海通固收｜一二级均冷淡，2-3年 AA利差尚可——资本补充工具半月报

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　一级发行：308亿元永续债。9月前半月（9/1-9/15，下同），共有2只商业银行永续债发行，分别为300亿元的国有大行永续债和8亿元的外资银行永续债，无新发二级资本债；商业银行次级债发行规模较前一统计周期（8/16-8/31，下同）环比下降1310亿元。

　　二级成交：二级资本债成交回落、收益率窄幅震荡。9月前半月，商业银行次级债券成交额合计4118亿元。其中，二级资本债成交额为2338亿元，较前一统计周期环比减少1000亿元；永续债成交额为1780亿元，较前一统计周期环比增加168亿元。永续债和二级资本债收益率小幅波动。二级资本债和永续债活跃券成交额与换手率双双下降。

　　利差走势：与国开债利差小幅收窄。9月前半月，二级资本债、永续债与国开债和普通金融债利差均整体小幅收窄；永续债与二级资本债利差继续整体走阔。

　　其他资本补充工具（保险和券商）：9月1日至9月15日，无新发证券公司次级债和保险资本补充债。保险资本补充债和券商次级债换手率双双下降。二级利差继续下降。

　　9月前半月，商业银行次级债、券商次级债与保险资本补充债发行市场冷淡，主要为农行的一只300亿元永续债。从二级成交市场来看，二永收益率维持了8月下半月的维稳走势，3年期和5年期各等级收益率变动幅度均不超过6BP，与国开债利差整体小幅收窄，但收窄幅度均在9BP内。活跃券的成交额和换手率双双下降。1Y、4Y、5Y期AAA-和AA+二永与国开债利差在近一年中所处分位数均位于0%附近，其余期限利差整体位于10%以下水平，仅2Y和3Y期的AA级二永利差整体在15%以上，尚有一定的价值挖掘空间。

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