中金观点 | 创业板注册制实施两周年回顾

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　　CICC_Corporation

　　作为中国第一家中外合资投资银行，中国国际金融股份有限公司（中金公司）一直致力于为客户提供高质量金融增值服务，建立了以研究为基础，投资银行、股票、固定收益、财富管理和投资管理全方位发展的业务结构。

　　为引导投资者正确认识资本市场改革发展成果，在创业板改革并试点注册制落地实施两周年之际，

　　创业板注册制

　　改革进程与主要制度创新

　　回顾创业板注册制改革的进程，我们认为创业板注册制改革肩负着三大使命，一是扩大注册制试点范围，为其他存量板块推广注册制积累经验；二是进一步增强资本市场对创新创业企业的包容性，突出不同市场板块的特色；三是推进基础制度改革，增强资本市场的基础性功能和作用。

　　整体来看，创业板注册制改革的进程是比较快的，从提出到落地仅用了一年的时间。创业板实施注册制改革以来，截至8月20日，深交所总共受理了972家企业的创业板首发申请，其中355家已上市；共受理498家创业板上市公司的再融资申请。值得注意的是，创业板IPO平均上市时间从注册制改革之前的约500余天有所下降，创业板注册制改革的成效较为显著。

　　从创业板改革的核心举措来看，创业板改革并试点注册制主要涉及了首发审核、持续监管、发行承销、交易机制、再融资和并购重组等多个领域的制度创新。

　　创业板市场

　　市场整体运行情况

　　过去两年施行注册制之后带来一些新的变化。

　　从创业板成分股的行业分布情况来看，新一代信息技术产业、高端装备制造业、新材料产业位居前列，行业占比基本都在10%左右或以上，体现出了创业板聚焦战略性新兴产业，产业结构优势明显的特征。根据创业板注册制改革后新上市的355家企业的行业分布情况统计，同样主要是以新一代信息技术产业、高端装备制造业、新材料产业等战略性新兴产业为主导，行业占比基本都在15%左右或以上，体现出创业板持续助力创新成长的使命与责任。

　　在服务民营经济和区域经济方面，创业板同样做出重要贡献。

　　在支持民营企业发展方面，创业板在注册制改革后的这两年时间内，上市的民营企业数量最多，达到了316家，民营企业在全体上市公司中的占比达到了89%，体现出了创业板对实体经济、特别是民营经济的较强支持力度。

　　在支持区域经济发展方面，创业板注册制改革后，创业板上市新股广泛分布在27个省份、直辖市，其中来自广东、江苏、浙江的上市公司数量最多。注册制改革后，创业板服务区域经济发展同样更显成效。

　　从财务视角来回顾创业板近两年的发展与变化会发现，尽管近两年受疫情等诸多内外不确定性因素的影响，但创业板业绩总体保持高速增长，今年上半年也是韧性凸显。2021年创业板上市公司共计实现营业收入2.7万亿元，同比增长23.2%；共计实现净利润1,818亿元，同比增长25.9%；扣非后净利润1,374.3亿元，同比增长24.1%。

　　从一级市场发行的角度来看注册制改革同样为创业板带来进一步优化。

　　从上市企业数量与IPO金额方面看，在注册制改革之后，创业板月均IPO金额从之前的25-30亿元提升至130亿元左右，月均上市企业数量从之前的4-6家上行至15家左右，融资效率、服务实体经济的能力得到了提升。

　　从上市时间的维度来看，注册制改革缩减了企业的平均上市时间。在改革之前，企业在创业板上市，从受理到正式上市交易，大概需要500多天，但在注册制改革之后，现在一般来说只需要300-400天，整个上市流程，相比之前的效率提升很多。

　　从新股申购的维度看，在进行注册制改革后，创业板网下投资者的数量是经历了一个先降后升的过程，网下投资者的配售比例，也在经历了短暂的宽幅波动后，逐步回归上行通道。网上投资者数量与配售比例的情况也类似，基本保持了一个相对稳定的态势，表明在注册制改革后，新股申购已回归常态化。

　　在新股发行市盈率和首日涨跌幅方面，注册制改革之前，新股的发行市盈率基本稳定在22-23倍，首日涨跌幅基本都在44%左右，这与此前的发行制度是密切相关的。在注册制改革之后，新股逐步回归至市场化定价的方式，上市首日的平均涨跌幅也不再局限，发行市盈率也是由公司的基本面进行合理定价，总体而言都更加市场化。

　　在

　　二级市场

　　方面，注册制改革之后，特别是2021年，以及2022年至今，创业板指在A股的主要宽基指数中表现相对较好，当然这一方面和这两年的宏观环境与中观产业趋势是相关的，但也同时体现出了，创业板顺应社会需求的市场结构与较好的投资价值。

　　创业板改革与全面注册制

　　影响和展望

　　我们认为创业板改革以及全面注册制的临近，对我国资本市场将带来以下影响：

　　一是在信息披露和全面监管的力度上会有所加强。尽管注册制可能在盈利、定价等方面做较多的调整和优化，但并不代表违规失信、财务造假、欺诈上市可以有容身之处，注册制不等于不审核，也不等于发行质量放水，反而将在企业信息披露完备性和准确性上提出更严格的要求。除此之外，在全面注册制的背景下，监管机构的处罚力度也会进一步加强，中介机构的责任也会不断强化、压严、压实。

　　第二，有助于推进优秀企业在A股上市，提升市场的包容性。随着全面注册制的推进，市场投资者结构“机构化”的趋势不断强化，A股投资者投资行为也越来越“基本面化”。全面注册制也有助于提升A股市场的吸引力，对于部分一些具备全球市场竞争力、有关键技术、研发能力较强，但此前可能受制于短期盈利、特殊股权架构的企业，未来也有望在全面注册制背景下来到A股上市。

　　第三，施行全面注册制，有助于进一步提高资本市场的直接融资规模和效率，降低系统性金融风险的发生。“十四五”期间，伴随着全面注册制的开启，我国直接融资占比有望进一步提升，这对于“深化金融供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展”具有十分重要的意义。

　　第四，实行全面注册制，有助于增强资本市场定价能力，使资本市场发挥好资源优化配置的作用和优胜劣汰的功能机制，提高上市公司质量，重塑资本市场生态。在注册制下，资本市场优胜劣汰的功能得到更好发挥，将更好的服务我国经济的高质量发展。