【国金晨讯】地产：​二线城市调控持续松绑，基本面有望结构改善；留抵退税“落袋”，企业怎么“花”？

　　国金晨讯9月16日

　　1. 成都银行首次覆盖：立足成渝，跃马飞扬

　　2. 地产：二线城市调控持续松绑，基本面有望结构改善

　　3. 留抵退税“落袋”，企业怎么“花”？

　　4. 医药行业政策大梳理（2022H1）：深化医药卫生体制改革，推进医改向纵深发展

　　5. 信德新材首次覆盖：一体化延伸，包覆材料龙头优势加强

　　6. 8月FCV上险月报：系统装机创历史新高，四季度放量确定性强

　　7. 欧盟委员会通过限价方案，聚焦三方面

　　今日精选

　　【金融戚星】首次覆盖成都银行，基建类贷款的高速增长，引致了对公存款稳定、资产质量优异、信用成本低、高回报率等特征，成都市具有较强的虹吸效应，且拥有多重战略加持，成都银行基建类贷款高速增长。可持续性强，资产质量持续改善，预计公司在“十四五”内对公贷款强劲增长，零售转型支撑个贷增长。

　　【地产杜昊旻】二线城市调控持续松绑，基本面有望结构改善：建议关注保利发展、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团。市场销售、土地出让承压，二线城市需政策支持，政策宽松已成“明牌”。优质房企单月销售有望持续转正，带动行业基本面结构性改善。政策宽松已明确，本轮行情核心来自优质龙头房企的基本面改善，叠加政策持续性的放松。

　　【宏观赵伟】退税资金“到账”或有助于缓解企业筹资、偿债压力。二季度，重点退税行业筹资净现金流回落明显，且偿债支出同比增长17%、较一季度提升8个百分点，或一定程度上缘于退税资金支持。留抵退税政策更多发挥保市场主体的“兜底”作用，对企业经营、投资提振不明显。

　　【医药王班】22H1医药政策大梳理：建议关注恒瑞医药/百济神州/荣昌生物/药明康德/泰格医药等，重点关注 2022 年下半年医保谈判，第七批集采落地执行，DRG/DIP 执行及除外支付政策扩面等。医改不断深入，“三医”联动协同推进。医保：目录调整、支付改革、带量采购、平台建设为本年度主旋律。医药：鼓励创新、调整基药、加强监管、传承中药为本年度主基调。医疗：分级诊疗和公立医院高质量发展，加强互联网医院建设。

　　【电车陈传红】首次覆盖信德新材，公司系包覆材料龙头，加码沥青基碳材料。2010年切入负极包覆材料，成为国内率先突破的中高温包覆材料商，实现了国产替代，2021年行业市占率达35%。公司经验积累丰富，产品线齐全，客户结构优质，未来可期。

　　【电新姚遥】系统装机创历史新高，四季度放量确定性强：建议关注美锦能源、昇辉科技、京城股份、雄韬股份、九丰能源。8月燃料电池系统装机量34.89MW，Y/Y+400%，单月数量与去年12月持平，装机高功率系统占比71%，符合氢能中长期规划。8月FCV上险量延续增长势头，FCV产量与装车量差值达210辆，积压的装车量将持续释放，单月装车量有望超千辆。北京和上海城市群头部企业领头推广，亿华通单月装机连续三次登顶榜首。

　　【公用李蓉】欧盟委员会通过降低电价的方案，建议关注国内光伏产业链与户用储能板块出口欧洲的龙头设备商。本次提案聚焦1）节能限电：在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，持续至明年3月末；2）限价：风光、水电、核电和褐煤等发电企业超过180欧元/MWh的电价收入部分由政府征收，补贴消费者；3）团结贡献税：燃油、天然气和煤炭发电企业今年所获利润若超前三年平均利润20%，超出部分由政府征收，补贴消费者。

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　　重点推荐

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　　成都银行首次覆盖：立足成渝，跃马飞扬

　　戚星

　　金融行业首席分析师

　　投资逻辑：基建类贷款的高速增长，引致了对公存款稳定、资产质量优异、信用成本低、高回报率（1H22年化ROE/ROA/RORWA分别为18.58%/ 1.07%/1.61%）等特征。（1）成都市具有较强的虹吸效应，且拥有多重战略加持。（2）成都银行基建类贷款高速增长（1H22对公贷款yoy+38.4%，五类基建类贷款占对公贷款62%，yoy+36.4%）。拓宽小微覆盖面，发力零售信贷。（1）优化“政银”产品体系，小微产品从覆盖成都市延伸到覆盖全省；积极与第三方合作，将供应链金融打造成新增长点。（2）房贷受限，其他贷款高速增长（住房贷/消费贷/经营贷/信用卡贷同比增速分别达11.7%/23.0%/203.8%/62.0%）。此外，积极推动个人理财业务，理财收入已经成为中间收入的主导（中收yoy+35.8%，理财及资管业务收入yoy+21.7%，占比59.7%）。

　　风险提示：宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化，贷款增速不及预期。

　　二线城市调控持续松绑，基本面有望结构改善

　　杜昊旻/王祎馨

　　杜昊旻

　　房地产首席分析师

　　事件：2022年9月15日，青岛市住建局官宣：1、继续在市南区、市北区实行限购；2、继续明确限购房源，对限购区域内新建商品住房，本地居民限购2套，二孩、三孩家庭可增购1套，外地居民住满半年限购1套，二手住房不再限购。济南市住建局表示，继续对二环以内的历下区、市中区区域实施限购。

　　点评：市场销售、土地出让承压，二线城市需政策支持。政策宽松已成“明牌”，静待二线城市扩大松绑范围。优质房企单月销售有望持续转正，带动行业基本面结构性改善。

　　投资建议：我们认为政策宽松已明确，本轮行情核心来自优质龙头房企的基本面改善，叠加政策持续性的放松。首推积极布局重点城市核心板块、主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际集团、滨江集团等。稳健选择推荐财务结构健康、现金流安全的头部国企央企，如保利发展、中国海外发展。

　　风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。

　　留抵退税“落袋”，企业怎么“花”？

　　赵伟

　　首席经济学家

　　核心观点：退税资金“到账”或有助于缓解企业筹资、偿债压力。二季度，重点退税行业筹资净现金流回落明显，且偿债支出同比增长17%、较一季度提升8个百分点，或一定程度上缘于退税资金支持。除电热燃气水外，其余重点退税行业二季度偿债支出均提速；制造业细分行业数据亦显示，多数中下游行业偿债支出规模增加、同比提升；上述现象或表明退税资金为企业偿债、筹资等活动提供一定支撑。留抵退税政策更多发挥保市场主体的“兜底”作用，对企业经营、投资提振不明显。从经营类支出来看，二季度重点退税行业员工工资支出增速较一季度普遍下滑，或指向留抵退税政策多为支持企业维持经营、并非进一步扩张；从投资性支出来看，二季度多数重点退税行业购建资产支出增速也较一季度回落，或缘于投资性支出受多种因素影响，“一次性”退税资金对企业投资加码影响较为有限。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

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　　今日关注

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　　医药行业政策大梳理（2022H1）：深化医药卫生体制改革，推进医改向纵深发展

　　王班

　　医药健康研究中心

　　医药首席分析师

　　投资逻辑：医改不断深入， “三医”联动协同推进，服务全民的基本医疗卫生制度框架已基本建立。

　　医保：目录调整、支付改革、带量采购、平台建设为本年度主旋律。

　　医药：鼓励创新、调整基药、加强监管、传承中药为本年度主基调。

　　医疗：推动分级诊疗和公立医院高质量发展，加强互联网医院建设。

　　展望：医保目录调整、省增补医保的消化和集采范围的进一步扩大仍将是下半年的医保工作重点。随着基药目录的调整期限临近，下半年基药目录的调整也建刚成为热点。

　　投资建议：建议重点关注2022年下半年医保谈判，第七批集采落地执行，DRG/DIP执行及除外支付政策扩面等。

　　建议关注：恒瑞医药，百济神州，荣昌生物，药明康德，泰格医药等。

　　风险提示：政策执行风险，政策监管风险，医保控费风险，市场销售风险，研发申报风险等。

　　信德新材首次覆盖：一体化延伸，包覆材料龙头优势加强

　　陈传红/姚云峰

　　陈传红

　　新能源汽车首席分析师

　　投资逻辑：包覆材料龙头，加码沥青基碳材料。公司早先以可纺沥青为主，2010年切入负极包覆材料，成为国内率先突破的中高温包覆材料厂商，实现了国产替代，我们预计2021年行业市占率35%。目前公司形成以包覆材料为核心，向新型沥青基碳材料延伸的产业布局。子公司大连信德新材目前正在从事沥青基碳材料的生产和研发。行业：快充&长循环推动包覆沥青需求高增，know-how强化龙头优势。包覆沥青通过包覆负极&造粒环节表面修饰将显著提升倍率性能和循环性能，单位添加量预计8%。包覆材料行业主要壁垒在于know-how，包含过程控制及设备设计，龙头具有先发优势。

　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业应用不及预期风险，技术迭代路径发生变化风险，竞争格局恶化风险，客户集中度较高风险，供应商集中度较高风险。

　　8月FCV上险月报：系统装机创历史新高，四季度放量确定性强

　　姚遥

　　新能源与汽车研究部

　　新能源与电力设备首席分析师

　　核心观点：1、8月系统装机量持续高增长，1-8月累计已超去年全年，示范城市群细则落地叠加规划出台，今年装机量将实现翻番。8月，燃料电池系统装机量34.89MW，同比增长400%，本月装机量持续高增，单月数量与去年12月持平。装机均为中功率（40-70KW）和高功率（70kW以上）系统，本月高功率系统占比71%，系统装机高功率化，符合氢能中长期规划2、8月FCV上险量延续增长势头，FCV产量与装车量差值达210辆，积压的装车量将持续释放，单月装车量有望超千辆，全年看向5-6千辆。月，燃料电池整车总上险量367辆，同比上升377% 。由于统计口径差异，中汽协8月份公布的FCV产销辆分别完成97/255辆，同比增长1.4倍和5.7倍，因FCV装车数量与当月产销存在时间差，1-8月FCV产量和装机量差值为210辆，产量盈余持续释放。3、北京和上海城市群头部企业领头推广，亿华通单月装机连续三次登顶榜首。

　　我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注美锦能源、昇辉科技、京城股份、雄韬股份、九丰能源。

　　风险提示：政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。

　　欧盟委员会通过限价方案，聚焦三方面

　　许隽逸

　　李蓉

　　公用事业与环保首席分析师

　　点评：欧洲当地时间9月14日欧盟委员会通过了干预市场以降低电价的一系列措施方案，本次提案聚焦节能限电/限价/团结贡献税三方面。1）节能限电：在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，通过限电实现天然气负荷下降4%的目标，持续至明年3月末；2）限价：风光、水电、核电和褐煤等发电企业超过180欧元/MWh的电价收入部分由政府征收，补贴消费者；3）团结贡献税：燃油、天然气和煤炭发电企业今年所获利润若超前三年平均利润20%，超出部分由政府征收，补贴消费者。投资建议：建议关注国内光伏产业链与户用储能板块出口欧洲的龙头设备商。

　　风险提示：提案无法实质性落地、电力供需紧张缓解导致电价上浮不及预期等。