9月重点回顾：
1、美联储加息75bp：受美国通胀超预期的影响，北京时间9月22日凌晨，美联储议息会议宣布加息75bp，同时点阵图显示加息目标利率水平升至4.6%，受此影响，美元走强，全球资本市场走弱。
2、美元走强汇率承压：受美国加息的影响，美元持续走强，美元兑人民币汇率一度达到7.25的水平，但最终回落至7.10左右。受人民币相对美元贬值影响，外资占比较高的港股跌幅较大。
3、经济数据有所好转：国家统计局公布了8月重要经济数据，总体来看，8月份国民经济持续恢复，主要指标总体改善。中国人民银行发布8月金融统计数据显示，新增信贷数据回暖，尤其是企业融资需求有所回升。近期统计局公布的9月制造业PMI数据50.1%，重回扩展区间。
10月核心观点：
1、经济和政策：4月经济数据“至暗时刻”之后，5月-6月显著好转，7月-8月边际趋弱，9月再度小幅回暖。受地产和消费疲弱的拖累，本轮复苏仍是弱复苏，延续的时间可能较长。10月份是重要大会召开的重要时点，股市大幅下跌可能性很低，是重要的机会孕育时期。
2、长期配置观点（6个月以上）：基于中长期大类资产性价比，对股票类资产继续维持乐观，长期看好估合理的成长风格资产，看好企业内在成长性强的核心资产；对债券和商品中性偏谨慎。
3、短期跟踪视角（6个月以内）：密切观察大会前后市场反应，密切关注国内的地产和消费变化，密切关注美联储通胀变化情况和11月加息情况。
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大类资产配置观点
1、权益：★★★★☆（增持）
A股在7-9月持续回落调整，性价比不断提高。主要是内部经济复苏力度偏弱，外部美联储不断加息，美元快速走强，地缘冲突升温等情况所导致。正因此市场也再次给了投资者比较便宜的价格。
以股票风险溢价和股债相对回报率来看，股票资产的性价比已经超越今年4月底的水平，权益资产配置价值非常明显。（说明：股票风险溢价=1/市盈率-10年期国债收益率）
来源wind，wind全A近5年风险溢价
我们认为中长期视角看，目前仍是本轮国内经济上行周期的起步阶段，经济复苏期股票资产性价比最优。在风格选择上，成长风格长期占优，但自4月反弹以来，成长持续跑赢价值，因此我们持续提示大家“需考虑短期的调整和平衡”。事实上从8月底开始，我们观察到了市场风格从小盘向大盘，从高景气向高质量，从高估值到低估值的切换迹象，这一风格转换似乎仍在延续之中。
港股资产是境内的基本面叠加海外的流动性，同时处于几乎没有泡沫的估值洼地之中，叠加国内政策的好转，地缘冲突升温再次给港股提供了较好的买点，美国流动性收紧的预期短期内压制了港股的反转，美元的超预期走强，成为港股底部杀跌的原因，但历史级别的大底即使是反弹都具有强劲的动能，我们仍会对此重点关注。
2、债券：★★★（中性）
当前债券的收益率处在历史较低位置，特别是短端利率已经维持在较低水平，静态收益率比较低，同时短端进一步宽松空间和概率都极为有限，性价比低。
长债方面，8月长债伴随结构性降息出现了快速下行，期限利差有所收窄。目前经济压力仍然很大，债券市场不必过于悲观。如果经济下行压力进一步加大，长债利率仍有下行空间。但也要开始对经济企稳保持警惕，经济基本面的企稳和反转，届时可能带来长债的调整。
本月美国加息，导致美国国债到期收益率加速上行至4%左右，牵引全球利率上行。国内坚持以我为主的方针，美元紧缩周期叠加国内经济企稳复苏的环境下，国债利率也有小幅上行。
来源wind，20210101-20221001
3、商品：★★★（中性）
今年上半年，伴随着美国通胀上行，叠加国际局势动荡对供应链的影响，商品类资产表现十分突出。6月以来，伴随着通胀高企，美联储加息预期升温，市场开始交易衰退，商品价格出现大幅震荡，未来商品总体大概率仍将高位震荡逐步回落。
细分来看，石油煤炭等能源类商品可能受全球需求衰退震荡下行，猪肉等农产品等商品可能受自身周期因素继续上行。市场在交易当前的通胀和交易未来的衰退之间来回切换，也意味着商品很难出现明显的趋势性机会。商品投资建议具体情况具体分析，总体应作为对冲性资产标配并保持谨慎。
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经济复苏缓慢而持续的进行中
1、经济缓慢复苏中
消费较上月继续好转：伴随疫情消退和常态化核酸检测，消费呈现明显的底部反转态势，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，持续有所好转。
来源wind，中信建投证券整理
地产链周期下行速度减慢：自去年下半年主动去杠杆带来地产行业出清，今年受疫情等因素影响，居民地产消费需求也呈现疲弱状态。地产投资施工销售等数据全线走弱，与居民中长期对房地产信心缺乏有关，地产的企稳将是下半年经济运行在合理区间的必要前提。近期地产政策不断放松，地产销售数据也从快速下滑到触底企稳，未来进一步企稳值得期待。
商品房数据，来源wind，中信建投证券整理
2、制造业景气水平回升，弱复苏仍在延续
8月PMI数据边际企稳向好：9月30日统计局公布制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，位于荣枯线以上，制造业景气水平有所回升，反映出经济的企稳和弱修复仍在持续。
来源wind，中信建投证券整理
从政策上看，近期政策对市场的呵护态度更加明显，托底的态度十分明确。我们坚持当前位置是中长期底部的判断，并耐心等待经济指标的好转。
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热点话题探讨
1、人民币汇率
从购买力平价角度，人民币的购买力依然具有吸引力，中国的能源价格显著低于欧洲，人力成本特别是具有一定技术的人力成本也在全球具有竞争力，中国的大众消费品（奢侈品除外）的价格、医疗价格也在全球具有竞争力。
从国际收支角度，根据国家外汇管理局统计，按美元计值，2022年上半年，我国经常账户顺差1664亿美元，其中，货物贸易顺差3208亿美元。货物贸易的持续顺差是国际收支平衡的重要基础，人民币需求旺盛。
国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示“总体看，未来国内经济持续恢复的趋势是确定的，继续扩大高水平开放的决心是坚定的，物价稳定等优势更加明显，制造业转型升级效果逐步显现，我国国际收支平衡的内在基础依然稳固，这也是我国外汇市场和人民币汇率稳定的根本支撑。”
2、美联储加息
美联储持续加息撼动全球资本市场，截至2022年10月3日，根据wind数据，美国5年期和2年期国债收益率均高于4%。在低迷的全球经济背景下，高企的美国国债利率对全球资金够成极大的吸引力，资金竞相配置。
美国的市场化利率在未来终究要和劳动生产情况匹配，美国政府和企业是否能支付起如此高昂的利率？种种迹象表明，当下全球并不具备技术大变革，因此生产率很难实现跨越式增长，进而全球利率快速提升的情况或难长期持续。或许，美联储持续加息的时间并不会持续到明年下半年，加息空间或许也应较难超过1%很多。
3、俄乌冲突
仍然具有较大不确定性，但就从全球商品价格走势来看，主要国际能源商品价格出现了一定调整，整体反应了俄乌冲突对全球经济的冲击的或许在减轻。
数据来自wind，截止20221001
指数表现不代表个股收益，历史数据不带表未来
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