美联储鹰派紧缩政策以期恢复平衡丨专题报道

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　　美联储鹰派紧缩政策以期恢复平衡丨专题报道 音频：

　　一如预期，联邦公开市场委员会在9月份的会议上，将基准利率上调75个基点至3.00至3.25%的区间。主席杰罗姆·鲍威尔表示，他维持在杰克逊霍尔会议上的主张，并决心让通胀率回落到2%。

　　我们现在预计，联邦公开市场委员会将在11月及12月，分别加息75个和50个基点，并在2023年2月作最后加息25个基点，让基准利率达到目标区间即4.50至4.75%。

　　美联储出乎意料地持鹰派主张以及点阵图显示将大幅加息，令短期债券收益率走高，处于具吸引力的水平，尤其是投资级别债券。至于股票市场，由于现价已反映了加息因素，而市场亦可能会将焦点逐步转向盈利和增长之上，故相关逆风应能得到缓解。我们继续看好美国股票，尤其是当财报季临近，我们关注那些处于有利位置、增长略有放缓的优质企业，同时聚焦于能源和食品等具定价能力的行业。至于固定收益，由于现金的实际利率仍处于负值，我们较看好提供信用息差的浮动利率票据。

　　发生了什么事？

　　在9月份的会议上，美联储一如预期将基准利率上调75个基点，至3.00至3.25%的区间。这是联邦公开市场委员会连续第三次将政策利率上调75个基点；鲍威尔主席重申，利率需提高至“足够限制的水平”，以使通胀率重回2%。他还断言，更高的利率和失业率是恢复商品和劳动力市场以及整体经济平衡所需付出的代价。是次加息令政策利率处于2008年以来的最高水平。

　　联邦公开市场委员会还发布了最新的经济预测摘要 (Summary of Economic Projections)，现在预测到年底政策利率将达到4.4%的较高水平，2023年更会到达4.6%。而现在距离4.4%的利率水平只有两次会议，与前瞻性指引非常接近。我们现在预计，基准利率将在11月上调75个基点（此前预期为50个基点），12月上调50个基点（此前预期为25个基点），并在2023年2月作最后上调25个基点。这将使联邦基准利率在明年2月达到目标区间即4.50至4.75%，较我们之前预测的4.00至4.25%的峰值高出50个基点。联邦公开市场委员会预计，较高的利率可能会推高失业率，并在未来两年令经济增长保持在低于趋势的水平。

　　美联储继续加息惟未来的步伐将会放缓

　　资料来源：美联储、彭博、汇丰银行，截至2022年9月21日的数据。

　　解读点阵图

　　9月份的经济预测摘要与6月的预测相比，有着显著变化。联邦公开市场委员会继续预计通胀将在未来两年放缓，但初始的回落速度会较快。美联储预计核心通胀率在2024年之前都不会回落至2%，而是下降至2.3%。这预测对当局的决定提供了两个解释：1）为何需要在一段时间内将利率保持在限制范围；2）为何当局未有对2023年作出减息预期。

　　美联储还预测，更高的利率对经济增长有负面影响。当局现在预计2022年实质本地生产总值只会小幅增长0.2%，明显低于6月份预测的1.7%。预计到2024年，经济增长将显著低于趋势水平。较高的利率预计也会影响劳动力市场，因为美联储预测2023年失业率将攀升至4.4%（高于6月份预测的3.9%）。

　　尽管美联储并非唯一一家收紧利率的央行，但其加息步伐却较为激进。在之前的六个紧缩周期中，美联储平均每月上调基准利率0.15% ；在这次经济周期，美联储一直在以平均每月0.43%的速度加息。即使基准利率在11月份再升75个基点，美联储可能会寻求尽快将其提升至接近终极利率水平。另外，随着美联储对美国通胀放缓和工资增速略为安心，联邦基准利率的平均月度变化应该会急剧放缓。

　　联邦公开市场委员会经济预测中位数，2022年6月

　　资料来源：彭博、美联储、汇丰环球私人银行，截至2022年9月21日的数据。

　　恢复市场平衡

　　美联储肩负着保持稳定通胀和健康失业率的双重使命。由于美国的失业率现正处于50年来的低位，美联储可能会在恢复价格稳定方面更加积极。即使失业率升至4.4%，劳动力市场也应保持健康。工资增长放缓可能是劳动力市场更趋稳定的迹象。8月份，平均时薪同比增长5.2% ，明显低于后疫情时代8.0%的峰值，然而仍远高于前一个经济周期的2.5% 。

　　美联储经常表示，当局需要降低通胀预期。根据密歇根大学对消费者的调查，市民对短期和长期通胀的预期大幅下降。这是由于大宗商品价格较低、运输成本较低以及对商品的需求减少，导致零售商纷纷推出折扣。

　　过去的通胀往往影响到美国的房地产市场。在后疫情时代的经济中，房价以有史以来最快的速度上升。由于较高的利率，一众市场的房价已经见顶并开始回落。而租金现在亦出现下降迹象，从历史上看，租金往往会随着房价下跌而回落，但一般有大约六个月的滞后。随着房价和租金价格在未来几个月可能会放缓，这应有助缓解美国消费者的部分预算紧缩。

　　投资影响

　　美联储点阵图显示或将大幅加息，令短期债券收益率走高。然而，由于市场持续较美联储出台的政策走得更快，我们认为短期利率没有太大上行空间。就长期债券而言，由于多个市场经济放缓或陷入衰退的风险上升，以及美元走强导致通胀放缓与避险情绪上升，我们预期美国国债会继续获得支撑。在增长放缓和市场波动的环境下，我们继续看好投资级别债券，而非高收益债券，但随着市场遂渐注意经济放缓，债券作为一种多元化工具有着关键作用。

　　美联储的鹰派语调应会为美元带来支撑，我们认为美元将继续受益于其相对有吸引力的收益率升幅、美国经济的相对韧性与动荡的市场。

　　对于股票投资者来说，美联储本次的鹰派口吻可能会令市场有所波动，但我们认为市场焦点将逐渐转向增长与收益。值得一提的是，对利率敏感的纳斯达克指数9月21日的表现跟标普指数大致同步，因与联邦基金利率本身相比，增长和价值趋势跟较长期债券收益率有更密切关系。美联储主席明确表示“恢复价格稳定可能会导致在一段时间内将利率提高至足够限制的水平”，但直到某个时候“放慢加息步伐将变得适当”。随着美联储开始放慢货币紧缩政策的步伐，美国股市在经济增长放缓下的重新定价，大概已经尘埃落定。

　　我们继续看好美国股市，原因是与其他市场相比，美国股市的收益稳定，而且消费者与企业板块的资产负债表均相当健康。优质企业仍然是我们的重中之重，特别是那些能够产生自由现金流并保持较低债务水平的公司。尽管数个行业可能难以应对加息环境，但部份行业依然有着强劲的定价能力；尤其是食品和能源行业，这些行业的供应限制持续存在，需求仍然缺乏弹性。

　　在当前的经济周期，股息收益率策略在增长被重新定价的环境中向来都表现良好。随着第四季度的开始，上述强调的新兴基本面因素亦会考虑第三季度的收益报告，提供坚实的投资理据。

　　资料来源：美联储、彭博、汇丰银行，截至2022年9月21日的数据。过去数据不代表未来表现。

　　到期日：2022年12月22日

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