【国金晨讯】繁荣的顶点系列11：海外市场，或已进入风险集中暴露阶段

　　国金晨讯10月26日

　　目录

　　1. 药石科技3Q22业绩点评：三季报业绩超预期，一体化建设稳步推进

　　2. 佰诚医药3Q22业绩点评：三季报业绩超预期，盈利水平快速提升

　　3. 三诺生物3Q22业绩点评：利润增长大超预期，CGM上市后有望快速放量

　　4. 爱美客3Q22业绩点评：龙头经营韧性强劲，业绩增长符合预期

　　5. 科德数控3Q22业绩点评：五轴机床龙头，扣非利润高增长

　　6. 同庆楼3Q22业绩点评：宴请需求弹性释放，看好公司疫后发展提速

　　7. 繁荣的顶点系列之十一：海外市场，或已进入风险集中暴露阶段

　　8. 惠丰钻石首次覆盖：金刚石微粉制造专家乘风起，蓄力CVD培育钻

　　9. 中国中免点评：三亚免税城再扩容，龙头优势持续巩固

　　10. 稳增长转由“准财政”驱动

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　　今日精选

　　【医药王班】持续关注药石科技，公司22年Q1-3实现营收11.8亿元，同比增长31.21%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长20.95%，业绩超预期。公司不断拓展客户及项目管线，一体化建设稳步推进，同时加大研发平台和生产能力建设，保障公司长稳发展。

　　【医药王班】持续关注百诚医药，前三季度实现营业收入 4.21亿元，Y/Y+ 89%，归母净利 1.45亿元，Y/Y+125%，业绩超预期。持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，Q3利润增速增速高于收入增速主要系高毛利率、净利率的自主研发-权益分成业务保持快速增长。研发持续高投入，截至2022H1新增订单 4.01 亿元（+57.70%）。子公司赛默制药建设期预计 24 个月，全面达产后年实现销售收入预计5.84亿元。

　　【医疗袁维】持续关注三诺生物，公司22Q1-3实现营收19.81亿元，同比增长11%，归母净利润3.63亿元，同比增长85%，利润增长大超预期。公司系血糖检测龙头企业，血糖仪器产品覆盖超过18万家药店。CGM产品上市在即，预计将借助原有血糖仪市场及渠道积累快速放量，带动公司业绩进入新一轮高增长。

　　【医疗袁维】持续关注爱美客，公司前三季度实现营收/归母净利分别为14.9/9.9亿元，同增46%/40%。疫情承压下维持高增速，体现业绩稳健性。打造差异化产品矩阵，竞争力与品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。公司费用率结构优化，盈利能力提升确定性强。后续在研品类多元，有望带动营收持续增长。

　　【机械满在朋】持续推荐科德数控，公司前三季度实现营收/归母净利为2.07/0.33亿元，同增+28.5%/-28.49%。五轴机床订单增加产能扩张，营收保持增长。3Q22毛利率下降，主要受产品结构变化影响。政府补助、公允价值变动损益影响，公司净利率出现波动。

　　【社服鲍秋宇】持续推荐同庆楼，公司前三季度实现营收/归母净利分别为12.5/0.88亿元，同增+11.2%/+10.4%，超预期。华东疫情企稳，宴请消费需求延期释放，公司营收迅速反弹，刚性成本压力有所缓解，叠加去年同期低基数与新店贡献，盈利能力明显改善。十一假期为传统婚礼旺季，看好公司稳健拓店与预制菜曲线增长。

　　【珠宝罗晓婷】首次覆盖惠丰钻石，公司系金刚石微粉制造专家，产品/客户/技术优势显著。22年下游需求景气+产能/生产效率提升，驱动业绩继续靓丽增长；长期光伏/第三代半导体等下游行业持续景气&应用渗透率提升、产能提升+产品升级，未来业绩增长动力足。

　　【纺服免税杨欣】持续推荐中国中免，三亚免税城再扩容，优质商体协同效应凸显。公司位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目及H股上市有望带来份额提升，逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势。

　　【宏观赵伟】海外市场冲击频频爆发，或已进入风险集中暴露阶段。危机频发主因是全球流动性收紧带来的累积效应逐步显现，历史上美国加息周期后半程均出现了海外风险的集中暴露。新兴市场易由国际收支恶化引发货币危机，发达经济体易由杠杆高企导致经济/金融危机。需紧密跟踪：1）能源危机情况；2）高收益债违约情况；3）部分新兴市场国际收支情况。

　　【宏观赵伟】前三季度一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长4.1%，按自然口径计算下降6.6%。重申观点：出口趋势性回落、内需“接力”，稳增长持续加码转由“准财政”驱动。土地财政拖累政府基金收入再度回落，预算完成度处于历史低位，一般财政收入改善主因非税收入提振。政府性基金支出强度加速下滑，卫生健康支出加码，民生类支出维持一定强度。

　　业绩点评

　　药石科技3Q22业绩点评：三季报业绩超预期，一体化建设稳步推进

　　王 班

　　医药组

　　医药首席分析师

　　核心观点：10月25日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入11.8亿元，同比增长31.21%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长20.95%。业绩超预期。经营分析公司三季度经营业绩稳步上涨。Q3单季度，公司实现营业收入4.50亿元，同比增长59.83%；归母净利润0.97亿元，同比增长57.87%；扣非归母净利润0.92亿元，同比增长64.72%。不断拓展客户及项目管线，一体化建设稳步推进。按业务类型，分子砌块营业收入2.69亿元，同比增长44.19%；CDMO营业收入9.09亿元，同比增长28.09%；按收入来源，国内实现营业收入3.72亿元，同比增长43.06%；国外收入8.12亿元，同比增长26.41%。公司项目管线不断丰富，2022H1公司共有890个项目处于临床前至临床二期，38个项目处于临床三期至商业化阶段（其中5个API项目、1个DS/DP联合项目、10个项目服务于大型跨国药企管线）。我们预计公司三季度持续向好，后端业务逐渐发力。

　　风险提示：研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险等。

　　佰诚医药3Q22业绩点评：三季报业绩超预期，盈利水平快速提升

　　王 班

　　医药组

　　医药首席分析师

　　核心观点：10月25日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入4.21亿元，同比增长89.26%；归母净利润1.45亿元，同比增长125.08%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长110.33%。业绩超预期。经营分析公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，盈利水平快速提升。公司Q3单季度实现营业收入1.75亿元，同比增长116.03%；归母净利润0.60亿元，同比增长155.42%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长153.75%。利润增速增速高于收入增速，主要系三季度公司高毛利率、净利率的自主研发-权益分成业务保持快速增长。截至2022H1，公司拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报。研发持续高投入，增强核心竞争力。前三季度公司研发费用1.14亿元，同比增长167.37%。截至2022H1，公司新增订单 4.01亿元（+57.70%），我们预计三季度将维持40%左右的增速。药品研发方面，2022H1公司项目注册申报58项，获得批件13项。公司持续加大对创新药、仿制药研发投入，进一步增强核心竞争力。

　　风险提示：解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

　　三诺生物3Q22业绩点评：利润增长大超预期，CGM上市后有望快速放量

　　袁 维

　　医疗组

　　医疗首席分析师

　　核心观点：深耕血糖监测市场，利润增长大超预期。公司聚焦血糖监测系统，专注于推动糖尿病及慢病健康事业的发展，血糖仪产品覆盖超过18万家药店。公司前三季度实现毛利率60.7%，同比-4.4pct，净利率18.3%，同比+7.1pct；公司产品结构持续调整，较高端血糖仪占比逐步提升，带动毛利率增长，前三季度毛利率分别为58%、60%和64%，呈现环比提升态势。此外，子公司Trividia健康收到仲裁裁决赔偿款且经营改善为公司贡献利润，带动公司盈利能力不断提升。品牌价值显现，带动公司费用结构持续优化。公司持续注重产品研发和自身产业技术积累，2022年前三季度研发投入为1.8亿元（+28.1%），研发费用率9.3%。此外，随着公司品牌价值进一步提升，公司销售费用率逐步优化，前三季度销售费用率分别为30%、26%和27%。

　　风险提示：CGM进展不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险。

　　爱美客3Q22业绩点评：龙头经营韧性强劲，业绩增长符合预期

　　袁 维

　　医疗组

　　医疗首席分析师

　　核心观点：疫情承压下维持高增速，体现业绩稳健性。公司打造差异化的产品矩阵，产品竞争力与品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。嗨体系列展现出强大的产品力与渠道认可度，保持高速增长态势；新品濡白天使上市后快速放量贡献业绩。随着行业监管的进一步加严，合规产品更加彰显优势，预计未来公司产品将持续放量，带动业绩不断提升。随着国内疫情防控有力、公司现有产品培育成熟以及新品快速渗透，景气度有望继续提升。公司费用率结构优化，盈利能力提升确定性强。公司三季度毛利率为94.94%，同比上升0.92pct；净利率66.34%，同比下降了6.41pcts。公司前三季度销售费用率8.98%，同比下降0.83pct；管理费用率11.89%，同比提升了1.77pcts；研发费用率7.73%，同比提升1.7pcts。随着新品市场的逐步成熟，预计公司销售费用率将进一步降低，整体盈利能力将不断增强。

　　风险提示：疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　科德数控3Q22业绩点评：五轴机床龙头，扣非利润高增长

　　满在朋

　　机械组

　　机械首席分析师

　　核心观点：2022年10月25日公司发布2022年三季报，1Q-3Q22实现营业收入2.07亿元，同比增长28.5%;实现归母净利润0.33亿元，同比减少28.49%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长155.17%。其中3Q22实现营业收入0.66亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润0.06亿元，同比减少76.27%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比增长37.45%。公司 五轴机床订单增加产能扩张，公司营收保持增长。3Q22毛利率下降，或主要受产品结构变化影响。利润增速低于营收增速，主要由政府补助、公允价值变动损益影响，公司净利率出现波动，扣非归母净利润保持了高增长。

　　风险提示：限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。

　　同庆楼3Q22业绩点评：宴请需求弹性释放，看好公司疫后发展提速

　　叶思嘉

　　社服组

　　社服研究员

　　核心观点：业绩超预期，随华东疫情企稳，宴请消费需求延期释放，公司营收迅速反弹，叠加去年同期低基数与新店贡献，3季度利润大幅提升。公司7-9月收入实现年初预算的110%/110%/101%，由于宴会及包厢商务需求较刚性，公司疫后经营恢复弹性强。2家富茂酒店自开业来终端评价较高，估算滨湖富茂1-3Q22实现收入超过1亿元、利润约2000万，公司 23年有望以富茂品牌开启加盟模式。3季度公司业绩增长亮眼主因去年同期南京及扬州疫情影响下经营承压导致低基数，以及新开大店、老店恢复、延期消费带来的业绩贡献。4季度将新开3家大店（合肥皖通大厦店、无锡红星店、常州孟河店），预计明年开店数量在5-10家水平。预制菜业务为新增长极，估算业务全年收入近0.9亿元，目前已布局较为完善的线上+线下销售体系。

　　风险提示：新区域市场开拓不及预期，疫情反复，食品安全风险，行业竞争加剧风险。

　　重点推荐

　　繁荣的顶点系列之十一：海外市场，或已进入风险集中暴露阶段

　　赵 伟

　　宏观经济组

　　国金证券首席经济学家

　　核心观点：1）本轮周期与过往在通胀环境与政策周期两方面的差异，或导致海外市场风险集中暴露才刚开始。1）供给因素影响主导，使得本轮全球通胀起势急、落势缓；2）疫情干扰下，经济周期与政策周期显著错位。历史规律显示，美国制造业PMI连续回落约3个季度，美联储通常会结束加息。当下美国PMI已连续3个季度回落，但加息进程刚刚过半，缩表规模更进一步加码。2）当下或已进入尾部风险集中暴露阶段，但风险呈现方式或有不同。1）能源自给率较低的欧元区、日本等，风险暴露或才刚刚开始；2）美国企业债规模达历史新高，经济衰退推高风险溢价、持续加息抬升无风险利率，高收益债违约潮或将爆发；3）资本外流压力、叠加贸易条件恶化，部分新兴市场国际收支持续恶化，外债偿付压力下，土耳其、阿根廷等风险值得关注。

　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期、海外经济衰退超预期。

　　今日关注

　　惠丰钻石首次覆盖：金刚石微粉制造专家乘风起，蓄力CVD培育钻

　　罗晓婷

　　化妆品组

　　化妆品首席分析师

　　核心观点：短期：内外多因素利好、3Q22提速增长，延续20年来业绩良好增长态势：积极挖掘消费电子，受益下游光伏等行业景气回升，20年业绩恢复增长，21年公司营收2.19亿元、同增53.93%，净利5601万元、同增73.02%、净利率25.5%（+2.8PCT）。22年下游需求景气+产能/生产效率提高，驱动业绩继续靓丽增长，1Q22/2Q22/3Q22归母净利同增43%/58.5%/预告增52.7%-100%。

　　长期：下游行业需求扩容，产能提升+产品升级，未来业绩增长动力足：1）光伏/第三代半导体等下游行业持续景气&应用渗透率提升，带动金刚石微粉市场需求快速增长。短中期光伏新增装机高景气确定性高，据测算，保守/乐观假设下21-25年光伏晶硅切割线锯用金刚石微粉需求量CAGR达15.8%/21.8%；第三代半导体需求旺盛，根据TrendForce预计22-26年车用SiC功率元件市场规模CAGR为38.64%，预计公司22年第三代半导体用金刚石微粉营收达5000万元（21年为132万元）。2）公司7.18北交所上市，发行价格28.18元/股、募集约3.29亿元，扩建金刚石微粉智能生产基地（总投资额1.5亿元、2年建设完成）7.9亿克拉产能、达产后产能提升87%。3）积极布局CVD培育钻石赛道，22年8月成功研发生产出培育钻石产品、已达到可售标准。

　　风险提示：原材料涨价，下游行业景气度不及预期，产品研发不及预期，限售股解禁。

　　中国中免点评：三亚免税城再扩容，龙头优势持续巩固

　　杨欣

　　纺服免税组

　　纺服免税研究员

　　核心观点：据中免投资者关系公众号10.24发布，公司全资子公司中免投资与太古地产成立的合资公司成功竞得三亚海棠湾国家海岸HT05-08-01地块国有建设用地使用权以发展三亚免税城三期项目。我们认为三亚免税城再扩容，优质商业体协同效应凸显。筹划中的海棠湾三期项目距海棠湾海滩直线距离仅1公里，占地面积约20万㎡，项目规划将海岛体验、自然资源与商业街区紧密结合，打造集高端零售、滨海文旅和文化艺术场景于一体的国际文化旅游优质综合体；并计划通过行人步道与海棠湾一二期连接，免税购物与高端精品消费形成协同，带动区域竞争力进一步提升。黄金周客流、航班量环比改善，复苏趋势向好。随着海南疫情受控、离岛免税店恢复影响，国庆海南赴岛客流环比明显增长，据海南省商务厅，10.1-10.6离岛免税进店人次达27万。机场方面，国庆海口美兰/三亚凤凰机场实际航班量分别为1739/831架，受部分城市限制出行叠加海南零星疫情影响同比-36%/-64%，但环比9月分别提升90%/534%，整体复苏趋势向好。

　　风险提示：国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。

　　稳增长转由“准财政”驱动

　　赵 伟

　　宏观经济组

　　国金证券首席经济学家

　　核心观点：政府性基金支出强度加速下滑，拖累广义财政支出增速持续放缓。9月，广义财政支出同比下降10%；其中政府性基金支出拖累明显，9月同比下降40.3%、较上月回落超30个百分点；前9月预算支出进度57.8%，落后过往同期进度近6个百分点，主因9月支出强度大幅下滑拖累。随着5000多亿元专项债结存限额在10月基本发行完毕、待落地使用，后续政府性基金支出强度或阶段性回升。后续稳增长持续发力，或主要依靠“准财政”驱动。9月，广义财政收支累计差至7.2万亿元，收支差走阔速度放缓主因支出力度下滑。5000多亿元专项债结存限额的使用虽可对后续支出形成支撑，但难以持续。相较之下，“准财政”资金或是稳增长的持续驱动力。政金债与PSL资金支持下，金融工具投放已超6000亿元，后续不排除继续加码的可能，新增信贷亦可与之配合、维持较高增速。

　　风险提示：政策效果不及预期、疫情反复。