海通策略 | 信贷数据对A股的积极意义

　　投资要点

　　核心结论：①借鉴历史，信贷数据向上拐点与 A 股底部依次出现，顺序为：贷款余额、M2、社融存量同比>A 股≥中长期贷款余额同比。②本次社融同比见底于 21/10，22/09 中长贷同比开始回升，验证当前 A 股底部区域扎实。③稳增长、保交楼政策落地有望推动四季度股市迎来年内第二波机会，新能源和数字经济等成长板块弹性更大。

　　回顾历史：中长贷的拐点与 A 股更同步。从历史经验来看，回顾 05、08、12、16、19 年 A 股的市场大底，可以发现总量层面的金融数据出现改善性拐点后 A 股往往不会立刻见底，历史上 M1、M2、贷款余额同比增速拐点平均领先 A 股底部 5-7 个月。反映基本面趋势的中长期贷款和 A 股拐点的同步性更强，2005 年以来两者底部之间的时滞平均 2.4 个月。和总量指标的领先性不同，中长期贷款同比的底部往往滞后于 A 股。

　　目前我国信贷总量持续扩张、结构明显改善。今年 9 月社融、信贷总量超预期扩张，企业中长贷也明显改善，体现了今年以来稳增长政策的效果正持续显现。往后看，目前稳增长依然是我国政策着力点之一，地产方面，为稳定市场预期和购房者情绪，保交楼、稳刚需的地产政策落地见效仍是重点。在稳增长和地产政策的推动下，今年 8 月中长贷同比增速的低点有望成为趋势性拐点。历史经验表明 A 股的底部往往出现在信贷总量和结构改善的时间节点之间，而本轮的总量指标实际在 21 年时便已经迎来拐点，例如 M2 同比见底于 21/04 的 8.1%、社融存量同比见底于 21/10 的 10.0%，结构上今年 9 月中长贷同比增速也已开始回升，借鉴历史，当前信贷总量和结构的双双改善表明 A 股在今年 4 月底和 10 月中形成的双底是较为有效的。

　　市场趋势：迎接第二波机会。9 月最新信贷数据已在一定程度上验证了目前市场底部区域的有效性，此外基本面指标的回暖表明 A 股在 4 月底和 10 月中形成的底部区域较扎实。从年内的小趋势来看，年度视角下，即使是08、11、18 年这三次市场最弱的单边熊市，年初和年末依然存在两次涨幅10%以上的行情（以万得全 A 衡量）。而今年至今仅有 4 月底至 7 月初这一轮行情，从历史规律看我们认为年内可能还会有一次投资机会，契机或是稳增长、保交楼政策逐渐落地推动宏观经济修复。9 月信贷数据已经初步印证了稳增长政策的成效，数据公布后 10/11-10/14 期间万得全 A 已实现最大涨幅 6.7%、创业板指 9.8%。此外，政策鼓励后上市公司回购积极性有望得到促进，大量的回购有望提振市场情绪，例如 13/06、18/12 时 A 股上市公司都曾积极开展回购，此后股市迎来明显上涨。

　　行业配置：成长弹性更大。行业角度，我们判断四季度成长>银行地产>=消费>资源，其中消费和地产银行都低估低配，有可能修复，但若考虑到弹性，我们认为四季度市场有望迎来今年第二波上涨，成长或更优。9 月 26日，发改委举行重大基建主题发布会，会议指出过去十年我国新基建已取得初步成效，目前一批新型基础设施建设工程将加快启动实施。新基建概念由2018 年中央经济工作会首次提出，主要包括 5G 基站、特高压、高铁及轨道交通、新能源汽车充电桩、工业互联网、人工智能、大数据中心七大领域。就 Q4 而言，我们认为新能源和数字经济板块值得关注。

　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。