行业时事
【策略 | 燕翔】2022年四季度大类资产配置报告(20221013)
【金工 | 曹春晓】固收+基金发展复盘与简析思考——固收+基金系列研究之一(20221013)
【市场&中小盘 | 赵伟】旧结构迎来转变 新热点引领行情(20221013)
核心推荐
【科技&电子 | 吴文吉】扬杰科技：Q3业绩持续增长，汽车电子产品批量出货(20221013)
【军工 | 鲍学博】振华科技：Q3业绩保持较快增长，定增获批高端产能持续扩张(20221013)
【军工 | 鲍学博】高德红外：中标某型号机载光电系统产品，高效完成股份回购彰显信心(20221013)
行业时事
策略 | 燕翔
2022年四季度大类资产配置报告
2022年9月大类资产价格多数下行，表现排序为债券市场相对领先权益市场与大宗商品市场。美联储9月再度大幅加息75BP，并按计划缩表减持美国国债和MBS，海外市场债券收益率多数上行。目前全球通胀高企，各地央行纷纷加息，悲观预期在海外发酵，全球股市多数下行。大宗商品多数回落，原油价格大幅回调，工业金属价格回落，部分农产品价格上涨。
2022年四季度，我们的大类资产配置策略如下：
股票市场主要思路：我们对于A股后市乐观看多，一是从历史经验来看，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，我们预计PPI同比增速将于年底降至0以下，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，而“市场底”通常会先于“基本面底”出现。二是以美联储为首的全球货币政策收紧预期边际拐点已经出现，年底美联储加息力度预计大概率会放缓。三是从估值情况来看，当前A股市场估值处于历史底部位置。行业配置方面建议超配大基建产业链、金融、医药、消费等行业，低配周期股及部分估值过高的行业。
债券市场主要思路：利率债方面，9月利率快速上行主要有三方面原因。首先是8月中旬以来稳增长政策加码，特别是地产调整政策加码放松，经济恢复速度边际加快给债市带来压力。其次是资金面边际收敛。最后是美联储猛烈加息推升美元和美债利率，并给人民币汇率带来贬值压力。往后利率持续上行的风险小，社融增速年内预计回落，这也会对债市构成支撑。长端利率短期内将以震荡为主，如果地产恢复低于预期或者央行再度加码宽松，则利率仍将下行。信用债方面，城投债久期策略占优，3Y和5Y高等级配置价值提升。产业债中地产债仍需谨慎，钢企债存在反弹机会。
大宗商品市场主要思路：9月海外大宗商品价格开始进入下行区间，国内商品受人民币汇率贬值等因素影响仍有部分上涨。往后看，全球经济衰退风险增加，大宗商品价格回落的趋势较强。目前大宗商品价格从长期来看仍处高位，建议审慎配置。
风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。
金工 | 曹春晓
固收+基金发展复盘与简析思考——固收+基金系列研究之一
本报告首先对2015年以来固收+行业发展情况进行复盘，归纳总结行业发展背后的规律和影响因素；在此之后，选取易方达等5家具有代表性的头部公司，对其业务布局经验进行剖析。最后，从微观现象出发，对规模逆势增长的绩优固收+基金进行简析，并就固收+行业现状问题及后市发展进行思考。
固收+行业发展情况复盘
固收+行业先后经历了2015年-2016年和2019年-2021年两波发展高峰，其共同背景为股市行情走强、市场投资者情绪乐观、风险偏好有所提升，固收+基金投资性价比凸显；但伴随着股市上涨行情的结束，固收+基金波动回撤加大、收益下降甚至出现阶段性亏损，部分投资者赎回基金份额转而投资更具安全性的短债基金或货币市场基金，导致固收+基金市场规模缩水。
头部公司业务布局策略介绍
易方达基金：业务起步早、投研实力雄厚、具有市场影响力；差异化产品布局，中高风险赛道具有领先优势；产品营销积极，老产品持营、新产品首发双管齐下做大管理规模。
招商基金：坚持绝对收益投资目标，前瞻持续布局低风险定位产品；布局“瑞系列”、“安系列”两大固收+产品线，满足机构和个人投资者的差异化投资诉求。
广发基金：设立独立业务团队，积极招揽行业优秀人才；借助代表产品市场口碑及公司资源支持，积极推进新产品发行。
交银施罗德基金：积极进行产品创新，实现差异化产品布局。
安信基金：扎实做好研究投资，凭借出色业绩积累市场口碑。
固收+行业后市发展简析及思考
1、个人投资者风险偏好易跟随市场行情及投资者情绪波动发生偏移，从而导致投资选择错配；业绩表现历经市场验证，风险收益特征鲜明且能提供稳定可兑现盈利或风控预期的产品能够满足投资者的确定性需求，便利规模持续增长。
2、固收+基金风险收益要求严苛，部分产品的投资策略在大类资产配置层面存在缺失，未经历过不同市场环境的验证，易在股市系统性下跌环境下暴露问题。
3、低风险赛道未来发展空间广阔，但目前尚未出现具备绝对领先优势的头部公司，后进参与者仍有赶超机会。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推预测未来发展趋势。
市场&中小盘 | 赵伟
旧结构迎来转变 新热点引领行情
昨北上资金净流出80.35亿， 其中沪市净流出54.57亿，深市净流出25.78亿，本周大盘走势并不弱，但外资却保持了大额净流出状态，我们认为这主要还是受美通胀数据出炉在即，外资观望情绪较重所影响，但从流出结构上，深市流出幅度较沪市更低，与当前A股的结构化行情保持一致。操作上，短线关注超跌带来β策略的股票，中长期关注既具备α又具备β策略的股票，逢低关注人工智能、软件开发、电力、新能源、新材料、电力、输变电设备、化工及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
科技&电子 | 吴文吉
扬杰科技：Q3业绩持续增长，汽车电子产品批量出货
事件：10月10日公司发布2022前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润8.75-9.88亿元，同比增长55%-75%，Q3单季度实现归母净利润2.88-4.01亿元，同比增长31%-82%；扣非归母净利润2.44-3.57亿元，同比增长19%-74%。
汽车电子进展顺利，业绩持续增长。公司的归母净利润及扣非归母净利润较上年同期均有较大幅度的增长，主要原因系：1）国际化战略布局形成国内与国际双循环和双轮驱动，海外客户对公司产品采购意向持续增强；2）MOSFET、IGBT、SiC等新产品的销售收入同比增长均超过 100%，小信号产品销售收入同比增长 70%；3）汽车电子产品获得多家海内外著名汽车零部件企业认可，并与超过 300 家汽车电子零部件企业开始批量交易，业绩同比增长 500%以上；4）国博电子上市带来投资收益。
IDM模式持续深化，自有+外协产能支撑未来业绩发展。公司以公开摘牌方式收购了湖南楚微40%股权，并取得了经营管理权和产能，进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力，形成了5寸、6寸、8寸完备的晶圆产品制造能力，强化了公司IDM模式为主的产业链。此外，公司在IGBT、MOSFET、SiC 等新产品领域仍然采用 Fabless 模式，在汽车和新能源等产品线上获得了中芯绍兴大量的产能支持，确保了公司短、中、长期业绩的稳定增长。
盈利预测：预计公司2022-2024年营收60.0/75.0/95.0亿元，归母净利润12.0/14.4/18.0亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）下游需求不及预期；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
军工 | 鲍学博
振华科技：Q3业绩保持较快增长，定增获批高端产能持续扩张
事件：
10月11日，振华科技发布2022年前三季度业绩预告。2022年前三季度，公司预计实现归母净利润18-19亿元，同比增长88%-99%；2022Q3单季度，公司预计实现归母净利润5.27-6.27亿元，同比增长20%-42%。
点评：
1、行业持续高景气，公司业绩保持较快增长。2022年前三季度，新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好，经营业绩同比增长。去年同期，公司一次性计提统筹外费用2.33亿元，剔除该计提的影响，2022前三季度归母净利同比增长51%-60%。
2、定增获批，生产提质提效保障公司长远发展。10月11日，公司公告非公开发行A股股票事项获国资委和国防科工局批复。公司定增拟募集资金总额不超过25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生产线建设、继电器及控制组件数智化生产线建设以及开关及显控组件研发与产业化能力建设等项目。
3、高性能、前沿产品陆续研制批产，产品品类扩充提供增长新动能。2022年上半年，在基础元器件领域，公司完成多款高频IGBT芯片、高性能MOS芯片、高可靠断路器、LTCC微波组件、新型开关等前沿产品的研制生产，薄膜电容器、芯片衰减器、高端开关、固体继电器等高质量产品形成批产；在集成电路领域，完成了PWM控制器芯片的研发，高功率密度模块电源功率实现了新的技术突破，DC/DC电源模块设计、工艺技术能力持续提升；在电子材料领域，完成了高性能介质陶瓷基片、高频复合介质基板的研发，突破了超微型MLCC介质材料的关键技术。
4、产品结构改善叠加规模效应，盈利能力持续提升。公司高附加值、高性能及新研产品在重点领域的应用得到持续提高，产品结构改善叠加规模效应，公司盈利能力显著增强。2021年，公司整体毛利率60.82%，同比提升7.24pcts；销售净利率26.47%，同比提升11.21pcts。2022H1，公司毛利率达62.14%，销售净利率达33.19%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为23.76、31.27、40.28亿元，对应当前股价的PE分别为24、18、14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。
军工 | 鲍学博
高德红外：中标某型号机载光电系统产品，高效完成股份回购彰显信心
事件：
10月10日，公司发布公告，截至2022年9月30日，公司累计回购股份数量约为2547万股，支付总金额约3.01亿，本次回购股份计划实施完毕。
10月11日，公司发布公告，公司于近日收到某型号机载光电系统产品《中标通知书》，是公司传统优势光电系统产品在新型号项目上的竞标胜出，该型号产品将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。
点评：
1、公司于9月5日召开第五届董事会第十七次会议及第五届监事会第十一次会议审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，9月14日披露了《回购报告书》，9月21日首次回购股份，截至9月30日，公司累计回购股份数量约为2547万股，支付总金额约3.01亿，回购价格在11.45-12.40元/股之间，达到了董事会审议通过的回购金额下限，本次回购股份计划实施完毕。公司在一个月内完成了回购股份计划的所有过程，回购股份将全部用于股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。
2、继公司红外前装在广汽埃安完成定点这一在民用领域应用的重大突破之后，公司再次公告中标某型号机载光电系统产品。本次中标的某型号机载光电系统产品，是公司传统优势光电系统产品在新型号项目上的竞标胜出，体现了公司在光电系统领域独特的创新竞争优势，根据型号产品批产特性，该型号产品将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。
3、公司部分项目出现订单签署推迟，上半年型号产品收入较去年同期下降，导致公司半年报业绩出现下滑；在完整装备系统总体领域，公司前期已获得总体科研生产资质的某完整装备系统总体在签署了该项目国内首次批量采购订单后， 下半年将积极推进该项目的后续大批量订单的签署工作；公司通过竞标获得的第二个国内完整装备系统总体项目将按照客户要求完成科研阶段工作，后续将为公司贡献新的收入、利润增长。我们认为，客户采购计划推迟并非需求消失，展望未来，随着公司型号产品订单签署恢复以及两型国内完整装备系统陆续进入批产，公司业绩有望实现较快增长。
4、我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.27、15.25、18.79亿元，同比增长1.42%、35.32%、23.23%，PE分别为33、24、20倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：军方武器装备采购不及预期；产品价格下降超出预期；民品应用拓展不及预期。
举报电话: 13816368049
