招财日报2022.10.14｜美国9月通胀数据点评/百济神州个股点评

　　宏观策略

　　美国核心通胀超预期强化大幅加息可能性，但市场再次开始交易通胀见顶和利空出尽：美国9月CPI环比涨0.4%、同比涨8.2%，核心CPI环比涨0.6%、同比涨6.6%，均超出市场预期（CPI和核心CPI分别环比涨0.2%和0.4%）。大部分CPI同比增速在逐步回落，但房租通胀保持粘性，因租房合同期可长达1年，调价具有滞后性；同时，疫情导致部分大龄劳工提前退出劳动力市场和移民劳工大幅减少，劳工短缺问题缓解尚需一段时间，交通、医疗保健等CPI项目涨幅依然较高。核心通胀创新高强化美联储11月和12月大幅加息可能性，市场充分消化11月加息75个基点和12月加息50个基点，对利率峰值预期显著上升，联邦基金利率期货和OIS显示2023年3月利率峰值水平从10月12日的4.65%升至4.95%左右。美股从最初通胀高企引发的大跌中反弹，一路压垮空头，因投资者开始交易通胀和紧缩见顶，美元指数回落改善市场情绪，以及俄罗斯提到潜在谈判引发有关俄乌战争结局的猜测。在周五财报季开始前，大型银行股涨势尤为明显。我们认为，随着美联储政策紧缩进入后期阶段，市场波动率显著上升。美国通胀已然见顶但仍会显著高于美联储目标，因房租通胀和劳工短缺粘性，美元流动性紧缩状态料将持续至2023年1季度，而后有所缓解，美国经济可能在2023年2季度后出现衰退，美股仍面临盈利下调所带来的下跌风险。

　　个股速评

　　百济神州（BGNE US）- 泽布替尼相对于伊布替尼展现PFS优效，进一步验证全球同类最佳潜力：泽布替尼在针对r/r CLL/SLL的全球 3 期头对头 ALPINE 试验中，相对于伊布替尼达到IRC及研究者评估的无进展生存期（PFS）优效性。该试验中77%的病人来自欧美。先前的期中分析中，泽布替尼相对于伊布替尼已经展现出PFS方面的优势（12个月无进展生存率94.9% vs 84.0%）。在主要终点方面，百济神州先前已公布，相对于伊布替尼，泽布替尼先后达到研究者以及IRC评估的ORR优效性。在安全性方面，泽布替尼亦展现出明显优势。泽布替尼是唯一相对于伊布替尼既展现出PFS优效性，又具有更好安全性的BTK抑制剂，支持其全球同类最佳的潜力。基于ALPINE以及SEQUOIA (1L CLL/SLL三期)的试验结果，泽布替尼在CLL/SLL适应症的上市申请正在美国FDA审评当中，决议时间为2023年1月20日。虽然尚未在美国获批该适应症，最近更新的NCCN指南2023版已将泽布替尼用于一线及复发CLL/SLL治疗的推荐由2A级提升为1级，这一更新将有助于泽布替尼进一步扩大全球市场份额。今年第二季度，泽布替尼销售额实现同比203%增长，环比23%增长。我们看好泽布替尼大适应症CLL/SLL在美国的上市获批、以及其在全球范围的商业化前景，并预测泽布替尼经风险调整的全球销售额于2031年可达42亿美元。我们维持对百济神州的买入评级，目标价为253.13美元。