行业时事
【固收 | 张伟】如何看待天津债务包袱—城投区域分析手册之天津篇(20221017)
【通信 | 李宏涛】各大军团纷纷入场，智慧矿山缘何“星光璀璨”(20221017)
【农业 | 娄倩】九月猪企出栏节奏平稳，销价持续改善(20221016)
核心推荐
【食饮 | 刘畅】安井食品：收入稳增，盈利加速，速冻龙头持续进化(20221017)
【食饮 | 刘畅】贵州茅台：需求稳健、业绩可持续增长，长期价值稳步兑现(20221017)
【食饮 | 刘畅】雪天盐业：双轮驱动添动力，多元协同增势强劲(20221017)
行业时事
固收 | 张伟
如何看待天津债务包袱—城投区域分析手册之天津篇
一、经济和产业：天津市经济实力在全国排下游，滨海新区贡献了全市经济体量的近五成。天津市经济实力全国排第24位，近两年经济增速低于全国均值。滨海新区经济实力远高于其他地区，2021年滨海新区GDP实现8760.2亿元，对全市GDP的贡献率接近50%。天津市的主导产业为石油化工、装备制造和汽车，市内上市公司中，中远海控、TCL中环、海光信息市值超过千亿。
二、财政情况：天津市财政实力位于全国中下游，滨海新区一般公共预算收入显著高于其他区，但整体财政自给率较高，财政质量较好。
三、债务压力：天津市债务问题突出，显性债务压力很重，2021年债务压力有所抬升。天津市政府债务率均值在240%，多数政府债务率均超100%，其中宁河区政府债务率超过500%。从广义债务率来看，广义债务率均值在453.2%，东丽区和蓟州区债务压力最重，广义债务率均超过1000%。
四、城投信用：天津市共60家发债城投平台，存续债券余额合计3648.4亿元，存续债主要集中在滨海新区，但滨海新区融资对发债依赖度不高，北辰区和静海区融资对发债依赖度较高。天津市城投债发行增速相对稳定，债务压力大，市场对天津认可度较低，发行成本中枢上行，发债成本整体偏高。
五、天津信用环境透视：天津市债务压力主要集中在地方国企，2018年以来，天津市政建设、天津物产集团子公司、天房集团先后违约，叠加永煤事件波及，对天津市信用环境，尤其国企信用环境影响较大，天津市城投发行短期化明显，2021年城投债平均发行期限降至1年左右。天津市政府虽在积极化债，但不论是通过国企资产整合、国企转型改革等方式提升国企发展质量，还是通过恳谈会加大银行资源倾斜，目前成效并不明显。
六、投资建议：第一梯队：天津市级平台，例如津城建、泰达控股等市级平台，平台实力雄厚，以及滨海新区经济财政实力全市领先，再加上国家以及天津市的政策支持，是为优选，目前1年以内收益率在5%左右。第二梯队：西青区、津南区、武清区，经济和财政实力较强区，债务风险相对较小，目前成交收益率在4.5%-6.5%之间。第三梯队：经济财政实力排中游的北辰区、宁河区、静海区，区域债务压力相对高，但部分平台短债压力尚可，且存续债规模不大，目前1年期以内成交收益率在7%左右。
风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。
通信 | 李宏涛
各大军团纷纷入场，智慧矿山缘何“星光璀璨”
核心观点：①政策、周期、技术及环境持续催化矿山智能化建设，中央和地方政策持续加码，煤价上升释放行业盈利空间，诱发行业进入新一轮扩产能周期，矿企智能化投资意愿明显加强，加上ICT巨头厂商纷纷涌入和5G、工业互联网等新技术驱动，智能矿山市场持续催化；②矿山智能化竞争格局初步形成，各厂家基于自身基因优势跻身行业市场，终端应用层壁垒较高，ICT厂商竞相涌入网络、平台层市场，龙头企业竞争优势明显；③当前矿山智能化市场渗透率低，信息基础设施及关键生产环节的智能化市场潜能大，大型煤矿正处于数字化向智能化转型的阶段，中小煤矿持续从自动化向数字化演进，网络、平台等信息基础设施层和采掘、运输等生产环节的智能化市场将保持高速增长。
投资建议及相关标的：优先聚焦煤矿领域，布局网络等信息基础设施、采掘智能化、主运输智能化等关键环节，重点关注北路智控、山源科技、龙软科技、科达自控、天玛智控。
风险提示：受疫情及国际复杂形势影响，项目拓展交付不及预期；各地政策落实缓慢，行业转型进度不及预期；外部大型厂家涌入市场带来的竞争风险加剧，市场拓展不及预期。
农业 | 娄倩
九月猪企出栏节奏平稳，销价持续改善
核心摘要：
出栏量：主要上市猪企出栏节奏平稳，环比略有上升。总体来看，9月15家上市猪企出栏总量1030.67万头，较8月略有上升，环比增长1.28%。具体来看，9月出栏环比上升较大的有新希望（+23.78%）、大北农（+20.6%）、唐人神（+19.64%）、京基智农（+76.60%）和东瑞股份（+24.08%）。
15家上市猪企前9月平均出栏目标完成度达75.29%。相较于8月而言，9月单月出栏目标完成度提升。
出栏体重：9月主要上市猪企出栏体重环比上升。
根据测算，剔除仔猪影响后主要上市猪企的商品肥猪的平均出栏体重为119.32kg，环比增长2.96%。与8月相比有小幅度提升。总体来看，9月猪企出栏体重上升较为合理，商品肥猪的出栏节奏稳定。
销售均价：主要上市猪企销售均价持续上升。总体来看，主要上市猪企9月肥猪销售均价随市场行情持续改善，平均环比上升+7.13%。受益于9月季节性的消费提振，猪价行情进一步改善，主要上市猪企生猪出栏均价环比上升1.59元/kg，达到23.83元/kg。
猪价有望高位震荡，看好猪企盈利水平超预期。四季度预计生猪供给端将保持偏紧状态，需求端受季节性影响持续恢复，下半年生猪市场高景气度持续，猪价有望维持高位震荡。因此看好企业全年盈利水平大幅改善，在行业高景气度延续下盈利水平超预期。
投资建议：建议关注成本优秀的【牧原股份】、成本改善+现金流充裕的【温氏股份】；从未来成长性角度出发，建议关注成本优秀+成长性强的【巨星农牧】、成本相对优秀+成长性强的【唐人神】、生猪售价高+成长空间大的【华统股份】。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
核心推荐
食饮 | 刘畅
安井食品：收入稳增，盈利加速，速冻龙头持续进化
事件：公司发布2022年前三季度业绩快报，报告期内预计实现营业收入81.56亿元，同比+33.78%；归母净利润6.89亿元，同比+39.62%；扣非归母净利润6.04亿元，同比+58.40%。其中，22Q3预计实现营业收入28.81亿元，同比+30.79%；归母净利润2.36亿元，同比+61.73%；扣非归母净利润2.24亿元，同比+189.18%。收入业绩略超市场预期。
超预期逆势增长，内生外延均有良好表现。收入端来看，公司依然延续稳健高速成长，且在8月底完成新柳伍的第二步收购工作，持有股权比例从40%升至70%，并表后为公司贡献业绩增量。根据测算，预计22Q3公司主业实现15%-20%的收入增速；新宏业于21年8月开始并表，因此Q3仍有部分并表增量；预制菜业务在公司的重点布局下快速上量，冻品先生有望延续上半年趋势，Q3大概率实现翻倍以上收入增长。公司积极利用自身BC兼顾的复合渠道优势，通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及新增菜肴品类等方式，保障公司经销渠道的稳健高速增长。
盈利能力回升，扣非归母净利率提升显著。22Q1-3，公司预计实现归母净利率/扣非归母净利率8.45%/7.41%，同比+0.35/1.15pcts；其中22Q3预计分别为8.19%/7.78%，分别同比+1.57/4.26pcts。盈利能力提升的主要原因推测系，一方面在原材料成本方面，油脂类、鱼糜等原料价格Q3均有一定回落，预计将对毛利率产生积极影响；与此同时，公司管理提升以及多维度降本增效，通过精细化控制促销、广告费用投放，整体费用端比例有望收窄；此外，公司前期非公开发行募集资金的利息收入或将带来利润增加。
盈利预测与投资评级：公司业绩表现亮眼，在主业维持稳健增长的同时，外延并购持续贡献业绩增量。在当前行业竞争环境下，公司渠道、管理、产品优势显著。伴随成本压力趋缓以及收入增长，利润弹性有望持续释放。我们维持此前盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为10.38/13.30/16.43亿元，同比+52.15%/+28.12%/+23.54%,EPS为3.54/4.53/5.60元，对应当前股价PE 分别为 45x/35x/28x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响动销、原材料成本大幅波动、宏观经济下行、新品推广不及预期等。
食饮 | 刘畅
贵州茅台：需求稳健、业绩可持续增长，长期价值稳步兑现
事件描述：公司2022年前三季度实现营收897.86亿元，同增约16.52%；实现归母净利润444亿元，同增19.14%；实现扣非归母净利润443.93亿元，同增18.83%。其中，Q3实现营收303.42亿元，同增约15.23%；实现归母净利润146.06亿元，同增15.81%；实现扣非归母净利润146.30亿元，同增15.13%。
公司2022Q3预收账款（统计口径变更为合同负债与其他流动负债的总和）为132.66亿元，较2022年Q2增加24.36亿元；其中合同负债约118.37亿元，较Q2增加21.67亿元。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，公司2022Q3真实营收同比+17.78%。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入为1289/1508/1749亿元，同比增长18%/17%/16%；归母净利润为628/743/869亿元，同比增长20%/18%/17%；EPS分别为 50/59/69元。基于公司市场地位、品牌竞争力以及增长稳定性，我们认为公司2023年合理PE估值为40X，对应合理市值为29731亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。
食饮 | 刘畅
雪天盐业：双轮驱动添动力，多元协同增势强劲
事件：雪天盐业发布22年三季度业绩预增公告，公司前三季度预计归母净利润比上年同期增加（经重述后，下同）3.52-4.72亿元，预计同比增长142%-191%；预计扣非归母净利润比上年同期增加5.44-6.64亿元，预计同比增长736%-898%。
盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入64/74/87亿元，同比增长34%/16%/17%；归母净利润10/13/16亿元，同比增长140%/34%/22%；当前股价对应PE分别为14x/10x/8x。盐化工板块受下游需求拉动维持景气上行，食盐板块全国化稳步推进，各板块产能提升构造公司护城河，维持“推荐”评级。
风险提示：盐政策风险、宏观经济周期性风险、安全环保风险、主要能源价格变动、业务拓展风险。
举报电话: 13816368049
