海通固收｜长期利率中枢在什么水平？

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　从名义经济增速看长期利率中枢：央行行长易纲在《中国的利率体系与利率市场化改革》中表示“经济处于人均消费量最大化的稳态增长轨道时，经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g相等…总体上r略低于g是较为合理的，从经验数据看，我国大部分时间真实利率都是低于实际经济增速的…”我国经济增速和10Y国债利率走势大体一致，未来10年我国经济增速或继续下台阶，将带动利率中枢趋降，我们基于名义GDP增速、GDP增速/国债利率，债市利率下行规律等，预测未来10年我国10Y国债利率中枢水平或在2.7%左右。

　　从资本回报率来看长期利率水平：理论上，边际资本回报率是指平均每投入一单位资本所能获得的投资收益，利率是资金的价格、资金的借贷成本，故边际资本回报率和利率趋于一致。近年来，我国资本回报率/ICOR均大幅下移，而我国债市利率中枢并未同步下行，前者不断走低对我国债市利率有一定压制作用，但二者相关性较低对我国债市利率影响可能相对偏小。

　　总的来看：长期名义经济增长率、资本回报率是长期利率走势的关键性决定因素，我国经济增长放缓、资本回报率回落，预计我国十年期国债利率中枢或趋于走低，未来10年我国长债利率区间或在2.1%~3.2%左右。

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