日元：曙光将至丨外汇前瞻

　　日元：曙光将至丨外汇前瞻

　　日元汇率下跌至32年低点，跌破引发日本最近干预外汇市场的水平

　　日本可能会实施更多干预，以减缓美元兑日元的上涨趋势

　　不那么鸽派的日本银行将会强化财务省干预行动的效果，而低估的日元可能自动稳定其汇率

　　日元汇率跌破上次引发日本干预外汇市场的水平，让日本财务省陷入两难境地

　　日元兑美元跌破147，低于上个月触及的水平，而该水平曾促使日本财务省自1998年以来首次干预外汇市场（图1）。然而，与上一轮干预前相比，这一次日元下跌的速度更加缓慢。在上一轮干预之前，日元在日本银行2022年9月22日意外鸽派的会议结束后迅速下跌。鉴于日本财务省指出上一轮干预行动在很大程度上是为了防止日元过度波动，因此在日元逐渐下跌的背景下没有太大动力入市干预。相反，日元兑美元的单边下跌（即美元兑日元的单边上升）也让财务省感到担忧，日元是年初至今相对美元表现最差的十国集团货币，下跌超过20%（彭博资讯，2022年10月13日）。

　　1.日元跌破最近的干预水平

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　不那么鸽派的日本银行将会强化日本财务省干预外汇市场的效果

　　随着日本财务省上月采取了具体行动遏制美元兑日元的上涨趋势，外汇市场目前担心日本方面会实施更多干预。如果日本银行的鸽派立场软化，例如微调收益率曲线控制政策，财务省入市干预的压力可能会有所减轻。实际上，日本银行无限制的购债不仅与美联储的加息和缩减资产负债表（简称“缩表”）形成鲜明对比，也与日本财务省收回日元流动性的外汇干预相矛盾。

　　低估的日元可能会抑制对外投资，并有助于提振日本的经常项目差额

　　在极端情况下，货币低估可能自动稳定其汇率。例如，从实际有效汇率（REER）看，日元被严重低估（图2）。低估的日元可能会阻碍日本企业对外直接投资，促使它们将更多的海外收入汇回国内，同时可能会吸引外国直接投资。日本已经重新开放边境，低估的日元可能还有望增加日本的旅游收入，从而有助于抵消未来巨大的燃料贸易逆差。

　　2.日元实际有效汇率目前处于1971年以来的最低水平

　　资料来源：国际清算银行、汇丰银行

　　总之，我们认为美元兑日元已接近见顶，并将在年底温和回调，在2023年进一步回调。