海通宏观 | 租金居高不下，加息预期提升 ——美国2022年9月物价数据点评

　　投资要点

　　美国通胀很难快速降温。9月美国CPI同比小幅回落至8.2%，不过核心通胀大幅上行至6.6%，再度来到1982年以来新高。而且从环比来看，核心通胀环比也高达0.6%。考虑到租金价格涨幅依然较大以及其滞后性，美国核心通胀很难降温。

　　坚决治理通胀。美联储主席鲍威尔8月底在Jackson Hole的讲话已经很明确，当前主要目标就是控制通胀。现在需要担心经济吗？其实美国经济不差。截至10月8日，美国周度经济平均增速仍然在2%附近，仍然高于疫情之前；截至10月7日，美国3季度GDP环比折年率高达2.9%。美国失业率还在3.5%的历史低位。

　　强势美元，或还会延续。近期市场的核心矛盾是美元流动性，美元一升，全球权益资产承压，各国汇率承压，各国央行都面临利率和汇率的纠结选择；美元一降，市场则全面反转。而美元流动性的核心是美国的通胀。在当前高通胀背景下，强美元或还会延续。

　　1. 通胀很难降温

　　核心通胀上行至近40年新高。9月美国CPI同比小幅回落至8.2%，回落速度依然较慢；更为关键的是核心CPI同比继续上行至6.6%，为1982年8月以来新高。从环比来看，CPI季调环比回升至0.4%，而核心CPI季调环比则维持在0.6%的历史高位。

　　从主要分项来看，能源在继续拉动通胀下行，而食品和租金在继续拉动通胀上行。具体来看，9月能源通胀同比回落至19.8%，交通运输通胀同比回落至12.6%，均为去年3月以来低点；并且环比均连续3个月为负。这很大程度上与能源价格回落有关，例如，9月布伦特原油期货价格环比为-7.3%（连续3个月为负），汽油价格和柴油价格环比也连续3个月为负。

　　居住仍是主要推动力，食品也贡献较多。9月居住环比维持在0.7%的高位，很大程度上与租金通胀环比回升有关，9月主要居住租金和业主等价租金环比均上升至0.8%以上。而租金通胀在CPI中的权重超过3成，是核心通胀回升的关键。9月食品通胀同比小幅回落至11.2%，但环比仍高达0.8%，同样居于历史高位。

　　从结构来看，服务通胀仍是关键。9月商品通胀同比回落在10%以下，核心商品同比也继续回落。而9月服务通胀同比继续上行至7.4%，核心服务通胀同样持续上行至6.7%，均为1982年以来新高。考虑到服务通胀占通胀的权重超6成，仍是后续通胀变化的关键。

　　美国通胀很难降温。第一，截至7月，美国房价增速回落至16.1%，仍居高位，且考虑到房价增速对于租金通胀领先性，租金通胀仍将继续推动服务通胀上行。第二，受欧佩克减产影响，10月以来原油价格再度回升至90美元/桶附近，美国汽油价格和柴油价格环比也均在回升，能源通胀对美国通胀的下拉效应在逐步减弱。

　　第三，美国劳动力市场仍然紧张，工资增速仍高，美国工资-通胀螺旋压力仍大。最后，俄乌地缘风险仍在持续，叠加气候问题，食品通胀或仍保持高位。

　　此外，截至9月，我们跟踪观察的中位数通胀同比和16%截尾平均通胀同比续创有数据以来新高；美国核心弹性CPI同比继续回落，但核心粘性CPI同比已经持续上行至1982年以来新高。

　　2. 坚决治理通胀

　　美联储主席鲍威尔在8月底Jackson Hole的讲话已经明确表达了治理通胀的决心。鲍威尔在讲话中指出，没有价格稳定，经济就难以平稳运行；没有价格稳定，劳动力市场的强劲也难以持续；高利率会导致经济增速放缓、劳动力市场走弱，给家庭和企业带来短期的痛苦，但如果价格不能恢复稳定，就会带来更大的痛苦。

　　那么需要担心经济吗？其实当前美国经济不差。截至10月8日，美国周度经济平均增速仍然在2%附近，仍然高于疫情之前（2020年3月之前）；截至10月7日，美国3季度GDP环比折年率则高达2.9%。美国失业率还处在3.5%的历史低位，消费也具有韧性，例如，截至9月4日，高收入群体消费较2020年1月高出12.5%，低收入群体消费则高出22.2%。总的来说，当前美国经济不差，美联储的核心矛盾仍是高通胀，而通胀短期难以有效缓解，我们预计，美联储加息节奏和幅度可能继续超预期。

　　截至10月14日，CME观察显示，市场预期11月至少加息75BP的概率上行至100%；12月继续加息75BP的概率也上行至6成以上。

　　3. 强势美元，或还会延续

　　近期市场的核心矛盾是美元流动性，美元一升，全球权益资产承压，各国汇率承压，各国央行都面临利率和汇率的纠结选择；美元一降，市场则全面反转。而美元流动性的核心是美国的通胀。在当前高通胀背景下，我们预计，强美元或还会延续。（参见：《强势美元：何时见顶？》）