海通非银 | 上市险企9月保费点评：寿险单月降幅收窄，产险保费增速继续提升

　　投资要点

　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险 1-9 月累计同比分别为+0.1%、-2.5%、+4.4%、+0.9%、+5.8%；9 月单月原保费同比分别-0.8%、-2.8%、+9.4、-5.3%、-16.2%，其中太保增速由负转正，人保降幅收窄 34.6pct，国寿增速由正转负，平安、新华降幅分别扩大 0.3pct 和 4.1pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线 1-9 月累计同比分别为+10.2%、+11.4%、+12.5%、+13.1%；9 月单月保费同比分别+13.4%、+10.0%、+15.4%、+89.1%。

　　上市寿险公司 9 月单月保费同比-1.4%，单月降幅收窄 3.6pct。平安寿险个人业务新单三季度同比-10.2%，降幅有所扩大。1）上市寿险公司三季度单季保费同比-0.9%，增速由正转负（二季度为+1.9%），我们预计由于三季度国内部分地区疫情有所反复，保险消费需求依然偏弱。2）我们预计大部分险企新单保费仍保持缓步改善趋势。平安寿险个人业务新单前三季度同比-11.5%，降幅较上半年收窄 0.4pct；三季度单季同比-10.2%，较二季度降幅扩大 7.0pct。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。人保寿险 9 月单月长险首年同比-35.6%，长险期交同比+5.6%，增速由负转正（8 月为-4.5%）。人保健康险 9 月单月长险首年、长险期交分别同比-7.6%、-4.8%，降幅分别收窄 9.3pct 和 11.5pct。同时，人保寿险、人保健康险继续收缩趸交业务，9 月长险趸交保费分别同比-58.9%、-88.9%。我们认为公司业务期限结构的优化，有助于提升整体新业务价值率水平。3）根据证券日报，中国人寿已经率先开启 2023 年开门红，主推产品“鑫享未来”，为最低 3 年交 8 年期两全险，我们预计 11 月其他上市险企也将陆续开启开门红。我们认为，未来仍需关注市场宏观环境变化，预计伴随稳增长政策效果显现，居民收入水平预期提升将带来保险需求复苏，各险企新单保费增速有望持续改善。

　　上市产险公司 9 月单月保费合计同比+13.9%，增速继续提升。人保非车险保费增速仍具韧性，非车险保持较快增长。1）9 月人保车险保费同比+6.6%，较 8月增速-2.7pct。Q3 车险保费同比+8.0%，较 Q2 提升 3.6pct。我们预计伴随汽车销量回升，公司车险保费增速将维持稳健增长，同时新能源车单均保费较传统燃油车更高，随着其在新车结构中的占比上升，亦将增强车险保费增长动力。根据汽车工业协会数据，9 月汽车产销量分别同比+28.1%、+25.7%，其中乘用车销量同比+32.7%，新能源车销量再创新高，同比+93.9%。2）非车险整体维持高增速。其中，人保 9 月信用保证险/农险/意健险/责任险/企财险分别同比+132%/ +35%/ +18%/ +12%/ +6%，较 8 月增速分别+40pct、+36pct、+5.1pct、-0.7pct、+3.3pct。3）自 2021 年 10 月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）众安在线 9 月单月保费同比+89.1%，较 8 月增速提升 54.2pct，我们预计在 2021 年 9-12 月持续低基数影响下，公司保费收入或将维持高增长。

　　基本面触底+估值底部+政策环境友好，安全边际较高，攻守兼备。1）2022 年二季度寿险新单及 NBV 增速均环比改善，我们预计未来人力规模有望企稳，看好下半年在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率回升至 2.7%以上，新增固收类投资收益率仍有压力。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望存在阶段性上行机会。3）2022 年 10 月 19 日保险板块估值 0.30-0.81 倍 2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。