海通建筑｜22半年报总结：收入稳健向好，盈利水平下降，现金流改善

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　　张欣劼

　　海通建筑研究首席分析师

　　S0850518020001

　　投资要点

　　22H1建筑行业收入增速8.81%。2022H1建筑行业收入同比增速为8.81%，较2021H1同比增速下降了20.98个百分点。分季度看，行业2022Q1和Q2单季度收入增速分别为13.32%和5.18%。分板块看，2022H1化学工程板块收入增速最快，为32.94%；其次是对外工程、大建筑央企等板块。2022H1，建筑行业预收款与合同负债合计同比下降1.28%，增速相比2021H1的13.19%大幅下降。预付款项同比上升27.03%，增速相比2021H1的-2.31%大幅增长。2022H1八大建筑央企收入增速亮眼，略低于订单增速，其2022H1收入同比增速达11.83%，略低于18.8%的订单增速。

　　毛利率下降，但投资收益比例上升，资产减值比例上升，行业净利率下滑。2022H1CS建筑板块毛利率由2021H1的10.52%下降至10.06%，同减0.46个百分点。2022H1建筑行业的期间费用率为5.30%，同减0.20个百分点。2022H1建筑行业资产和信用减值损失占收入的比例为0.72%，同比增长0.17个百分点。2022H1建筑行业投资收益占利润总额的比例为5.91%，同比上升2.34个百分点，主要由于大建筑央企和园林板块上升较多。整体来看，2022H1建筑行业归母净利率为2.58%，同比下降0.15个百分点。行业整体归母净利润为1044.09亿元，同比增长5.08%。

　　行业付现比降幅大于收现比，现金流改善。2022H1建筑行业经营活动产生的现金流量净额为净流出2872.15亿元，净流出同比减少17.11%。分板块来看，园林、对外工程、钢结构、地方建筑国企和大建筑央企板块现金流同比好转，分别同比好转111.59%、58.67%、52.92%、25.17%、20.11%。而化学工程、装饰、设计板块现金流均有所恶化，分别同比下降680.84%、98.80%、13.46%。

　　投资建议。综上，2022H1建筑行业收入增势保持稳健较快增长，受原材料价格以及竞争加剧影响，行业毛利率下降，导致盈利能力下降。行业整体现金流同比好转。进入四季度，我们认为建筑行业基本面将呈现加速改善趋势。近期国常会增加3000 亿元以上金融工具、依法用好5000多亿元专项债地方结存限额、2000亿元能源特别债等增量政策，我们预计四季度稳增长政策有望继续加码。同时，为应对全国高温与旱情，全力抗旱保电/保粮，民生工程更是重中之重。建议关注能源电力、粮油工程龙头，基建稳增长兼具防御品种，和低估值＋细分领域龙头。

　　风险提示。投资增速加速下行；基建政策不达预期。

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