第一上海丨【公司研究】山东黄金（1787，买入）：业绩扭亏为盈，黄金产量持续释放，资源储备不断提升

　　FSH_HK

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　　广东

　　主要数据

　　行业: 原材料

　　股价: 13.28 港元

　　目标价: 15.33 港元(+15.5%)

　　市值: 114.07 亿港元

　　业绩扭亏为盈

　　2022年上半年，山东黄金实现营业总收入298.25亿人民币，同比增长151.4%；实现毛利30.33亿，较去年同期增长约949.11%；综合毛利率约为10.17%，较同期提升7.74个百分点；期内归属上市公司股东净利润为5.31亿，成功实现扭亏为盈，主要得益于公司成功摆脱山东省矿山安全检查影响，复工复产持续推进带来的黄金产量提升；每股盈利为0.09元人民币。

　　黄金产量持续释放

　　2022年上半年，公司矿金产量为21.148吨。其中，国内矿金产量同比增加约128%；国外矿金产量同比增加约61.14%，主要由于贝拉德罗金矿第六期堆浸垫投产带来的堆浸处理量提升。自2021年下半年起，公司生产经营逐步恢复，黄金产量逐渐恢复往期水平。除了山东黄金矿业(玲珑)有限公司的玲珑矿区及东风矿区截至目前仍未复工复产外，其余矿区均运行良好；我们预计随着复工复产的持续推进，矿金产量有望持续提升，公司盈利水平将得到持续优化。

　　资源储备不断提升

　　2022年6月，公司发布公告，拟定增募集资金不超过99亿元，主要用于山东黄金矿业莱州有限公司焦家矿区金矿资源开发工程以及偿还银行贷款。该项目以公司控股子公司莱州公司为整合主体，对焦家金矿等14个矿业权进行资源整合以及统一开发，规划总投资额为82.73亿，建设期为6年。该项目建成达产后，采矿出矿能力可达到660万吨/年，平均出矿品味为3.04克/吨，达产年均浮选金精矿29万吨（含黄金18.85吨）。本次资源整合进一步扩大了公司的黄金资源储备，资源储备的不断提升将进一步扩大公司的资产规模以及盈利能力。

　　15.33

　　基于公司生产经营情况的持续恢复以及矿产金产量的不断提升，我们分别调整22/23/24年收入预测至649.41亿/696.88亿/728.42亿元人民币；调整归母净利润预测至15.9亿/20.72亿/24.83亿元人民币，给予目标价15.33港元，对应2023年18倍PE，维持买入评级

　　资料来源：公司资料、第一上海预测