目录
1. 药明康德3Q22业绩点评：三季度加速成长，业绩超预期
2. 迈为股份3Q22业绩点评：Q3盈利超预期，HJT龙头有望迎来业绩收获期
3. 阳光电源3Q22业绩点评：储能表现亮眼，看好集中式业务弹性
4. 金雷股份3Q22业绩点评：铸造轴盈利超预期看好公司铸造业务持续发力
5. 银轮股份3Q22业绩点评：业绩超预期，新能源业务快速增长
6. 恒生电子3Q22业绩点评：扣非归母净利超预期，人效拐点已至
7. 滨江集团3Q22业绩点评：交付工作稳步推进，利润业绩超预期
8. 汽车供应链有哪些国产替代机会？
9. 中兵红箭事件点评：大股东增持彰显信心
10. 贵州茅台跟踪点评：逆势中信比金坚，底部守望确定性
11. 中炬高新跟踪点评：股东问题出现实质性进展，有望迎来估值修复
12. 天山铝业首次覆盖：一体化成本优势显著，打造电池箔第二增长极
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【医药王班】持续推荐药明康德，公司22Q1-3实现营收283.95亿元，同比增长71.87%，归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%，业绩超预期。三季度加速成长，盈利能力迅速提升。不断拓展客户群体，与原有客户仍保持高粘性。管线不断丰富，订单充沛，未来成长确定性强。
【电新姚遥】持续推荐迈为股份，公司公告22年前三季度实现营业收入30.16 亿元，同增38.01%， 归母净利润 6.87 亿元，同增50.62%，，Q3单季度业绩超出市场预期。年内新增HJT产能已经超过30GW，超出此前预期。在此背景下，公司新签订单持续超预期，报告期内公司分别与宝馨、爱康、华晟、金刚玻璃、润海新能源、REC等海内外公司达成GW级HJT整线设备采购协议，全年新签订单有望超过25GW (21年为5.8GW)。
【电新姚遥】持续推荐阳光电源，公司22Q1-3实现归母净利润20.6亿元，同比增长36.9%，超市场预期。受益于年初产品涨价、海运费回落等因素开始兑现，公司Q3逆变器及储能业务盈利能力环比显著改善，单季综合毛利率25.14%，环比+1.94PCT。公司存货再创历史新高，积极备货迎装机旺季。硅料降价刺激地面电站放量，集中式业绩确定性高、弹性大。
【电新姚遥】持续推荐金雷股份，公司公告22年前三季度实现营12.12亿元，同降3.94%，归母净利润2.35亿元，同降42.33%，业绩超预期。由于公司上半年在原材料高位时储备的库存产品在Q3陆续发货，我们预计锻造轴业务Q3毛利率环比基本持平。考虑Q4出货结构中上半年库存产品占比较小，叠加今年六月以来大宗商品价格快速下降，预计公司锻造轴业务盈利能力将在4Q22迎提升。
【电车陈传红】持续关注银轮股份，公司公告22年1-9月公司归母净利润2.3亿元，同增7.32%，扣非净利润1.8亿元，同降0.19%，业绩超预期。盈利指标提升主要受益于公司多项措施并举，实现管理和经营效率提升，期间费用率显著降低至14.07%。公司产品品类丰富，开拓芯片散热新产品，未来有望继续拓展供应品类，提升单车配套价值量，已基本覆盖头部造车企业。
【计算机孟灿】持续推荐恒生电子，公司公告单Q3营收为13.5亿元，同增26.5%，符合预期，扣非归母净利润为2.2亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。目前公司包括UF3.0、O45在内的70多款产品已全部完成信创适配。我们认为信创是推动金融行业向分布式转型的动因之一；且由于龙头公司更具备全面信创适配的技术储备，更利于市场份额向龙头集中，利于公司进一步巩固市场地位。
【地产杜昊旻】持续推荐滨江集团，公司公告22年前三季度营业收入198.7亿元，同降18.7%，归母净利润 20.6 亿元，同增55.2%，归母净利增速超预期。营业收入下滑而归母净利润超预期增长，主要来自未并表的合联营项目带来的投资收益。随着上半年获取的杭州优质项目在四季度入市，预计公司有望顺利完成全年销售目标。
【电车陈传红】建议关注汽车产业链国产替代机会。【底盘】空悬：目前空压机国产化率达60%+。受益于国内企业产品成本低+服务响应快，建议关注中鼎股份、保隆科技；制动受益于芯片紧缺，外资供应商产能不足+国内企业开发费用较低，建议关注伯特利、亚太股份。【座舱】座椅受益于国内企业的人工成本更低+响应速度更快，建议关注继峰股份、天成自控、上海沿浦【智能驾驶】控制器目前国产化率约10-20%。受益于自主品牌份额提升+国产芯片崛起+本土tier1配套上量，建议关注德赛西威、经纬恒润；感知算法目前国产化率0.3%，受益于自主品牌份额提升+国内车企自研技术提升，建议关注小鹏汽车、长城汽车。【簧下】轮胎受益于国内企业成本低+技术不断突破，向高端市场进军，建议关注赛轮轮胎、森麒麟；轴承受益于自主车企的崛起，建议关注五洲新春。
【化妆品罗晓婷】持续推荐中兵红箭，公司公告大股东中兵投资增持公司股份2259万股，持股比例由12.62%增加至14.24%，后续6个月内拟继续增持公司股份200-400万股，彰显大股东对公司未来发展前景的坚定信心。公司HPHT技术全球绝对领先、CVD技术获突破，有望持续受益培育钻渗透率提升。基本面看，培育钻行情价虽未来还存不确定性，但公司包销价格较低、稳定性强于行业总体。
【食饮刘宸倩】持续推荐贵州茅台，公司Q3业绩已落地，收入端及利润端均保持了15%+的增速及优异的预收款&现金流。飞天前期批价已经企稳，短期供需错配因素已经消除，目前散瓶/整箱批价回升至2700/3000元左右，库存1个月内维持低位，我们认为公司保持中高双位数增速仍具备基本面支撑，来年开门红无需过度悲观。
【食饮刘宸倩】持续关注中炬高新，公司控股股东中山润田计划减持不超过3105.2万股，后续股权占比降至10.97%。本轮减持完毕后，中山火炬及其一致行动人持股比例或将反超中山润田。股东问题落地可期，经营稳健静待估值修复。2022年有望成为公司管理、经营两端同时走出困境的一年，后续或迎估值修复。
【金属陈凯丽】首次覆盖天山铝业，电解铝龙头已形成铝土矿-氧化铝-电解铝-高纯铝/动力电池铝箔的上下游一体化布局，测算得一体化具备约 2500-3000 元/吨成本优势。电解铝短期位于盈利底部，或迎较大边际改善弹性。高纯铝需求平稳增长，通过成本+工艺壁垒巩固行业地位。电池铝箔受益于下游，预计 22-23 年行业供需紧平衡。
业绩点评
药明康德3Q22业绩点评：三季度加速成长，业绩超预期
王 班
医药组
医药首席分析师
核心观点：10月26日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入283.95亿元，同比增长71.87%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%。业绩超预期。我们认为三季度加速成长，盈利能力迅速提升。Q3单季度实现营业收入106.38亿元（+77.76%）；归母净利润27.42亿元（+209.11%）；扣非归母净利润23.82亿元（+143.31%）。新冠业务稳定交付，拉动业务大幅增长；非新冠业务6月份以来持续恢复，保持高速增长（预计30%以上）；规模效应+经营管理效率提升，利润率持续改善。分版块来看，前三季度，公司化学业务收入208.17亿元，同比增长106.6%（剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry收入增长38.3%）；测试业务实现收入41.77亿元，同比增长25.3%；生物学业务收入17.79亿元，同比增长24.9%；细胞及基因疗法CTDMO业务收入9.22亿元，同比增长25.2%；国内新药研发服务部收入6.72亿元，同比下降27.9%，主要系公司主动迭代升级该业务，当期业绩有所波动。
风险提示：新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核 心技术人员流失风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险等。
迈为股份3Q22业绩点评：Q3盈利超预期，HJT龙头有望迎来业绩收获期
姚 遥
新能源组
新能源首席分析师
核心观点：10月26日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入30.16亿元，同比增长38.01%，归母净利润6.87亿元，同比增长50.62%；其中Q3单季度实现营业收入12.55亿元，同比增长32.67%，环比增长35.5%，归母净利润2.91亿元，同比增长42.50%，环比增长34.72%，实现净利润增速高于营收增速，Q3单季度业绩超出市场预期。我们认为存货及合同负债持续高增，HJT整线设备龙头实现赢家通吃：公司Q3存货及合同负债分别为41.14 / 34.70亿元，相较Q2增加12.56% / 22.92%，盈利蓄水池持续拓宽加深。根据市场公开信息统计，年内新增HJT产能已经超过30GW，超出此前市场预期。在此背景下，公司新签订单持续超预期，报告期内公司分别与宝馨、爱康、华晟、金刚玻璃、润海新能源、REC等海内外公司达成GW级HJT整线设备采购协议，全年新签订单有望超过25GW (21年为5.8GW)，且后续不排除仍有超预期的可能，绝对龙头地位得到充分体现。
风险提示：订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。
阳光电源3Q22业绩点评：储能表现亮眼，看好集中式业务弹性
姚 遥
新能源组
新能源首席分析师
核心观点：10月26日，公司发布2022年三季报，前三季度实现归母净利润20.6亿元，同比增长36.9%；Q3实现归母净利润11.6亿元，同比增长55.1%，环比增长137%，单季度业绩创历史新高，超市场预期。受益于年初产品涨价、海运费回落等因素开始兑现，公司Q3逆变器及储能业务盈利能力环比显著改善，单季综合毛利率25.14%，环比+1.94PCT。公司三季度汇兑收益贡献显著，预计汇兑贡献盈利约2亿元，扣除汇兑影响后经营性业绩仍超预期。存货再创历史新高，积极备货迎装机旺季。Q3期间费用率、销售费用率环比下降5.12PCT、2.92PCT。硅料降价刺激地面电站放量，集中式业绩确定性高、弹性大。
风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；人民币汇率波动风险。
金雷股份3Q22业绩点评：铸造轴盈利超预期看好公司铸造业务持续发力
姚 遥
新能源组
新能源首席分析师
核心观点：2022年10月26日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收12.12亿元，同降3.94%；实现归母净利润2.35亿元，同降42.33%。其中，3Q22公司实现营收5.71亿元，同增23.62%；实现归母净利润1.17亿元，同降16.27%，环增62.50%，业绩超预期。我们认为铸造轴盈利能力快速提高，超预期。公司3Q22毛利率为29.87%，环比提升2.43PCT。受益于规模效应与技术进步，三季度铸造轴毛利率快速提升，拉动公司整体盈利能力提升。预计公司锻造轴业务盈利能力将在4Q22迎提升。由于公司上半年在原材料高位时储备的库存产品在Q3陆续发货，我们预计锻造轴业务Q3毛利率环比基本持平。考虑Q4出货结构中上半年库存产品占比较小，叠加今年六月以来大宗商品价格快速下降，预计公司锻造轴业务盈利能力将在4Q22迎提升。
风险提示：经济环境及汇率波动风险、新项目产能投放不及预期风险、大宗商品价格波动风险。
银轮股份3Q22业绩点评：业绩超预期，新能源业务快速增长
陈传红
新能源汽车组
新能源汽车首席分析师
核心观点：业绩超预期。公司22Q3毛利率为20.98%，环比二季度提升1.13pct；归母净利率为4.7%，同比+2.4pct。盈利指标提升主要受益于公司多项措施并举，实现管理和经营效率提升，期间费用率显著降低至14.07%，同比-2.80pct，环比-0.34pct。新能源业务大幅增长，同比+106.06%。22Q1-Q3，公司营收60亿元，同比+2.89%。22Q3营收21.34亿元，同比+20.06%。其中商用车及非道路业务营收29.47亿元，同比-23.96%；乘用车业务营收23.98亿元，同比+54.76%，其中新能源业务营收12.2亿，同比+106.06%；工业及民用业务营收3.42亿元，同比+39.25%。
风险提示：国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。
恒生电子3Q22业绩点评：扣非归母净利超预期，人效拐点已至
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：公司发布三季报，单Q3营收为13.5亿元，同比增长26.5%，符合市场预期。单Q3扣非后归母净利润为2.2亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。加回股份支付后的单Q3扣非后归母净利润约为2.5亿元，同比增速超过700%。我们认为毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。单Q3公司毛利率达70.1%，创下会计准则调整后Q3毛利率新高；预计是由于毛利较高的大资管IT业务增速较快，且上半年部分项目递延至Q3验收所致。单Q3大零售IT业务同比增长19.4%，预计Q4随着项目加速上线验收，增速有望进一步改善。大资管IT业务同比增长25.7%，延续上半年高增势头。Q3人效拐点已至，预计2023年收入利润剪刀差依然持续。单Q3公司成本费用同比仅增长9.7%，控费趋势明显。费用率方面，单Q3销售、研发、管理费用分别同比增长-12.2%、6.3%、29.0%，其中管理费用的增长预计主要因本期增加新大楼折旧相关费用所致。单Q3支付给职工的现金仅同比增长11.7%，且应付职工薪酬无明显增长；综合考虑上述因素，我们判断人员增长同比放缓、Q3已至人效提升阶段，预计2023年收入利润剪刀差依然持续；随着新一代系统的推广，由Q3有望开始进入利润兑现期。
风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险。
滨江集团3Q22业绩点评：交付工作稳步推进，利润业绩超预期
杜昊旻
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：2022年10月26日，滨江集团发布2022年三季报。2022年1-9月实现营业收入198.7亿元，同比-18.7%；归母净利润20.6亿元，同比+55.2%。单季度看，2022年第三季度实现营业收入91.8亿元，同比+81.8%；归母净利润7.7亿元，同比+1243.7%。我们认为结转交付稳步推进，归母净利增速超预期。由于部分结转项目不并表，公司前三季度营业收入下滑，三季度通常为交付淡季，在去年低基数影响下单三季度营收同比上涨。而归母净利润超预期增长，主要来自：①未并表的合联营项目带来的投资收益，前三季度贡献15.85亿元，占利润总额的56%，同比增加16.14亿元；②由于并表项目土增税较少，前三季度税金及附加3.27亿元，同比-67.6%。公司四季度将加速项目竣工交付，预计全年能完成年初计划的35个项目交付，保障公司业绩增长。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；多家房企债务违约；杭州市场大幅下行。
重点推荐
汽车供应链有哪些国产替代机会？
陈传红
新能源汽车组
新能源汽车首席分析师
核心观点：底盘：1）空悬：目前空压机国产化率达60%+。受益于国内企业产品成本低+服务响应快，未来国产化率有望快速提升，受益公司：中鼎股份、保隆科技。2）制动：21年线控制动国产化率不到1%。受益于芯片紧缺，外资供应商产能不足+国内企业开发费用较低，未来国产化率有望快速提升，受益公司：伯特利、亚太股份。
座舱：1）座椅：据Marklines，2021年全球座椅市场CR5约78%，均为外资企业。受益于国内企业的人工成本更低+响应速度更快，未来国产化率有望快速提升，受益公司：继峰股份、天成自控、上海沿浦。2）被动安全：目前国产化率预计10%，受益于自主车企份额提升+国产企业成本优势，未来国产化率有望快速提升，受益公司：松原股份。3）微电机：目前国产化率约40%-50%（扣除德昌电机估计<15%），微传动国产化率估计<15%。受益于自主品牌份额提升技术突破、新增品类带来的市场增量，未来国产化率有望快速提升，受益公司：恒帅股份、兆威机电。
智能驾驶：1）控制器：目前国产化率约10-20%。受益于自主品牌份额提升+国产芯片崛起+本土tier1配套上量，未来国产化率有望快速提升，受益公司：德赛西威、经纬恒润。2）感知算法：目前国产化率0.3%，受益于自主品牌份额提升+国内车企自研技术提升，未来国产化率有望快速提升，受益公司：小鹏汽车、长城汽车。
簧下：1）轮胎；21年，米其林+普利司通+固特异合计占全球市场36%。受益于国内企业成本低+技术不断突破，向高端市场进军，未来国产化率有望快速提升，受益公司：赛轮轮胎、森麒麟。2）轴承：全球八大跨国轴承企业占据全球70%的市场。其中汽车轴承领域，受益于自主车企的崛起，未来国产化率有望提升，受益公司：五洲新春。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；海外需求不及预期。
中兵红箭事件点评：大股东增持彰显信心
罗晓婷
化妆品组
化妆品首席分析师
核心观点：公司10.26公告大股东中兵投资以集中竞价方式增持公司股份2259万股，持股比例由12.62%增加至14.24%、增持比例1.62%，且后续6个月内拟继续增持公司股份200-400万股（不设价格区间）、占比0.14%-0.18%，彰显大股东对公司未来发展前景的坚定信心。我们认为 HPHT技术全球绝对领先、CVD技术获突破，望持续受益培育钻渗透率提升。HPHT小颗粒培育钻优势显著（高品质、高周转、高单产）、出厂价坚挺，MPCVD设备突破10克拉以上培育钻毛坯批量制备技术。Q4海外珠宝零售旺季助力下自9月中旬以来行业毛钻/裸钻价格企稳、且需求有望回暖。降本增效高质发展，龙头地位持续强化。9.15公告拟投资5.2亿元进行工业金刚石产线技术改造，进一步提高生产效率；“超硬材料研发中心建设项目”竣工验收，项目建设与投入使用期间承担“20-50克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等17项课题，突破高温高压培育金刚石合成等10余项关键技术，降低培育钻/工业钻生产成本、提高产品质量。
风险提示：11月中旬出印度10月进出口数据，数据低于预期或影响板块总体表现。Q4美国旺季下培育钻价格望企稳。但展望明年行业扩产积极性仍较高，短期需求扩展若跟不上供给，培育钻价格明年或再次波动。
贵州茅台跟踪点评：逆势中信比金坚，底部守望确定性
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：近期板块及公司情绪面回落明显，我们基于基本面及估值再申茅台的投资逻辑。从基本面的维度看：1）公司Q3业绩已落地，收入端及利润端均保持了15%+的增速及优异的预收款&现金流。2）飞天前期批价回落的态势在10月中旬配额到货后已经企稳，短期供需错配因素已经消除，目前散瓶/整箱批价回升至2700/3000元左右，库存1个月内维持低位。基于此，我们认为公司保持中高双位数增速仍具备基本面支撑，来年开门红无需过度悲观。今年处于茅台改革持续加速兑现的一年：1）从年初集团营销公司改制，到技开等公司酒类业务整合，公司治理在稳步提升，从表观上看少数股东损益占比较去年已有明显回落；2）i茅台正式上线后正逐渐发挥枢纽作用，伴随三代专卖店逐步亮相铺设，渠道体系改革正稳步推进；3）对公司而言，丰厚的渠道利润是未来业绩稳健发展的护城河，渠道议价能力行业内无二。
风险提示：政策风险，宏观经济下行风险，疫情反复风险，食品安全问题。
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中炬高新跟踪点评：股东问题出现实质性进展，有望迎来估值修复
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：2022年 10月25日，公司发布《关于控股股东减持股份计划公告》，中山润田计划减持不超过3105.2万股，股权占比3.95%。我们认为大股东接连被动减持，后续将降至10.97%。待本次中航信托和此前重庆信托案件相关的减持均处置完成后，中山润田将持有公司股权8614.5万股，最终占比降至10.97%。二股东联手鼎晖系增持，目前增至13.96%。2022年8月31日至10月18日期间，鼎晖隽禺通过上交所交易增持1.19%公司股份，中山火炬及其一致行动人持股从12.50%升至13.96%。股东问题落地可期，经营稳健静待估值修复。本轮减持完毕后，中山火炬及其一致行动人持股比例或将反超中山润田。2022年有望成为公司管理、经营两端同时走出困境的一年，后续或迎估值修复。
风险提示：食品安全问题；原材料价格上涨；疫情反复。
天山铝业首次覆盖：一体化成本优势显著，打造电池箔第二增长极
举报电话: 13816368049
