英国新首相面临挑战重重丨专题报道

　　落选保守党党魁并败给特拉斯不到两个月后，苏纳克终于当上英国新首相。他成为唯一一位候选人通过100名国会议员支持的高门槛。按照目前形势，在2024年之前举行大选的可能性似乎不大。

　　透过加息及更谨慎的信贷扩张来收紧金融状况，对英国经济很可能出现实质性下滑风险。苏纳克就算如何谨慎地推行财政政策，亦难以抵消这一点。英国央行对其帮助亦不会太大，皆因当局在服务业通胀上升的情况下将持续加息。

　　我们近日下调对英国股票的观点乃基于此等经济挑战，这些挑战比市场对首相的信任投票有着更深层次的影响。随著政府优先考虑赤字，我们看到英国国债与较短久期的投资级别债券更具投资价值。

　　苏纳克有望稍为稳定政局

　　随着苏纳克当选为英国新首相，保守党将有望重新团结起来。目击“迷你预算”带来的种种负面影响后，保守党对于在高通胀和财政不确定时掉进减税陷阱有了第一手经验，这或会让该党更团结并走向更谨慎的财政政策之路。

　　即使英国的财政政策路径更趋谨慎，出现在国债市场的恐慌未见平息，随着英国央行转向量化紧缩，投资者将继续关注债券市场的潜在脆弱性。苏纳克亦将要在削减开支与国防预算方面做出一些重大决定。最关键的是，他会否遵循外界呼吁，将支出增加至国内生产总值的3%。

　　尽管苏纳克透过削减英国国债的“后迷你预算”的风险溢价，稍为扶了英国经济一把，但巨大的经济挑战依然存在。即将公布的预算案和英国央行会议将是未来前景的关键。然而，苏纳克可能会发现，英国经济陷入了风险与困境之间，即面临增长放缓或是更高息的环境。这是因为通胀率仍远高于目标水平，而英国央行认为有需要减低需求以应对供应不足。英国的赤字亦是欧洲最具挑战性的国家之一。

　　英国经济面对的问题是源于供应冲击，这导致2,400万劳动力中有超过50万人成为非积极劳动人口。此外，全球经济环境疲软带来的贸易挑战以及与欧盟贸易关系的不确定性继续对经济前景构成压力。

　　投资影响

　　我们近日下调了对英国股票的观点，主要建基于金融状况收紧可能带来的影响以及成熟市场主权债券收益率走高，令固定收益领域更具吸引力。我们亦看到短久期投资级别债券经风险与回报平衡后有所改善。

　　考虑到量化紧缩，即使政局较为稳定，英国国债的波动性也可能保持在相对较高的水平。由于经济增长面临下行风险而利率高于我们的中期预测，中期国债有望带来更可观的回报。我们认为购买并持有两年期英国国债相对更令人安心。对于那些欲短线买卖英国国债的投资者，需留意波动性，特别是倘若英国央行确实于11月开始量化紧缩政策。

　　我们认为现时股票便宜，但可能再进一步走低。受重创的富时250指数现在的风险溢价偏高，但未及此前几次衰退时的水平。此外，我们预期英镑有可能在现价进一步走弱，亦是英国国内导向型企业面对的不利因素，这些企业需努力应对实际收入下降及进口成本上升的问题。

　　由于金融状况面对严重收紧的风险，引致英国经济可能面对更严峻的硬着陆。在重新审视我们看淡英国股票的观点前，我们会静待经济复苏的迹象。倘若估值进一步探底又或是财务状况出现显著改善，我们才会改持较积极的看法。随着英国可能陷入衰退，我们预期防御性行业将跑赢大市，就像1990/91年当英国面对类似的增长疲弱与高通胀(其后降温)的环境一样。

　　图表：英国股市可能比现水平更便宜

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行及财富管理，截至2022年10月20日的数据。过去表现并非未来表现的可靠指标。