海通策略｜现在市场与4月底对比

　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①经历7/5以来的调整，A股估值已接近4月底，基本面比当时好，市场已经反转，新低概率小。②借鉴前五次市场底部反转的进二退一形态，本轮调整已经步入尾声。即便走势很弱的18、11、08年，年内也有两波机会。③从景气对比和稳增长政策力度分析，风格难大变，市场企稳路径可能是价值搭台成长唱戏。

　　经历7/5以来的调整，A股估值回到4月底。市场自7月5日就开始调整，指数跌幅已经较大，上证50指数已经逼近4月27日的低点，引发投资者对于市场跌破前低的担忧。除了上证50，其他指数仍高于4月底的低点，但是各个指数的估值很多已经回到4月底的水平了，同时，当前全部A股风险溢价率也接近4月26日的水平，可见当前市场的风险已经释放得较为充分。

　　市场创新低的概率很小，4月底市场已经反转。市场 4 月27日低点是 3-4 年一次的大底，当时估值底已经出现，5个基本面领先指标中3个已经回升，另外2个逐步企稳，即确认市场反转。过去几个月的经济数据也印证了我们的观点，地产销售面积累计同比已经企稳，汽车销量累计同比也已经回升。因此，当前经济状况好于4月底，我们认为市场再创新低的概率很低。

　　7/5以来进二退一式调整已经步入尾声。7月5日以来的下跌是4月底市场反转之后的进二退一，目前这轮调整已经接近尾声。从市场总体看，结合调整的时间和空间、成交额萎缩幅度，本轮下跌已经较为充分。从结构上看，历史上调整通常是先跌价值后跌成长，调整后期价值往往先企稳而成长还会补跌。8月中旬以来上证50和沪深300已经震荡走平，而创业板指却持续下跌。

　　借鉴历史上最弱的三年，年内也可能会有两次机会。回顾历史，2008年、2011年和2018年这三年是单边熊市，但在这三个自然年度内，年初和年末依然存在两次投资机会，并且两次上涨行情的涨幅基本都超过10%。而今年至今仅有4月底至7月初这一轮行情，因此我们认为年内可能还会有一次投资机会，关注稳增长、保交楼等政策落地见效。

　　风格切换的充分条件不足，市场企稳的路径可能是价值搭台、成长唱戏。A股3-5年一次风格大切换，景气度相对趋势是决定性变量，从景气周期看风格要发生大的反转还较难。回到当下，历史上大规模刺激性政策今年可能较难再现。政策托而不举，经济温和复苏的背景下，价值会稳住，而成长则因为景气度更高而有望优于价值。

　　行业层面，继续看好高景气成长，如新能源、数字经济。近期成长板块因海外政策变动而下跌较多，其实从行业基本面角度看，新能源、数字经济这些成长性行业的高景气仍在。而从自主可控的角度看，俄乌冲突、欧洲能源危机加深了我国对于油气对外依存度高的担忧，加快新能源的发展和应用，是实现能源自主可控的重点。数字经济方面，我国实现半导体核心环节的自主可控已迫在眉睫，需求+政策驱动下半导体设备国产替代将提速。

　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。