【方正食饮】成本边际改善叠加消费复苏可持续，持续建议重点关注白酒餐饮链

　　本文来自方正证券研究所于2022年10月12日发布的报告《成本边际改善叠加消费复苏可持续，持续建议重点关注白酒餐饮链》。

　　刘畅 S1220522030003

　　张东雪 S1220522030004

　　王锐 S1220522080001

　　童杰 S1220522080002

　　核心观点

　　积极关注成本改善带来的盈利能力修复机会。去年以来，受疫情、海外通胀以及俄乌冲突等因素影响，部分原材料价格例如油脂和包材发生大幅波动，对食品饮料企业盈利能力造成较大扰动。从当前时点来看，部分原材料价格例如棕榈油、玻璃等已出现回落或出现拐点，也有部分例如猪肉、面粉等价格持续高位运行。原材料价格的边际变化将逐渐传导至下游食饮生产企业，有望在下半年报表端有所体现。

　　白酒旺季动销整体仍呈现弱复苏，但板块基本面整体向好。需求环比改善，且目前估值偏低，未来随着经济复苏、需求进一步回暖，或迎来估值修复。高端白酒需求韧性强，预计动销平稳向上，并促进酒企端全年增速向上，且在近期调整后估值性价比高。次高端板块目前估值合理，短期在宴席等场景回补下环比改善，且长期全国化发展空间可期，有望迎来估值回升。

　　啤酒旺季动销高景气兑现，进入淡季前可确认收益。在高温天气刺激与疫情扰动相对较少的背景下，啤酒旺季消费高景气，叠加提价成果与结构升级，三季度啤酒公司收入有望高速增长。复盘历史，2009年、2016年、2020年随着成本压力缓解，主要啤酒公司毛利率均明显提升。建议关注成本压力缓解趋势，前期提价与结构升级带来盈利能力的提升，预计后续成本或将进入下行周期，啤酒公司利润端或将表现出更大弹性。

　　供需两端政策刺激复苏，7-8月餐饮恢复信号明显。今年以来，连锁餐饮板块受疫情冲击，同店数据下滑以及开店放缓导致业绩承压，但各连锁餐企均在积极进行降本增效，对盈利能力改善作用有望陆续体现。我们认为餐饮估值最大的压制因素来自疫情，从7、8月店效恢复情况来看，若疫情进一步好转，我们认为连锁餐企的业绩与估值有望迎来“戴维斯双击”，品牌周期处于成长期、成熟期基本面良好的餐饮企业配置性价比凸显。

　　下游需求恢复有望快速传导至供应端，加上部分原材料成本拐点已现，餐饮供应链企业有望实现收入业绩的同步快速增长。在历经疫情洗礼后，正如我们反复强调的观点，餐饮工业化趋势不改，并且伴随中小企业受制于成本压力以及渠道劣势逐步出清，行业集中度有望进一步提升。在此基础上，具备优质产品和渠道结构的企业市占率将有所提升，预计三季度或可实现业绩反弹。

　　风险提示：经济下滑影响消费水平、政策风险、疫情反复影响终端动销、食品安全问题、市场竞争加剧等。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容

　　方正食品饮料团队

　　刘 畅

　　方正证券研究所

　　所长助理

　　食饮首席分析师

　　刘 畅：方正证券所长助理，大消费组长，食品饮料首席分析师。杜伦大学一等学位，北航工学，法学双学位。曾任天风证券食品饮料首席分析师，东兴证券大消费组长，东方基金和泰达宏利基金买方研究员，七年大消费研究经验。独创百年消费时钟理论，擅长从长期纬度看产业趋势，从供需量价简化分析框架。坚持深度研究，坚信研究创造价值。

　　张东雪：南开大学金融学本硕，曾就职于东兴证券、天风证券，负责食品饮料行业研究，主要覆盖白酒、乳制品、啤酒赛道。

　　王 锐：波士顿大学硕士，曾就职于信达证券研究所，主要覆盖餐饮产业链、高端白酒。

　　孙思茹：同济大学经济学学士，香港大学经济学硕士，曾就职于信达证券，覆盖领域为乳制品、啤酒。

　　童 杰：帝国理工学院数学学士，伦敦大学皇家霍洛威计算机金融硕士，曾就职于国元证券，主要覆盖餐饮产业链。