海通金工 | 焕新启航，不改初心——中证红利指数编制方案修订点评

　　投资要点

　　近年来，我国资本市场高质量发展，上市公司分红行为不断完善。根据海通策略团队的观点，过去几年我国资本市场不断发展，当前正逐步进入股权融资时代。因此，投资者有望从中获得更多发展的红利。在这样的环境中，上市公司的分红行为日益改善。2018-2021 年，A 股上市公司现金分红总额占归母净利润之比较此前显著提升。红利指数系列在表征高股息证券整体走势的同时，也为投资者分享上市公司分红收益提供了重要工具。

　　红利策略具有较高的投资价值。红利策略的核心投资逻辑在于股息率，从长期维度来看，连续分红且税后股息率高的股票，在低利率市场中的投资价值显著，在下跌市中的减震作用明显。根据我们的测试，A 股市场中，高股息组合的表现最好，2012-2021 年的年均收益为 17.47%，高于低股息组合约 4.68%。由此可见，高股息策略成为长期价值投资者收益的重要来源。从短期维度来看，无论是今年以来的业绩表现，还是红利策略相关基金今年规模的逆市增长均表明，策略在当前具有较高的配置价值。

　　中证红利指数（000922.CSI）从沪深市场中选取 100 只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现。长期来看，中证红利指数表现优于同类指数和其他宽基指数；短期来看，中证红利指数相较其他宽基指数展现了较强的价值防御属性。当前，指数估值水平处于 2013 年以来的底部位置。我们认为，具备较好的估值性价比。

　　为了进一步提升指数可投资性，上交所和中证指数公司决定修订中证红利指数编制方案。本次修订于 2022 年 12 月 12 日实施，我们认为旨在提高分红连续性和稳定性要求、提升指数投资容量，主要有两点调整：1）提高上市公司连续分红条件至三年，并增设股利支付率处于合理区间的条件，将具有持续分红能力和意愿的公司纳入指数；2）细化指数权重设置规则，对总市值 100 亿元以下的样本设臵较低的权重上限。

　　经过我们的模拟测算，修订后的指数特征可能会出现以下几点变化：1）提升入选门槛后，高分红属性有望增强，可在一定程度上避免虚假分红、亏损情形下分红等状况；2）传统周期行业权重预计提升，集中度或有所上行，可以更好地捕捉传统周期行业在全球能源转型进程中的投资机会。3）本次修订或使得指数成分股的基本面指标得到进一步改善，为股价表现提供支撑。

　　风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有；实际调整结果请以中证指数公司官网披露的信息为准，本篇报告的模拟测算结论仅作为参考。