海通策略 | 回顾历史上港股见底背景

　　投资要点

　　核心结论：①9 月恒生指数累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7%/-14.2%，工业、医疗保健业、资讯科技业跌幅最大。②港股走势与 A 股和美股密切相关，回顾历史，港股见底往往需要美股和 A 股企稳回升。③未来港股见底回升需等待 A 股和美股企稳。尽管美股难言见底，但当前港股已经在底部区域，并且 A 股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。

　　回顾：9 月港股持续回调。9 月全球主要市场指数均下跌，港股市场跌幅较大，港股表现弱于 A 股。恒生指数 9 月（截至 2022/9/30，下同）收跌-13.7%。从行业表现来看，9 月港股各行业均下跌，工业、医疗保健业、资讯科技业跌幅最大。9 月当月南下资金在港股成交额中占比为 13.3%，相较于 8 月有所下降。

　　港股走势与 A 股和美股密切相关。从历史上看，港股的走势和 A 股和美股均高度相关，背后原因在于港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性受海外市场的影响。从基本面来看，中资企业在港股市场上占主导地位，港股和 A 股的归母净利累计同比的走势基本保持一致。从流动性来看，中国香港实施联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，同时外资在港股市场占主要地位。近年来南下资金持续流入港股，在港股的话语权也得以提升，港股资金面与 A 股的联系也愈发紧密。

　　回顾历史，港股见底往往需要美股和 A 股企稳回升。2000 年以来港股经历过五次大底，通过梳理这五次底部特征，我们发现港股见底往往需要美股和A 股企稳回升。2003/4/25 港股见底回升，港股跟随美股上涨而非跟随 A 股调整，彼时港股走势更多受美股影响；2008/10/27 港股触底回升，港股跟随 A 股同步上行，而 09 年初港股跟随美股一起调整；2011/10/4 港股见底，彼时港股见底回升更多是跟随美股；2016/2/12 港股见底，尽管 A 股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升；20 年新冠疫情爆发初期内地基本面对港股的影响增强，2020/3/23 美股、A 股和港股同步见底。

　　借鉴历史，未来港股见底回升需等待 A 股和美股企稳。当前港股已经破净，估值处于历史低位，港股当前长期配置价值凸显。展望未来，港股何时能够见底回升，我们认为港股见底回升需等待 A 股和美股企稳。对于 A 股而言，随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化 A 股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是美股何时见底尚未清晰，按照历史规律美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底。由于美股难言见底，港股见底企稳可能还需要继续等待，但考虑到港股已经在底部区域，并且 A 股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。