第一上海丨【公司研究】奈雪的茶（2150，买入）：疫情反复业绩承压 ，门店模型持续改善

　　FSH_HK

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　　广东

　　主要数据

　　行业: 茶饮行业

　　股价:6.08 港元

　　目标价: 7.85 港元(+29.15%)

　　市值: 104.28 亿港元

　　FY2022H1业绩概览

　　截至2022年6月30日，公司实现营业收入约20.45亿元，同比增长40.5%，其中奈雪的茶占91.8%，台盖占2.2%，其他占6.0%。按产品划分的话，现制茶饮/烘焙/其他产品比例为72%/18.6%/9.4%。外卖订单、小程序自提、店内收银占比分别为44.6%/35.5%/19.9%，疫情影响下店内收银减少-7.9pct而外卖订单收入占比同比+10.3pct。公司门店经营利润率同比-8.8pct至14.4%，受疫情冲击影响明显。公司经调整净亏损近2.49亿，去年同期盈利0.48亿元。

　　高线城市门店持续加密，低价系列产品降低消费门槛

　　截至2021年6月30日，公司净开门店约85家至904家，奈雪的茶第一类店及第二类店分别净增加49家/净增加38家，期末门店数量分别为767/137家，占比为84.8%/15.2%（公司认为标准茶饮店与PRO门店差异已经比较小，故不再强调二者的差异）。奈雪第一类PRO店于一线/新一线/二线及其他城市报告期内分别新增门店数量16/7/12/14家，期末一线/新一线/二线及其他城市门店数量分别为261/252/184/70家；奈雪第二类PRO店于一线/新一线/二线及其他城市报告期内分别新增门店数量13/11/10/4家，期末一线/新一线/二线及其他城市门店数量分别为48/48/25/16家。公司预计全年新开350家店。从单店表现上来看，一类PRO店/第二类PRO店的平均单日销售额分别为1.32/0.96万元，门店经营利润率分别为11.5%/10.5%，整体单店日单量同比-29%至346.2单。客单价方面，由于加入了更多的低价产品吸引新消费者，奈雪客单价由去年同期43.5元下降至36.7元。

　　首次披露单店UE

　　2022年6月，奈雪单店收入为1.3万元，去年同期为2.1万元，毛利率65.5%，同比+0.6pct，门店经营利润率13.2%，高于1H平均的10.4%。拆分来看，原材料成本占比为34.5%，人力成本占比为18.9%，租金成本占比为15.7%，外卖费用占比为9.2%，水电费用占比为2.9%，其他折旧摊销为5.6%。餐厅层面利润率为13.2%，去年同期为15%。得益于自动排班系统、灵活用工及自动化设备的全国门店逐步铺开，人力费用率同比-4.8pct，预计Q3之前自动制茶机有望在全国完成推广，预计门店层面的人力成本占比将控制到20%以内。此外，通过租约重新谈判，租金成本占比有望下降至15%以内。

　　目标价7.85

　　022

　　350

　　22

　　/23

　　/24

　　-1.45

　　/2.37

　　/5.11

　　2023

　　50

　　PE

　　7.85

　　风险提示

　　PRO

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