【目录】
【宏观 | 袁野】中美通胀背离，政策有条件“以我为主”（20221016）
【策略 | 燕翔】社融数据超预期（20221017）
【金工 | 曹春晓】上周沪深300指数增强组合超额0.93%，“球队硬币”因子表现出色（20221016）
【通信 | 李宏涛】广电骨干网即将启动，量子通信加速布局（20221016）
【食饮 | 刘畅】低预期下的稳复苏，持续看好白酒餐饮链的布局机会（20221016）
【医药 | 唐爱金】周观点：IVD生化试剂集采政策趋温和拉动生物医药板块修复估值，普涨后精选性价比绩优标的（20221017）
【农业 | 娄倩】猪价上涨超预期，看好高位震荡持续博弈（20221016）
【电新 | 张文臣】新能源车9月销量同增93.9%，光伏贸易政策趋势向好（20221016）
【军工 | 鲍学博】方正军工周报10月第2周：7家军工企业发布业绩预告，业绩保持较快增长（20221016）
【化工 | 任宇超】中化国际将择机扩产对位芳纶，石大胜华规划建设10万吨/年液态六氟磷酸锂（20221017）
【化工 | 任宇超】OPEC+会议减产200万桶推高油价，俄提出土耳其管道转移“北溪”气量（20221017）
袁野
宏观首席分析师
《中美通胀背离，政策有条件“以我为主”》
核心观点：
10月第三周，大宗商品价格普跌，美债收益率上行，美股续跌；美元走强，人民币汇率走弱；中债收益率下行，A股普涨。
9月中美通胀继续背离，国内通胀无忧，美国通胀不可掉以轻心。中美通胀的背离是疫情后立足各自国情调控的结果，进而也创造不同的宏观经济政策空间，中国货币政策相对宽松条件更充裕，保持总体宽松是合理的，也没有边际收紧的必要。展望四季度，MLF到期量将达到2万亿元，存在央行通过降准置换部分到期MLF的可能；时点的选择上，总理在稳经济大盘四季度工作推进会议上强调抓住时间节点，推动政策在四季度全面落地、充分显效，从政策效果的角度考虑宜早不宜迟，降准有望在下周落地。同时，十一前后出台的中央层面房地产政策不论是在空间范围、还是在规模量级上，实际影响可能均较为有限，要实现对房地产市场需求更为有效的提振，LPR利率有待下调，而降准的落地通过降低银行负债成本构成了LPR下调的基础，10月LPR有望下调10bp。
风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突扩大化。
燕翔
策略首席分析师
《社融数据超预期》
策略观点：统计局公布的最新数据显示9月份国内金融数据显著改善，其中社融当月新增值为3.53万亿元，新增人民币贷款同比同样大幅多增，企业中长期贷款为主要拉动项。以“M2-社融增”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。历史经验看，过去6次社融增速回升阶段市场整体表现往往较好，期间wind全A指数均录得正向收益，且收益率平均数和中位数分别为26.0%和18.1%。从申万一级行业表现看，过去社融增速回升阶段消费、医药和新能源板块具有超额收益。
9月份国内金融数据显著改善。10月11日统计局公布了最新9月份的高频宏观数据，其中9月份M2同比增速为12.1%，预期增11.9%，前值为12.2%，社融当月新增值为3.53万亿元，同比多增6274亿元，社融存量同比增速为10.6%，前值为10.5%。9月份金融机构新增人民币贷款当月值为2.47万亿元，预期增1.76万亿元，同比大幅多增8100亿元。
当前剩余流动性环境依然较为宽松。剩余流动性是指从宏观流动性中剔除实体部门流动性需求后的部分，能较好地刻画金融市场流动性的强弱。9月份M2-社融增速为1.5%，依然处于2010年以来是历史较高位，表明以“M2-社融增”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。
历史经验看，过去社融增速回升阶段市场整体表现往往较好。2004年以来，社融增速一共在6个阶段出现回升，这期间wind全A指数表现较好，均录得正向收益，且收益率平均数和中位数分别为26.0%和18.1%。
从申万一级行业表现看，2004年以来的6次社融增速回升阶段，申万各一级行业普遍收涨，且食品饮料、美容护理、社会服务、医药和家用电器等行业涨幅靠前，期间涨幅中位数分别为61.9%、58.7%、46.1%、34.6%和32.8%。而纺织服装、通信、钢铁、石油石化等行业涨幅中位数均在10个点以下，表现相对靠后。
从各规模指数表现看，2004年以来的6次社融增速回升阶段，主要规模指数集体收涨，且上证50、沪深300指数涨幅靠前，期间涨幅中位数分别为22.3%和23.8%。而国证2000、中证1000、中证500等指数涨幅中位数均在15个点以下，表现相对靠后。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。
曹春晓
金工首席分析师
《上周沪深300指数增强组合超额0.93%，“球队硬币”因子表现出色》
1、市场估值
截至2022年10月14日，沪深300指数股债收益差为8.88%，接近于+2倍标准差，从中长期角度来看具备较高投资价值。
截至2022年10月14日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.27倍、11.26倍、21.31倍和46.37倍，分别位于历史21.09%、25.09%、11.26%和33.95%分位数。
从相对估值来看，截至2022年10月14日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为4.12倍，位于历史47.66%分位数，相对PB为4.02倍，位于历史57.88%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.48倍，位于历史33.45%分位数，相对PB为5.04倍，位于历史45.74%分位数。
2、资金流动观察
上周，北向资金净流出62.52亿元，今年以来累计净流入459.60亿元。上周北向资金流入较多的行业包括医药生物、有色金属、传媒等，分别流入15.3亿元、10.7亿元、9.6亿元，与此同时，北向资金在食品饮料、汽车、银行等行业分别流出63.5亿元、14.1亿元、11.4亿元。
3、量化组合绩效跟踪
上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.93%，中证500指数增强组合周超额收益为-1.39%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.18%，行业轮动组合（申万一级行业）周超额收益为-2.34%（基准为一级行业等权指数）。
今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为6.27%，中证500指数增强组合超额收益为10.93%，中证1000指数增强组合超额收益为12.50%，行业轮动组合超额收益为0.62%。
4、量价因子绩效跟踪
根据方正金工多因子系列研究报告，各量价因子在样本外表现仍然稳健，10月以来“适度冒险”因子多空对冲收益为-0.72%， “完整潮汐”因子多空对冲收益为0.14%，“勇攀高峰”因子多空对冲收益为-0.35%，“球队硬币”因子多空对冲收益为0.93%，“云开雾散”因子多空对冲收益为-0.68%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
李宏涛
通信首席分析师
《广电骨干网即将启动，量子通信加速布局》
一、投资要点
1.中国广电IP骨干网建设即将启动。
2.量子计算、量子通信产品布局加速。
3.物联网智能家居新标准 Matter 1.0 落地。
二、重点行业要闻
1.北京联通启动移动网覆盖总承包集采。
2.谷歌明年将推出五千兆和八千兆宽带服务。
3.中兴通讯T8000核心路由器完成试点。
三、投资组合
本周关注：中国移动、移远通信、中际旭创、紫光国微、长飞光纤、中天科技、亨通光电、共进股份、美格智能、国盾量子；
长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。
风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。
刘畅
食饮首席分析师
《低预期下的稳复苏，持续看好白酒餐饮链的布局机会》
当前疫情恢复以及消费复苏的背景下，我们建议重点布局估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复速度快、恢复程度高的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域龙头酒企洋河股份、古井贡酒和伊力特。
同时，我们始终认为疫情影响终将逐渐弱化，餐饮产业链加速发展的大趋势不改，其中具备优质产品和渠道结构的企业在疫情洗牌后市占率提升，预计三季度或可实现业绩反弹。
风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
唐爱金
医药首席分析师
《周观点：IVD生化试剂集采政策趋温和拉动生物医药板块修复估值，普涨后精选性价比绩优标的》
本周医药生物板块收益率为+7.54%，板块相对沪深300收益率为+6.55%，在31个一级子行业指数中排名第1。6个子板块中，医疗器械周涨幅最大，上涨10.57%（相对沪深300收益率为+9.58%）。
近一个月医药生物板块收益率为+2.38%，板块相对沪深300收益率为+7.87%，在31个一级子行业指数中排名第1。
近日《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》出台，降价温和，IVD估值有望修复。
国家医保局发布《关于政协十三届全国委员会第五次会议第02866号（社会类263号）提案答复函》，明确创新医疗器械暂不纳入集采。
当前短期建议布局低估值及Q3业绩表现高增长个股；考虑生物医药板块（SW）当期PE估值为23.12倍，处于历史底部区域，估值性价比吸引力突出，中长期考虑布局进口替代、创新药械收获上量、消费医疗三个方向：
1、卡脖子技术进口替代加速：高端医疗设备及生命科研实验室相关仪器试剂耗材，进口替代空间大且拟全球化环境下政府政策推动国产替代。
2、创新升级初显成效，看好重点创新药械产品上量：政策端DRGs改革有望不纳入创新器械或创新医保谈判品种，带量集采在药品端解决尾声，集采腾笼换鸟为创新产品临床上量带来机会。“合成生物学”赋能生物发酵合成及单抗等基因治疗新技术应用，给产业带来新契机。
3、消费健康消费医疗受益消费升级，无医保降价压力，疫情后业绩有望恢复或加速：连锁药店的处方药外流及连锁率集中度提高逻辑未变；品牌OTC及品牌家用器械；二类疫苗及生长激素等产品。
关注标的：迈瑞医疗、开立医疗、普洛药业、金城医药、先声药业、信达生物、荣昌生物、鱼跃医疗、华润三九、葵花药业、联邦制药、山河药辅、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、中国中药、红日药业、金域医学、迪安诊断、凯普生物、振德医疗、普门科技、万孚生物、迪瑞医疗、智飞生物、康泰生物、康希诺、长春高新、洁特生物、健友股份、海普瑞（排名不分先后）。
风险提示：政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期；疫情反复影响药品终端销售。
娄倩
农业首席分析师
《猪价上涨超预期，看好高位震荡持续博弈》
生猪养殖：
价格端：生猪价格持续上涨。据博亚和讯监测，本周生猪周均价27.21元/kg，周环比上升2.93%；仔猪价格42.49元/kg，周环比上升1.23%；猪肉批发价格33.63元/kg，周环比上升2.17%，两周环比上升3.32%。
供给端：供给偏紧、二次育肥及压栏持续，节后生猪屠宰开工率走低。本周生猪屠宰开工率均为22.67%，较国庆节前一周环比降幅为1.11%。理论国庆节后消费者对猪肉的需求下降，但生猪价格却不降反涨。我们判断这是由于供给偏紧基础上，养殖户压栏惜售、二次育肥行为所致。
判断：短期看猪价或冲高回落，四季度有望保持高位震荡。
短期来看，猪价或冲高回落。国庆节后，在短期理论供给边际变化不大、节假日需求效应回落情况下，猪价仍持续快速上涨。
中期看四季度猪价有望保持高位震荡，高景气度延续。供给端看，目前虽存在情绪作用下的压栏增重与二次育肥行为，但我们认为其结果主要是生猪供应量的月间腾挪与肉增，且由于生猪生长发育需要周期，肉增的幅度不会太大。因此四季度供给端量减肉增无法改变当前市场缺猪的趋势。且从需求端看，从11月底开始猪肉消费需求将再次明显上升，因此我们认为中期看猪价将保持高位震荡，高景气度延续，但受短期压栏、二育行为影响，猪价或波动较大，走势呈“M”形变化。
种植板块：
大豆市场高位震荡，玉米本周延续强势。随着秋粮收获进度不断加快，目前新豆供应量不断增加，但新豆价格高开低走，加之新豆增产、陈豆拍卖增加市场供给量等情况，大豆看涨情绪不高，近期仍旧处于高位震荡的趋势，后期价格可能下行；受到自然灾害的影响，玉米的产量今年可能下降，同时俄乌战争冲突升级导致出口受到抑制，因此本周玉米价格上涨，后期有望维持高位运行；近期面粉价格上升，带动小麦价格上升。同时天气逐步转凉，小麦需求有望持续增加，但近期受天气影响物流首先，小麦供需矛盾出现，因此冬种完成之前，小麦供不应求局面将持续，因此小麦价格有望走高。
生猪养殖：建议关注具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】、【温氏股份】，成长性较强的【巨星农牧】、【唐人神】、【华统股份】。
种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获得多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
张文臣
电新首席分析师
《新能源车9月销量同增93.9%，光伏贸易政策趋势向好》
新能源汽车：
9月销量同增93.9%。国内市场，根据中汽协统计，9月新能源车产销量分别为75.5万辆和70.8万辆，分别同增1.1倍和93.9%，市场渗透率27.1%。1-9月国内新能源车销量达到456.7万辆，同增1.1倍。从目前的销量趋势来看，今年国内新能源车销量大概率将超过650万辆。中游动力电池市场，9月我国动力电池装车量31.6GWh，同增101.6%，环增14.0%。其中三元电池装车量11.2GWh，同增82.6%，环增6.5%；磷酸铁锂电池装车量20.4GWh，同增113.8%，环增18.5%。目前新能源车行业保持产销两旺。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科；正极：当升科技、容百科技、厦钨新能、长远锂科、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：杉杉股份、中科电气、翔丰华等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。
新能源发电：
光伏方面，硅料环节生产运行基本处于稳定上升信道，新产能在四季度终于即将迎来环比25%甚至以上的产能增幅，本周仍然以订单执行和交付为主，价格暂时仍然持稳。单晶硅片主流价格整体仍然持稳，节前有所放缓的硅片拉货进度在节后有所改善。随着四季度的到来，组件产能利用率提升导致电池供应紧张，本周大尺寸电池呈现涨势。9-10月地面型项目确实开始启动，当前一线组件排产大多维持80%以上的稼动水平。消息方面，拜登总统暂时免除了对使用中国制造的零部件在东南亚组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税，或将对我国组件产品出口产生较为积极的影响。重点关注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升、通威股份、大全能源、中环股份、双良节能、京运通、爱旭股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。风电方面，河北唐山近日发布《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》，到2025年，累计装机3GW，到2035年，累计装机13GW以上,国务院前期已发文明确支持山东打造千万千瓦级深远海海风基地，渤海湾海风规划有望超预期。建议关注：东方电缆、明阳智能、金雷股份、禾望电气、新强联。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。
鲍学博
军工首席分析师
《方正军工周报10月第2周：7家军工企业发布业绩预告，业绩保持较快增长》
1、7家军工企业发布三季度业绩预告
截至10月15日，航发控制、振华科技、派克新材、盛路通信、光威复材、湘电股份、星网宇达等7家军工上市公司发布2022年三季度业绩预告。
航发控制主营业务订单快速增长，科研、生产任务交付等情况较好，同时大力实施成本工程，有效控制成本费用，预计前三季度实现归母净利润5.2-5.6亿元，同比增长31%-41%。
振华科技新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好，此外，去年同期公司一次性计提统筹外费用2.33亿元，预计前三季度实现归母净利润18-19亿元，同比增长88%-99%。
派克新材受益于航空、航天行业景气度向好，市场订单量充足，公司不断提高产能产出，预计前三季度实现归母净利润3.51亿元左右，同比增长65%左右。
盛路通信受益于通信设备和微波电子整体向好的发展趋势，此外，去年同期公司计提信用减值损失6030万元，预计前三季度实现归母净利润1.83-1.98亿元，同比增长1152%-1255%。
湘电股份主业板块产品销量增加，主营收入同比增长，整体毛利率提升，此外，公司提高了资金使用效率，预计前三季度实现归母净利润1.83-2.09亿元，同比增长141%-176%。
星网宇达持续加大研发投入、不断提升产品和服务能力、加大市场拓展力度，报告期内公司取得重大合同并实现收入，预计前三季度实现归母净利润0.95-1.2亿元，同比增长13%-43%。
2、投资建议
展望2022年下半年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1）航空航天产业链：航天彩虹、菲利华、钢研高纳、图南股份、中航机电、中航重机、北摩高科、抚顺特钢、航发动力、中航沈飞；2）国防信息化：盟升电子、盛路通信、臻镭科技、国睿科技、高德红外、振华科技、鸿远电子、宏达电子、航天宏图、航天电器。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
任宇超
化工首席分析师
《中化国际将择机扩产对位芳纶，石大胜华规划建设10万吨/年液态六氟磷酸锂》
化工新材料行业近期投资观点：电解液需求旺盛，拉动溶剂碳酸酯量价齐升。碳酸酯类产品具有高电介质常数、较高的电化学稳定性、低粘度与优良的溶解性能等特性，是锂离子电池电解液主要溶剂。根据百川盈孚，截至7月7日，碳酸二甲酯市场均价为7500元/吨，周环比上涨7.14%，处于2017年以来的40.3%分位，相比4月23日价格低点4530元/吨已累计上涨65.6%。今年4月碳酸二甲酯价格走弱主要由上海地区的疫情影响整车企业大范围停工导致电解液需求走弱，碳酸酯产品库存高企，根据百川大数据，碳酸二甲酯库存4月22日到达历史高点12630吨，由于产品储存条件严苛，厂家压力较大让利出货致使碳酸酯产品价格大幅下滑。
本轮价格上行主要由于厂商集中检修和新能源车产销旺盛拉动，溶剂碳酸酯供需偏紧。供应方面，据百川盈孚统计，以碳酸二甲酯为例，7月首周行业集中检修，浙石化装置调试重启，但负荷有限，重庆东能、湖北三宁、海科新源、中科惠安装置延续停车，中盐红四方和浙铁大风装置停车，停车生产线总产能达43万吨，行业周度开工率54.77%，环比下降4.04pct。需求方面，车购税减半政策拉动下汽车产销回暖，6月新能源车零售销量达53.1万辆，同比增长130.5%。各地物流和供应链持续改善、产业复产复市，复苏的需求沿产业链快速传导，7月首周锂电池电解液企业开工率66.15%，环比上升0.24pct，大部分企业的装置维持较高负荷生产，行业开工率呈现持续上升趋势，对碳酸酯类产品采购需求增加。库存方面，截至7月7日，碳酸二甲酯工厂库存为4350吨，处于2017年以来的47.6%分位。下游需求复苏下厂家库存快速消耗，当前行业库存水平已经与疫情前基本持平。成本方面，7月首周碳酸二甲酯原料环氧丙烷价格下跌2.08%，碳酸酯利润水平走阔，行业景气度有望持续上行。建议关注石大胜华、天赐材料、新宙邦、华鲁恒升。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《OPEC+会议减产200万桶推高油价，俄提出土耳其管道转移“北溪”气量》
近期观点：关注成品油相关投资机会，看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化涨幅为0.14%，落后沪深300指数0.85pct。截至10月13日，WTI原油期货价89.11美元/桶，周环比下跌3.81%。布伦特原油期货价94.57美元/桶，周环比下跌3.42%。
成品油价格持续上行，欧美夏季消费旺季到来。根据wind数据，2022年二季度以来，新加坡FOB柴油/航空煤油/92汽油均价分别为145.79/141.89/134.31美元/桶，同比增长+102.6%/+99.3%/+79.7%，环比增长+27.9%/+28.2%/+22.5%，成品油裂解利润高位。供给端，俄乌冲突影响欧洲成品油供应，美国地区炼厂开工率已经达到94.30%难有提升，中国2022年累计下发成品油出口配额为1750万吨，但相较去年第一批配额下降40.7%，国际炼厂短期或难有新项目投放。需求端，美国迎来夏季出行旺季，东南亚经济建设需求旺盛。成品油或将持续景气延续。
我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。
举报电话: 13816368049
