海通策略 | 新旧能源车产业链对比看新机遇

　　投资要点

　　核心结论：①汽车整车企业崛起将带动产业链发展，国产传统能源车品牌、发动机、变速箱等仍有劣势，而国产新能源车品牌已崛起、三电技术有优势。②新能源车渗透率仍在提升，产业趋势未结束，汽车智能化（智能座舱、自动驾驶）将带动整体产业链共同成长。③智能座舱：核心的域控制器出货量高增（预计 22-25 年年复合增速 55%）；自动驾驶：感知层的激光雷达（51%）、执行层的线控底盘（26%）等市场规模增速较快。

　　传统燃油车：国内品牌、核心零部件仍有劣势。汽车是国民经济的重要支柱产业，我国当前已是世界第一大汽车产销国。虽然产销规模大，但国内企业核心技术和品牌力相对较弱，汽车产业竞争力低于美日德等发达国家。国内在技术研发、产品性能等“硬实力”和管理理念、品牌力等“软实力”方面都落后于海外知名品牌。发动机、底盘和变速箱是燃油车三大件，海外零部件供应商具备技术优势。发动机方面，海外品牌长期主导市场，目前自主品牌仍然缺位。底盘方面，长期以来汽车底盘硬件市场主要被采埃孚、布雷博、麦格纳等海外零部件公司占据。在底盘调教上，国内也长期寻求海外技术支持。变速箱方面，欧美企业在很多年前已突破相关技术，导致国内自主品牌的变速箱零部件仍从采埃孚、博格华纳、德国大陆等海外企业采购。

　　新能源车：自主品牌崛起，核心技术已有优势。我国新能源车渗透率快速提升，自主品牌车企逐渐崛起。我国新能源车产业在政策扶持、消费培育和基础设施建设等合力作用下，发展非常迅猛，引领全球汽车电动化转型。国内新能源汽车产销量连续 7 年位居世界第一，渗透率也达到全球领先水平。我国新能源车销售快速放量，国内车企品牌力和产品力逐步凸显，并积极拓展海外布局。我国在新能源车产业链核心技术不断突破，动力电池等领域优势明显。虽然自主品牌在燃油车领域实力较弱，但在新能源车领域已有优势，零部件自主品牌正抓住电动化机遇，凭借着丰富的技术储备，在三电技术领域已取得先发优势。电池方面，国内企业已具备显著优势，CTP 电池等多项尖端技术领先全球。电机方面，随着新能源汽车发展及双电机车型普及，中国驱动电机行业也迎来了大幅扩张。电控方面，已形成较为完整的 IGBT 产业链，国产电控市占率快速提升。

　　新的产业发展方向背景下，行业看点何在？在政策支持叠加技术进步驱动下，新能源车销量增速和渗透率的快速提升，使得整个产业链持续高景气，企业盈利保持高增速，估值中枢明显抬升。类似智能手机，新能源汽车渗透率超过 15%之后将进入快速发展阶段，渗透率的斜率明显提升。未来随着新能源汽车向智能化转型，新能源车产业有望从硬件制造逐渐向软件和生态演变，产业链的景气趋势还未结束。随着消费者对汽车需求层次的提升和电子产品消费场景的转移，智能座舱正逐渐成为消费者购车的关键决策因素。自动驾驶将是汽车未来的发展趋势，当前智能驾驶辅助系统（ADAS）能够在复杂的交通环境及车辆操控过程中为驾驶员提供辅助，随着自动驾驶技术的进步，有望逐步实现无人驾驶。

　　风险提示：疫情反复影响汽车消费；自动驾驶、智能座舱相关领域技术进步不及预期。