招财日报2022.10.27｜京东首予买入/中国平安、捷佳伟创、拼多多、阿里巴巴、哔哩哔哩、百度公司点评

　　行业/个股速评

　　中国平安(2318 HK, 买入, 目标价: 75.55港元) – 三季度业绩符合预期。集团前九个月税后营运利润同比增长3.8%至1,230亿元，其中第三季度集团税后营运利润同比增长2.8%。分板块来看，(1)寿险税后营运利润增速稳定，同比上升15%；新业务价值增速从1H22同比下降28.5%边际收窄至同比下降20.0%。(2) 财险营运利润同比下滑17%，主要受投资收益大幅下滑的影响。(3) 平安银行利润增速三季度保持强劲，维持在26%水平，净息差较上半年有所回升达2.77%；银行资产质量和资本充足率均保持稳定。(4) 资管业务3Q22营运利润实现转正，主要得益于去年同期因资产减值所造成的低基数的影响。(5) 科技业务营运利润下滑，主要受陆金所股价大幅波动所造成的15亿元价值重估损失影响。

　　偿付能力方面，平安寿险/财险核心偿付能力充足率在投资收益波动的情况下环比均有提升。集团保险投资对房地产的风险敞口3Q22收窄至4.8%（对比1H22 5.2%）。业绩会上，管理层谈及2023年开门红销售将于11月中旬正式启动，我们认为公司不断提升的代理人产能和市场对储蓄型产品的需求将支撑公司2023开门红业绩的提升。我们认为最差的时期已经过去，寿险新业务价值增速的边际修复有利于支撑公司后续股价的回升。估值层面，目前股价处于0.3倍FY23E P/EV和0.6倍FY23E市净率，重申买入评级，目标价75.55港元。

　　捷佳伟创 (300724 CH, 买入, 目标价: 187元人民币) - 三季度净利润同比增1.2倍超预期。捷佳伟创2022年第三季度实现净利润同比增长1.2倍，超市场预期，主要受 (1) 收入同比增长41%，(2) 毛利率同比增长0.4个百分点，(3) 美元走强导致的汇兑收益所推动。公司的亮丽业绩再次证实了我们看好捷佳伟创的多元化技术产品（包括 TOPCon、异质结（HJT）和钙钛矿光伏电池设备）的正面看法。我们上调2022/23/24年盈利预测 21%/9%/8%。我们重申买入评级，目标价上调至187元人民币，基于52倍市盈率（基于36倍的历史平均值加1个标准差，以反映公司新设备突破）。

　　拼多多（PDD US, 买入, 目标价: 92.9美元) - 具备韧性的营收增长。拼多多建立了强大的消费者心智和价值主张，这有助于在宏观不确定性较大的情况下助力具备韧性的营收增长。拼多多也在战略性的扩充更多的品牌产品，这将有助于货币化率提升。较强的用户粘性可以帮助拼多多优化经营费用，为商家提供成本效益更好的流量，这将有助于建立可持续的竞争优势，并帮助拼多多持续扩张在线上零售中的市场份额。同时拼多多是轻资产平台型商业模式，其强大的经营现金流获取能力可以帮助拓宽新的潜在可触达市场，如跨境电商。我们预测拼多多2021-2024E营收CAGR为20.9%，Non-GAAP净利CAGR为48.2%。基于DCF的目标价为92.9美元，对应24x 2023E PE，维持买入评级。

　　京东（JD US, 首予买入, 目标价: 78.5美元) – 首次覆盖给予买入评级。凭借其卓越的供应链和履行能力，京东在重点品类（如电子、家电、快消品等）建立了稳固的消费者心智。与竞对相比，京东在可选消费如服装类目上的敞口较低。我们预计品类扩张、低线城市扩张和无界零售发展将支撑京东的长期增长。受益于规模经济、销售影响费用的有效管控，及在强化平台治理及用户粘性提升支撑下高利润率平台业务营收占比提升，我们认为京东的利润率水平将会在2021-2024年期间稳步提升。我们预测2021-2024E营收CAGR 13.1%，Non-GAAP净利润CAGR 35.1%。我们基于DCF的目标价为78.5美元，对应28.1x 2023E Non-GAAP PE，首次覆盖给予买入评级。

　　阿里巴巴（BABA US, 买入, 目标价: 154.5美元) - 新业务线的精简及业务线的运营优化将有助于阿里巴巴的盈利恢复。尽管宏观逆风和消费情绪低迷在1H22给阿里巴巴中国商业零售的GMV增长带来阻力，但我们预期2023年将会看到逐步恢复，这也将为盈利的复苏提供额外的支持。尽管短期遇到阻力，阿里巴巴的国际扩张和云业务的长期发展仍处正轨。我们预测FY22-25E营收CAGR为8.9%，Non-GAAP净利CAGR为6.0%。我们SOTP目标价154.5美元对应20x FY23E non-GAAP PE. 目前公司交易价格对应8x FY23E Non-GAAP PE，我们认为公司风险回报具备性价比，维持买入评级。

　　哔哩哔哩（BILI US, 买入, 目标价: 20.0美元) – 用户数和活跃度增长仍是关键。由于宏观环境变化，哔哩1H22收入增长放缓至同比+18.7%（2021：同比+61.3%），调整后净亏损也从1H21的22亿元扩大至1H22的36亿元。但平台用户增长和活跃度持续保持健康，2Q22 MAU以及用户时长分别同比增长29%和10%。在当前阶段，我们认为用户持续增长、用户社区质量和活跃度的提升对公司长期增长前景较为重要。这将改善其生态的可持续性，带来更好盈利与现金流水平。我们预计2H22总收入将同比增长9.8%。公司在2H22将更关注货币化率和运营效率的提升。我们预计2023/2024年总收入将同比增长20.7/16.2%至266/309亿元，调整后净亏损将从2022年的77亿元缩小至2023/2024年的52/26亿元。我们基于SOTP的目标价格为每ADS 20.0美元（2.1/1.8 x 22E/23E PS）。给予买入评级。

　　百度（BIDU US, 买入, 目标价: 192.8美元) – 随着疫情的影响逐渐减弱，百度在7-8月的核心搜索和信息流广告与6月相比持续复苏。尽管在疫情反复的影响下，广告需求的恢复可能较为波折，但我们预计在通向2023年的进程中负面影响进一步深化的空间或较为有限。广告业务产生的现金流为新业务的投资提供了强有力的支持。我们仍对百度云及智能驾驶的长期增长抱有信心。百度已经建立了广泛的行业和生态系统合作伙伴关系，在AI云和自动驾驶领域享有先发优势，新技术目标路线清晰。我们预测2021-2024E公司营收CAGR为6.4%，Non-GAAP净利润CAGR为8.5%。我们目标价为192.8美元，维持买入评级。