行业时事
【策略 | 燕翔】北上资金在逆势买入什么(20221025)
【固收 | 张伟】城投债到期及行权压力测试(20221025)
核心推荐
【通信 | 李宏涛】中国移动：营收利润持续双位数增长，数智化转型未来可期(20221025)
【食饮 | 刘畅】千味央厨：需求恢复提振收入，成本改善毛利持续提升(20221025)
【食饮 | 刘畅】珠江啤酒：旺季销量增长超预期，成本压力环比改善盈利能力提升可期(20221025)
【医药 | 唐爱金】诺禾致源：业务增速逐季恢复，盈利能力稳步提升(20221025)
【汽车 | 段迎晟】长城汽车：单车售价稳步提升，品牌向上成果显著(20221024)
【汽车 | 段迎晟】英搏尔：Q3营收大增2.6倍，盈利能力短期承压(20221025)
【电新 | 张文臣】容百科技：产能快速释放，公司业绩有保障(20221024)
【电新 | 张文臣】当升科技：三季度收入高增， 盈利能力稳定(20221025)
【军工 | 鲍学博】臻镭科技：业绩较快增长，行业趋势与领先技术驱动公司长期发展(20221025)
【化工 | 任宇超】扬农化工：资产减值&土地修复费用拖累业绩，先正达集团农药生产平台成长可期(20221025)
【化工 | 任宇超】万华化学：景气底部业绩短期承压，新项目逐步落地坚定看好长期成长(20221025)
【有色 | 杨鸣龙】洛阳钼业：铌磷钼钨助力利润增长，铜钴产量有望进一步提升(20221025)
行业时事
策略 | 燕翔
北上资金在逆势买入什么
10月24日，A股和港股均经历大幅回调。A股方面，上证指数再度失守3000点，收2978点，下跌2.0%；沪深300、中证500以及中证1000指数分别下跌2.9%，1.0%和0.8%，大盘股跌幅较大；行业层面上，国防军工、有色金属和机械设备涨幅靠前，社会服务、美容护理以及食品饮料跌幅靠前。港股方面，恒生指数收15181点，跌幅达6.4%；行业上资讯科技、医疗保健领跌，跌幅分别达到11.3%和7.3%。
10月24日北向资金净流出179亿元，创年内新高，年内累计净流出12.8亿。从行业资金变动来看，昨日资金净流入为正的行业仅医疗保健设备与服务、房地产和能源，分别净流入3.4亿元、1.7亿元和0.7亿元。
10月以来，北向资金净流入最高的三个行业为技术硬件与设备、能源以及食品与主要用品零售，分别净流入48.8亿元、8.8亿元和8.1亿元。从持股数量来看，10月北向资金持股数量增幅最大的三个行业为信息技术、电信服务和公用事业，增幅分别达到5.2%、4.2%和2.6%。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
固收 | 张伟
城投债到期及行权压力测试
今年以来城投政策延续2021年偏严的基调，2022年1-10月城投债净融资同比下滑10%。再叠加地方土地成交收入增速回落至低位，这增加了弱区域城投的债务风险。本文将对城投债到期及行权压力进行测试。重点关注2022年4季度至2023年城投债到期及行权情况如何，哪些区域和城投主体偿债压力大。
一、4季度和明年上半年将迎来城投债到期及行权阶段性高峰
2022年4季度至2023年末，不考虑期间发行且到期的短融，全国城投债共有6.9万亿元到期及行权，占目前存量城投债的45%。到期及行权结构中，拟回售规模月度均值占比36%，往年这一比例在18%左右。若按照2018年至2022年3季度35.1%的平均回售比例来测算，统计期间城投债回售规模预计8634亿元。
需关注今年4季度及明年上半年，区县级城投债兑付压力。2022年4季度以及2023年1、2季度全国城投债到期和行权规模均在1.4-1.5万亿左右，较2022年1-3季度均值提升3000亿元左右。其中明年3、4月份到期及行权规模均超过6000亿元，属于到期及行权高点。
二、各省市城投债到期及行权情况如何
江苏省城投债到期及行权规模超过万亿元，位居全国首位。其次为浙江、山东、湖南3省，到期及行权规模超过3000亿元。从到期集中度来看，辽宁、天津、内蒙古到期集中度超过70%。天津市目前发债以短融为主，且近三年有息债务规模持续下降。其次为宁夏、甘肃、黑龙江和云南4省，到期集中度介于50%-60%之间。
三、各地级市城投债到期及行权情况如何
2023年共247个地级市城投债到期及行权（不含省级平台），到期及行权规模在100亿元以上地级市共82个，其中怀化、六盘水、兰州、柳州4市到期集中度在70%以上。到期及行权规模在50-100亿元地级市共55个，其中漯河、运城、大庆、珠海和银川5市到期集中度在70%以上。到期及行权规模在50亿元以内地级市共111个，其中资阳、大连、晋城到期集中度在70%以上。上述提及地级市债务滚续压力较大。
城投债发行审批严格与到期压力抬升矛盾下，尾部区域城投风险暴露风险增加。对于投资者而言，面对即将到来的偿债高峰期，当前策略应该关注集中到期压力较大平台的估值波动风险。择券方面，近三年城投债到期压力逐年下降的平台，存在较厚安全垫，可重点关注。
风险提示：城投债统计口径偏差，城投债监管政策变化，信用风险超预期。
核心推荐
通信 | 李宏涛
中国移动：营收利润持续双位数增长，数智化转型未来可期
事件：
2022年10月21日，中国移动发布第三季度业绩公告，营业收入和归属于母公司股东的净利润持续保持双位数增长。1-9月，公司营业收入达到人民币7,235亿元，同比增长11.5%，归属于母公司股东的净利润为人民币985亿元，同比增长13.3%，盈利能力保持领先水平。
核心观点：
1、营收利润保持双位数增长，分红比例进一步提升。
2、云资本投入不断增加，构筑云和DICT高速发展能力底座。
3、个人家庭市场基本面稳固，单客户价值稳中有增。
4、政企市场三个能力全面跃升，数智化业务增势强劲。
投资建议：
公司深化基于规模的价值经营，推进CHBN全向发力、融合发展，全力构建基于5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型信息服务体系，数智化转型成效明显，经营业绩延续良好发展态势。我们预测公司2022-2024年收入9398.7/10197.6/11013.4亿元，同比增长10.8%/8.5%/8.0%，公司归母净利润分别为1273.9/1392.2/1512亿元，同比增长9.88%/9.28%/8.6%，对应EPS为5.96/6.52/7.08元，PE为11.4/10.4/9.6，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情影响5G不及预期；ARPU 值提升不及预期；业务拓展不及预期。
食饮 | 刘畅
千味央厨：需求恢复提振收入，成本改善毛利持续提升
事件：公司发布2022年三季报，报告期内实现营业收入10.30亿元，同比+16.02%；归母净利润6968.14万元，同比+23.12%；扣非归母净利润6437.86万元，同比＋17.08%。其中，Q3收入3.82亿元，同比+19.21%；归母净利润2392.98万元，同比+18.95%；扣非归母净利润2381.16万元，同比+19.94%。业绩符合市场预期。
大B端修复、小B端稳增，收入端环比显著改善。Q2公司大B客户受疫情点状爆发影响，表现疲软拖累公司收入表现。Q3公司核心客户需求预计实现良好恢复，叠加公司加速推新节奏，大B收入迎来显著恢复。小B端在公司持续推行的经销商培育计划下，重点经销商有望持续实现高速增长。综合来看，公司收入端得到显著改善，Q3收入环比+27%。在疫情影响逐步减轻的情况下，Q4有望延续增长势头。其中核心大客户持续上新，力争全年正增；蒸煎饺大单品持续快速放量，冲刺全年2亿收入；新开辟C端渠道有望开始贡献部分收入增量。
毛利率持续提升，盈利能力稳定可靠。公司Q3实现毛利率23.11%，同比/环比分别+0.70/+0.74pct，推测一方面系部分原材料价格回落，如油脂等，对公司毛利率起到正向影响；另一方面，公司积极推进产品结构改善，低毛利产品占比下降。费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/ 8.81%/1.05%/0.25%，同比+0.69/+0.09/+0.39/-0.37pct，整体费用率略有上升。综合来看，公司Q3实现归母净利率/扣非归母净利率6.27%/6.24%，同比-0.01/+0.05pct，环比+0.60/+0.67pct，盈利能力较Q2有所回升，整体维持稳定。
盈利预测与投资评级：公司未来经营思路清晰，管理层积极务实，优质的客户结构和产品矩阵构筑独有竞争壁垒，有望实现加速成长。根据三季报业绩以及考虑到股权激励费用影响，我们调整公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为0.98/1.45/1.88亿元（前值为1.11/1.49/1.92亿元），同比+11.20%/+47.08%/ +29.74%，EPS为1.13/1.67/2.17元，对应当前股价PE分别为44x/30x/23x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响动销、原材料成本大幅波动、宏观经济下行、新品和新渠道推广不及预期等。
食饮 | 刘畅
珠江啤酒：旺季销量增长超预期，成本压力环比改善盈利能力提升可期
事件：公司2022年前三季度实现营收41.11亿元，同比增长10.56%；归母净利润5.71亿元，同比下降4.05%；扣非归母净利润5.26亿元，同比增长5.37%。
2022Q3实现营收16.79亿元，同比增长11.86%；归母净利润2.57亿元，同比下降9.64%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长4.14%。2021Q3实现非流动资产处置损益0.48亿元，导致非经常性损益基数高。
旺季销量增长超预期，高档产品保持高增势头。2022Q3公司实现啤酒销量45.50万吨，同比增长7.01%；受益于产品结构优化，吨酒价提升4.54%至3689元/千升。前三季度公司实现啤酒销量109.58万吨，同比增长4.50%，其中高端啤酒销量同比增长16.41%，97纯生销量同比增长45.31%，产品结构持续优化。前三季度公司吨酒价达到3751元/千升，同比提升5.80%。
成本压力较大但环比有所改善，Q3公司加强销售费用投放。2022Q3公司毛利率/毛销差分别为44.93%/31.55%，同比分别下降6.47pct/下降3.10pct，考虑会计准则变更的影响，公司三季度仍然显示较大成本压力。从环比角度，2022Q3公司毛利率环比提升0.22pct，出现成本压力缓和迹象；结合2022年初以来啤酒包装材料价格已有较大幅度下降与采购周期，我们预计2023年公司成本压力有望缓解，毛利率得到提升。2022Q3公司销售费用率为13.38%，同比下降3.38pct，环比提升0.96pct，旺季公司加大了销售投放力度。此外，2022Q3公司管理/财务/研发费用率分别为8.65%/-3.28%/3.27%，同比分别下降1.22pct/提升0.51pct/下降0.27pct；实现净利率15.34%，同比下降3.82pct。
盈利预测与投资评级：预计2022-24年公司可实现归母净利润6.50/7.23/8.14亿元，同比分别增长6.27%/11.30%/12.59%，当前市值对应22-24年PE分别为23x/21x/19x。公司深耕经济、人口大省广东，在当地具备强品牌知名度和粘性，高端产品有望保持较高增长速度，维持“推荐”评级。
风险提示：华南地区啤酒行业竞争加剧、公司高端化不及预期、成本大幅波动等。
医药 | 唐爱金
诺禾致源：业务增速逐季恢复，盈利能力稳步提升
事件：
公司发布2022年三季报：2022前三季度实现营收13.65亿元（yoy+6.96%），实现归母净利润1.13亿元(yoy-12.57%)，扣非归母净利润1.04亿元（yoy+5.05%），经营活动产生的现金流量净额6135万元。其中Q3单季度营业收入5.15亿元（yoy+8.61%），归母净利润0.56亿元（yoy+18.25%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy+43.90%）。
点评：
1、海外业务步入正轨，业务逐季恢复，22Q3营收实现8.6%同比增长
随着海外疫情防控力度减弱，公司海外业务拓展步入正轨，2022年前三季度业务呈现逐季恢复态势，公司2022年前三季度实现营业收入13.65亿元（yoy+6.96%），其中Q1/Q2/Q3分别为3.87亿元（yoy+5.83%）、4.63亿元（yoy+6.11%）、5.15亿元（yoy+8.61%），业务增速环比提升。
就收入区域分布来看，2022Q3实现海外收入2.23亿元（yoy+31.87%），国内收入2.92亿元，国内增速略有下滑，主要是国内疫情防控措施较为严格，一定程度上影响高校等科研机构的项目推进。
2、加大自动化和信息化改造，提升生产运营效率，盈利能力不断增强
公司注重运营效率的提升，通过加强智能化、自动化生产和信息化改造，巩固高效和稳定的服务优势。2022年公司启动了线上信息收集表、生信指标库等项目，并将更为灵巧的Falcon2.0自动化产线快速部署到海外和国内新建的实验室中，随着英国、美国、广州等实验室陆续完成自动化产线的搭建和调试，公司的运营效率进一步提升，叠加规模效应凸显，公司盈利能力不断增强，2022Q3公司销售毛利率达46.64%（yoy+2.54pp），环比2022Q2提升4.38个百分点，销售净利率达11.14%（yoy+0.94pp），环比2022Q2提升2.96个百分点。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为21.62、28.81、37.93亿元，2022-2024年实现归母净利润为1.94、2.68、3.63亿元，对应当前股价PE分别为48、35、26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：境外市场基因测序外包率提升不及预期；临床应用推广速度不及预期；科研机构应收账款回款较慢风险。
汽车 | 段迎晟
长城汽车：单车售价稳步提升，品牌向上成果显著
事件：公司发布前三季度业绩报告：前三季度实现营收994.80亿元，同比+9.56%，归母净利润81.60亿元，同比+65.03%。
投资要点：
营收增长稳健，Q3单季同环比双升。公司Q3单季营收373.46亿元，同环比+29.4%/+31.0%，主要系Q3销量快速提升，Q3公司汽车销量28.38万辆，同环比分别+6.8%/+20.8%。Q3归母净利润25.60亿元，同比+80.7%，环比-35.5%，同期销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，随着股权激励费用摊销逐步降低，预计整体费用率有望环比持续下行。
销售结构改善，盈利能力、单车售价稳步提升。Q3单季毛利率22.47%，同环比+5.2pct/ +2.7pct，主要系坦克300、坦克500等高价值高利润车型销量及占比持续提升，Q3坦克系列车型销量3.51万辆，占比12.4%，环比+0.3pct。Q3公司平均单车售价达到13.2万元，同环比+21.2%/+8.5%，销售结构趋向高端化。
品牌价值提升、加速新能源智能化、全球化布局等三重因素叠加下，看好公司增长潜力。
1）子品牌全面焕新，电动化转型加速。哈弗加速新能源转型，第三代H6 插混版上市；魏牌全面电动化，摩卡等车型均有混动版；欧拉加快纯电动车型上市节奏，10月还将迎来全新闪电猫车型上市；坦克发布“越野+新能源”技术以及越野超级混动架构，坦克300及坦克500混动版迎来亮相，电动化转型，有利于公司在纯电、混动市场格局未形成之前占据有利位置。
2）新能源加快海外出口，出口空间广阔。1-9月海外销售11.17万辆，同比+14.09%，同时加快新能源等电动化车型出口，摩卡PHEV、欧拉好猫正式在欧洲上市，H6 DHT-PHEV在泰国上市，H6 HEV、哈弗JOLION HEV在南非、澳新上市，海外市场成为公司销量新增长点。
盈利预测和投资评级：结合公司2022年汽车累计销量，及电动化、海外销量加速、高价值车型销量占比稳步提升，调整公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为1516/1883/2342亿元；归母净利润103/108/131亿元，对应EPS分别为1.13/1.18/1.43元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：补贴退坡；海外销量不及预期；原材料价格进一步上涨；疫情反弹。
汽车 | 段迎晟
英搏尔：Q3营收大增2.6倍，盈利能力短期承压
事件：
公司发布三季报：前三季度实现营收13.8亿元，同比+202.5%；归母净利润0.33亿元，同比+91.4%；其中Q3单季营收5.1亿元，同比+257.3%；归母净利润0.05亿元，同比+16.3倍
投资要点：
Q3单季营收同比增长2.6倍。公司前三季度营收13.8亿元，同比+202.5%，Q3单季营收5.08亿元，同比+257.3%，公司新能源配套产品营收占比提升至78.87%，A级、A+级车型营收占比大幅上升。营收大幅增长主要得益于新能源行业快速发展，22前三季度国内新能源汽车销量456.7万辆，同比+1.1倍，9月份销量70.8万辆，同比+93.9%。
盈利能力短期承压，发展后劲强，Q3期间费用同环比下降。22Q3毛利率为11.2%，同环比-12pct/-2.2pct，短期承压，主要系大宗商品价格上涨导致总成产品成本上升所导致。预计随着大宗商品价格的回落，公司毛利率水平有望提升。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/3.3%/8.9%/0.2%,同比分别-4.4pct/-5.8pct/-10.2pct/-1.9pct。Q3研发费用达1.2亿元，同比+89.5%，主要系新产品研发项目、人员、测试等增加。
动力系统行业领先，产品体积/重量/成本优势突出。公司拥有覆盖全系统车型级别的解决方案和货架式产品矩阵，目前混动双电机控制器、电机、电源总成、“集成芯”驱动六合一等新项目陆续进入量产期，率先交付100kW大功率六合一总成，基于集成芯动力总成平台化建设，在A00车型市占比稳居高位的基础上快速提升A级、B级市占率。
产能提升，建设项目稳步进行。2022年7月完成定增，主要用于技术改造和产能建设，其中珠海生产基地将具备年产30万套驱动总成、30万套电源总成的生产能力；菏泽北方基地将新增80万台套动力系统及电源产能。目前两个生产基地拥有50万台套总成的生产能力，新增产能全部投产后有望使总成产品年产能达到100万台套，推动新能源市场份额提升。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为23/41/63亿元；归母净利润分别为0.67/2.3/4.8亿元，对应EPS分别为0.41/1.39/2.90元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：同行竞争加剧；核心电子元器件短缺；新能源汽车增长不及预期；产能建设不及预期。
电新 | 张文臣
容百科技：产能快速释放，公司业绩有保障
事件：容百科技发布三季报，2022年1-9月营业收入192.80亿元、同比+208.41%，归母净利润9.18亿元、同比+67.32%，扣非归母净利润9.11亿元、同比+94.26%。2022Q3实现营收77.27亿元、同比+190.58%、环比+21.02%，归母净利润1.82亿元、同比-20.01%%、环比-58.92%，扣非归母净利润1.88亿元、同比-7.98%、环比-55.83%。
9月单月出货量超万吨。
三季度盈利能力略有下滑，主要原因是：1）七八月份镍钴价格下降，公司存有部分高价前驱体库存产生一定库存损失；2）三季度末订单量提升迅速，锂盐库存不足，临时采购部分高价锂盐致使成本增加。
出货量方面，22Q3公司出货量环增超30%。其中，9月单月出货量超过1.1万吨，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，市占率全球首位。预计22Q4出货量环比增长，订单饱和。
产品多元化布局成果显著。
产品多元化布局成果显著。锰铁锂方面，公司现具备产能6200吨，正在进行年产5000吨产能的扩建，2023年底有望扩张至10万吨。钠电材料方面，公司全面布局普鲁士蓝/白、层状氧化物及聚阴离子三个技术方向，并向多家下游客户完成送样测试，9月份出货超过10吨。
产能方面，韩国忠州基地现已投产5000吨，鉴于海外高速增长的客户需求，公司将进一步扩大在韩产能规模，预计年内建成2万吨产能，2023年底建成5万吨产能。
投资建议： 2021年公司高镍正极材料出货量位居国内第一、全球第二。随着公司进一步高速扩产，公司高镍正极出货量有望冲击全球第一的位置。预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.43亿元、22.42亿元和30.43亿元，对应的PE分别是25、16、12倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。
电新 | 张文臣
当升科技：三季度收入高增， 盈利能力稳定
事件：当升科技发布三季报，2022年1-9月营业收入140.87亿元、同比+172.40%，归母净利润14.78亿元、同比+103.18%，扣非归母净利润16.48亿元、同比+220.40%。2022Q3实现营收49.74亿元、同比+127.88%、环比-5.62%，归母净利润5.66亿元、同比+101.78%、环比+7.74%，扣非归母净利润6.73亿元、同比+202.00%、环比+8.09%。
量价齐升，收入高增。
三季度原材料价格大幅上涨、带动锂电正极材料售价大幅上升，且Q3销量增加，量价齐升带动收入同比增长。2022年三季度末公司合同负债为1.31亿元，环比增加0.72亿元，同比变化0.09亿元，环比增速119.68%，同比增速7.06%。2022年三季度末公司应收账款+应收票据50.89亿元，环比增加0.88亿元，同比增加31.79亿元，环比增速1.77%，同比增速166.40%。
盈利能力稳定。
2022年1-9月公司毛利率为17.66%，同比-1.70pct；扣非净利率11.70%、同比+1.75pct。销售费用率0.32%、同比-0.2pct；管理费用率1.69%、同比-0.84pct；财务费用率-2.90%、同比-2.72pct，主要系汇兑收益增加。研发费用率4.77%、同比+0.41pct，公司持续加大研发投入、且原材料价格上涨导致研发试制费增加。2022Q3公司毛利率17.51%、同比+0.60pct、环比-0.49pct；扣非净利率13.54%、同比+3.32pct、环比+1.72pct。
投资建议：公司是高镍正极材料龙头企业，在海外开拓方面具有明显的领先优势。随着公司产品由高镍向超高镍迭代，单吨盈利有望继续保持较高水平。预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.62亿元、25.56亿元和29.83亿元，对应PE分别是16、13和11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。
军工 | 鲍学博
臻镭科技：业绩较快增长，行业趋势与领先技术驱动公司长期发展
事件：
公司21日发布三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入1.49亿，同比增长49%，实现归母净利润0.71亿，同比增长73%。
点评：
1、公司前三季度业绩实现较快增长，比上半年增速有较大提升，主要是由于公司Q3单季营收为4431万元，净利润为2102万元，而去年同期基数较低，营收和净利润分别为1635万元和40万元。公司前三季度毛利率为91%，维持在高位，盈利能力强；研发费用达4466万，较去年同期增长71%，研发费用率比去年同期增长近4个百分点至30%，研发投入进一步提升；财务费用为-1546万，比去年同期下降1513万，主要是由于公司因IPO募资，三季度末货币资金超过16亿，利息收入较高。
2、公司产品符合军用电子行业发展大趋势，且技术领先，产品前景广阔。①高速高精度ADC/DAC芯片广泛应用于雷达、通信、电子对抗等领域，为提升抗干扰能力，雷达技术正从模拟相控阵向数字相控阵发展，对ADC//DAC芯片的需求量提升1-2个数量级。公司产品模数转换采样率最高可达3GSPS，采样位数达14bit，不仅能够取代ADI部分产品，在部分指标参数上更优，应用前景广阔。②在微系统领域，公司研发的微系统产品相较于传统产品，通过多层内嵌芯片的三维堆叠极大地提高了功能集成度、产品重量大幅缩减至传统TR组件的10%以内，并通过具有高一致性的半导体晶圆级量产加工使成本缩减至原先的30%，满足了新一代装备向小型化、高性能、低成本方向发展的需求，公司研发的微系统正在逐步量产过程中，行业空间巨大。
3、公司在高端射频模拟芯片创业路上选择全面正向研发技术路线，坚决不反向，从零基础开始，以“十年如一日坐冷板凳”的精神，专注于一项项硬科技研发创新，为未来国产高端芯片性能指标赶超国外芯片奠定基础。虽然公司正向设计的芯片管脚和配置与国外产品不兼容，但获得了迫切希望使用全正向国产芯片客户的大力支持。公司从基础正向创新开始做起，虽然起步慢，但有望走得更远、更宽。
4、我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.36、1.87、2.56亿元，同比增长37%、38%、37%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：芯片设计行业竞争加剧；公司业务拓展不及预期；公司产品降价超出预期等。
化工 | 任宇超
扬农化工：资产减值&土地修复费用拖累业绩，先正达集团农药生产平台成长可期
事件 ：公司发布三季报，2022Q1-Q3营业收入131.02亿元，同比增长41.8%；归属于母公司股东的净利润16.38亿元，同比增长61.2%;2022Q1-Q3扣非归母净利润18亿元，同比增长82.2%。2022Q3，公司营业收入35.37亿元，同比增长38.2%，环比减少17.7%；归母净利润1.23亿元，同比减少45.1%,环比减少79.8%;扣非归母净利润2.17亿元，同比减少0.9%，环比减少68.5%。
点评：
资产减值&土地修复费用拖累业绩。盈利能力环比下滑，2022Q3毛利率为22.0%，同比下降0.4pct，环比下降3.4pct。价格方面，根据百川盈孚，2022Q3公司主要产品草甘膦均价6.22万元/吨，同比上涨19.2%；麦草畏均价7.50万元/吨，同比上涨1.0%；吡虫啉均价15.91万元/吨，同比下跌5.0%；硝磺草酮均价13.03万元/吨，同比下降10.2%；功夫菊酯均价20.40万元/吨，同比上涨9.4%；联苯菊酯均价27.86万元/吨，同比上涨15.6%。原材料方面，2022Q1-Q3公司液碱平均采购价格3115元/吨，同比上涨83.1%；液钾平均采购价格4000元/吨，同比上涨37.3%；碳酸钾平均采购价格7761元/吨，同比上涨36.8%。费用方面，公司子公司预计产生土壤修复费1.6亿元，计入管理费用；子公司计提资产减值损失1.33亿元。销量方面，虽然子公司江苏优嘉植物保护有限公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，但是根据公司经营数据公告，公司2022Q3原药销量1.88万吨，环比Q2下降21%；制剂（不折百）销量0.37万吨，环比Q2下降67%，我们预计主要是季节性因素导致销量环比下滑。
先正达集团内部农药生产平台，未来成长空间广阔。10月24日公司发布公告，董事会投票通过增加日常关联交易金额。2022年原预计全年在先正达集团内部销售产品、提供服务总金额47.19亿元，至三季度末已经发生46.03亿元，目前预计金额增加至64.71亿元，进一步凸显了集团内原药平台的地位和协同效应。
投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润19.73/21.14/23.6亿元，对应PE分别为14.46/13.49/12.09，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：农药禁用风险、项目建设不及预期风险、价格大幅下跌风险。
化工 | 任宇超
万华化学：景气底部业绩短期承压，新项目逐步落地坚定看好长期成长
事件：
公司公告，2022Q3营收413.02亿元，同比增长4.14%，环比下降12.74%；归母净利润32.25亿元，同比下降46.35%，环比下降35.62%。
点评：
聚氨酯、石化板块销量环比下滑拖累业绩，精细化学品与新材料板块销量稳健增长。2022Q3聚氨酯板块营收156.17亿元（同比-0.38%，环比-11.33%），销量107万吨（同比+5.83%，环比-4.46%）。石化板块实现营收171.01亿元（同比+9.40%，环比-16.23%），销量283万吨（同比+8.33%，环比-8.71%）。精细化学品及新材料板块营收48.23亿元（同比+14.51%，环比-10.25%），销量24万吨（同比+18.93%，环比+4.35%）。
高能源价格抬升欧洲化工成本，公司全球化布局有望持续受益。2021年，欧洲天然气对外依存度高达63.2%，9月21日德国《商报》报道称，能源价格中枢提升已导致欧洲化工减产8%。2022Q2公司海外营收占比51.88%，未来有望利用全球化布局优势以及丰富的产品组合持续提升海外市占率。
坚定扩大资本投入，三季度在建工程大幅增长至421.99亿元，未来有望持续贡献业绩增量，支撑公司长期成长。聚氨酯逆周期扩张彰显公司信心，持续技改巩固技术、成本优势。石化强资本开支拓展C2-C3产业链，八角、蓬莱双园区互联互通打开成长空间。强研发投入新材料项目逐步落地，未来两年集中投产利润中枢持续抬升。
风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。
有色 | 杨鸣龙
洛阳钼业：铌磷钼钨助力利润增长，铜钴产量有望进一步提升
事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收1324.69亿元、同比+5%，归母净利润53.06亿元、同比+49%，扣非归母净利润47.04亿元、同比+146%。其中，Q3单季度实现营收407.02亿元、同比-2%，归母净利润11.58亿元、同比+1%，扣非归母净利润12.38亿元、同比+141%。
铜钴产量大幅增长、主要产品价格上涨推动业绩提升。2022年前三季度，公司矿产铜（TFM+NPM80%权益）20.43万吨、同比增加20.26%，钴1.53万吨、同比增加37.63%，铌0.69 万吨、同比增加10.43%，磷肥85.65万吨、同比增加2.19%，钼1.15万吨、同比减少3.43%，钨0.6万吨、同比减少6.89%，金12396盎司，同比减少18.51%。前三季度公司主要产品铌、磷、钼、钨市场价格上涨，基本金属贸易业务规模亦同比增长，实现利润同比增长。
拥有世界级优质资源，通过铜、钴及镍资源布局能源转型赛道。刚果(金)运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一，TFM混合矿将于2023年建成投产，年均产能为铜20万吨、钴1.7万吨；KFM铜钴矿是世界级绿地项目，资源量丰富，铜钴矿石平均品位高，该项目将于2023年上半年建成投产，带来铜9万吨、钴3万吨的年均增量。印尼华越镍钴项目主产品为氢氧化镍钴MHP，项目于今年上半年达产，将会成为公司新的利润增长点。
投资建议：公司作为全球领先的钴生产商和重要的铜生产商，拥有世界级优质资源。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为73.84、90.95和113.91亿元，EPS分别为0.34、0.42和0.53元，对应PE分别为12.46、10.12和8.08倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：公司项目建设不及预期；相关金属销售价格下跌；全球经济增长放缓。
举报电话: 13816368049
