海通宏观｜利润修复程度有限——8月工业企业利润数据点评

　　投资要点

　　8月规上工业企业利润当月同比跌幅收窄至-9.2%，这主要是由于去年8月的低基数，实际上企业利润边际修复程度有限，需求仍较疲弱、经营成本压力较大。从结构来看，中游利润占比继续升高，其中汽车、电气机械、电力热力等政策利好、需求旺盛的行业增速较快。下一阶段，内外需均面临一定压力，政策上或仍将以落实前期出台措施为主，对于政策利好、需求有支撑的行业，利润或将进一步修复。

　　工业企业利润当月同比降幅收窄，但压力仍大。2022年1-8月规上工业企业利润累计同比下降2.1%，较1-7月跌幅扩大，不过8月当月同比下降9.2%，较7月跌幅收窄了4.2个百分点，这主要是由于去年8月的低基数，如果剔除掉基数效应，企业利润边际改善程度仍有限，经营仍面临一定压力。

　　从量价分解看，量升价减。8月规上工业增加值同比增长4.2%，较前一月回升0.4个百分点，量的贡献有小幅增加。但是，价的贡献持续减小，8月PPI环比下跌1.2%，同比涨幅从4.2%回落至2.3%，已是连续10个月回落，这主要是受内外需双双走弱影响，能源化工、黑金、煤炭等产业链价格均下行，对利润形成不小拖累。

　　单位成本仍高，挤压利润空间。从单位成本和费用来看，每百元营收中的成本继续抬升至84.8元，续创2020年5月以来的最高值，这使得营收利润率累计值连续第二个月回落至6.29%，当月值仍为5.58%，不过由于去年同期基数偏低，同比小幅收窄，对利润有正向贡献。

　　中游利润占比继续升高。由于原材料价格持续回落，上游行业利润占比连续第二个月下降，8月占比为32.3%；中游和下游利润则存在分化，下游行业需求偏弱，利润占比回落至24.0%，而中游行业受益于成本减少、需求改善和供应链修复，利润占比上升至43.7%，为2020年5月以来的最高值。

　　分具体行业来看，在上游行业中，仅煤炭开采保持利润同比正增长，不过由于高温季结束，煤炭需求减少、价格下跌，行业利润增速也从前一月的75.6%大幅回落至8.9%。其他上游行业利润同比均负增，主要是受到上游价格下降的影响，价格对利润造成较大拖累，其中钢铁行业已经连续两个月亏损，不过8月同比跌幅略有收窄，这主要是由于多地高炉检修陆续结束，下游基建加速开工、地产保交付，供需两端均有改善，带来量的边际回升。

　　在中下游行业中，政策利好、需求较旺的电气机械、电力热力、汽车等行业利润增速较高。其中汽车行业供销两旺，利润增速从前一月的78.2%进一步升高至100.1%；电力热力行业受持续复工和高温天气影响，发电量需求高增，行业利润增速大幅上升至160.0%。促消费政策颇见成效，叠加节假日临近，酒饮料茶需求增加，利润同比增长较快。

　　仍在主动去库存。1-8月工业产成品存货增速为14.1%，较1-7月下降2.7个百分点，连续第四个月去库，去库速度进一步加快。企业营收累计同比和当月同比均较前一月有所下降，其中当月同比从7月的7.1%下降至5.8%，虽然仍保持正增长，但当月增速已连续两个月放缓，显示总体需求仍较低迷。需求增速和库存增速双双下降，说明当前仍处于主动去库存阶段，延续前一月的趋势。

　　8月利润增速同比跌幅收窄，但主要是由于低基数问题，实际利润改善程度有限。下一阶段，内外需均面临一定压力，海外高通胀背景下需求回落，对我国出口形成拖累；国内房地产基本面仍较疲弱，出清仍处于初期阶段，难以带动相关产业链需求改善。政策上或仍将以落实前期出台措施为主，对于政策利好、需求有支撑的行业，利润或将进一步修复。