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发布方正证券研究所研究成果
上海
今天是2022年9月9日星期五，农历八月十四。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心 核心推荐 推荐
行业时事
【宏观 | 袁野】外需弱化主导出口放缓，高能源价格存结构性支撑（20220907）
【策略 | 燕翔】2022年9月份大类资产配置报告（20220907）
【固收 | 张伟】河南城投重定价—城投区域分析手册之河南篇（20220907）
【市场&中小盘 | 赵伟】需求端不足 新消费拉动(20220908）
行业时事
宏观 | 袁野
外需弱化主导出口放缓，高能源价格存结构性支撑
核心观点：
海外景气下行主导出口走势。8月我国以美元计价出口同比7.1%，前值18%，在连续高增后大幅回落。整体来看原因有二：第一，基数抬高是出口增速回落的原因之一，而9月、10月基数继续抬升意味着压力不减。第二，外需走弱是根本原因。剔除基数影响，单纯看8月出口环比，增速亦低于2016-2021年历史同期的波动区间。对海关总署目前公布的有出口量价信息的16种重点出口商品做统计，出口数量对出口金额的拉动再转负。从外部数据看，8月韩国出口同比降至6.6%，前值9.2%，尤其是其出口收入的最大来源——半导体出口8月同比下降7.8%，时隔26个月首次负增。同时，8月摩根大通全球综合PMI为49.3%，2020年6月以来首次降至荣枯线以下，新订单分项亦降至收缩区间。海外高通胀叠加主要央行收紧货币政策，正在对总需求形成负面压制。
8月全球经济减速的影响直接反映到了我国的出口增速上，差异化的能源结构辅助我国维持了高贸易顺差。向前看，美欧经济前景转弱导致出口增速将持续放缓，前8个月出口同比13.5%，已低于去年出口30%的增速。但是出口不会失速，即年内出口增速放缓的幅度仍将是温和的，因为乌克兰危机已不可避免的走向长期化，其衍生的欧洲能源危机将持续，欧洲制造业企业生产成本的抬升导致其竞争力衰减，将对我国出口构成结构性支撑。
风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突扩大化。
策略 | 燕翔
2022年9月份大类资产配置报告
2022年8月全球大类资产表现普遍不佳，表现排序为债券市场领先大宗商品市场，股票市场表现垫底。股市方面，8月全球股市多数下跌，欧美股市跌幅较大。债券市场方面，受美联储“鹰派”立场影响，欧美债券收益率明显上行，而国内债券收益率仍在下行。大宗商品方面，商品价格涨跌互现，原油价格下跌幅度较大，工业金属价格走弱，部分农产品价格走强。
2022年9月份，我们的大类资产配置策略如下：
股票市场主要思路：自4月低点反弹以来，A股市场行情结构分化特征较为显著，主要指数累计涨幅大体上随着样本公司市值的增加而减小。往后看，我们预计中小盘成长风格仍有望延续。一是从产业逻辑上看，当前A股市场的逻辑主线已经从产业集中转变为产业升级，而且在相关政策的支持下，新兴产业及转型升级预计都将是中国经济发展的主要方向。二是从相对估值来看，中小盘公司的估值溢价率目前仍然处于历史底部，难以成为风格反转的触发条件，也为后续的股价表现留出了上行空间。我们看好国内权益市场整体发展，但短期市场环境仍有一定不确定性。行业配置上建议关注具备产业升级增量扩散逻辑的中小盘成长性行业，标配基建相关产业链。
债券市场主要思路：利率债方面，8月PMI不及预期，经济增长动能放缓，基本面对债市依然有利。稳增长政策再次成为焦点，9月1日国常会要求再新增3000亿元支小再贷款额度。在近期稳增长政策目标下，下半年货币政策有望维持宽松，债市利率趋势上行风险较小，目前债市仍然有较大的配置价值。信用债方面，中短期城投债各评级利差均收窄至近几年最低水平。城投融资并未有实质放松，后续资产荒局面仍将延续，短久期下沉或相对优质区域可适当拉长久期。地产债方面，目前房企违约及展期规模有所减少，三季度房企境内债券到期高峰将过，后续到期压力有所缓和。但房企基本面尚未出现持续改善的趋势，因而建议谨慎下沉。
大宗商品市场主要思路：8月大宗商品涨跌互现，石油价格大幅下跌，工业品价格走弱，农产品价格走强。未来大宗商品面临风险因素较多。供给端来看，市场对于大宗商品供应方面持续紧缩的担忧下降；需求端来看，美联储连续加息以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加，大宗商品价格回落趋势较强。目前大宗商品价格从长期来看仍处高位，建议审慎配置。
风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。
固收 | 张伟
河南城投重定价—城投区域分析手册之河南篇
一、经济和产业：河南省经济实力在全国排上游，辖区内呈现中间强四周弱格局。河南省经济实力全国排第5位，中原经济区经济实力显著强于其他地级市，其次为黄淮经济区，其余经济区经济实力相差不大。省会城市郑州人口吸附能力强，是省内唯一经济总量突破万亿的城市，位居第一梯队；第二梯队包括洛阳、南阳，GDP总量突破4000亿元；而漯河、壁位居第四梯队，GDP总量介于500-2000亿元；其余地级市位列第三梯队。
二、财政情况：河南省财政实力位于全国中上游，财政自给能力偏弱。郑州市一般公共预算收入突破1000亿元，其余地级市一般公共预算收入规模较小，介于70-400亿元，综合财力对上级补助依赖度较高，转移性收入占综合财力的比重均值在41.8%。
三、债务压力：河南省2021年各市债务压力普遍上涨，但多数处于预警线内。显性债务方面，除许昌市、济源市和鹤壁市政府债率超过100%外，其余地级市政府债务率均未超过100%。广义债务方面，2021年河南省各市广义债务率均值在197.7%。
四、河南信用环境透视：“永煤事件”后，河南省城投债恢复较好，但产业债融资依然紧张。2022年8月16日，河南省地方金融监管局等7部门联合印发《关于进一步加强推进河南企业利用债券市场融资的意见》，旨在促进河南省企业利用债券市场融资，我们认为《意见》的发表对于现阶段河南信用债具有一定提振作用，省属产业平台挖掘价值具有一定提升。
五、城投总览：河南省共104家发债平台，存续债券余额合计4767亿元，主要集中在郑州市，各地级市融资对发债依赖度不高。河南省城投债发债成本中枢下行，由2018年的5.82%下降至目前的4.4%，城投债发债渠道逐步恢复。
六、投资建议：第一梯队：郑州经济财政实力全省领先，可考虑选择区县级或园区级平台，1-3年期目前性价相对比较高，收益率均值在3.5%左右；第二梯队：洛阳、南阳经济财政实力位列第二梯队，可选择区县级或园区级主平台，1-3年期目前性价相对比较高，收益率均值在4.5%左右；第三梯队：经济财政实力排中游的开封、平顶山、焦作市、许昌市等，可考虑区域内主平台或区县级带担保债项。
风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。
市场&中小盘 | 赵伟
需求端不足 新消费拉动
昨北上资金净流出0.86亿，其中沪市净流入19.40亿，深市净流出20.26亿，受假期因素影响，资金持股意愿较低，但量能的明显萎缩也说明市场的杀跌动力也不足，市场回调空间也有限，后续若量能能够有效释放，大盘有望迎来反弹。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、电力、输变电设备、通信、人工智能、新能源细分子行业龙头及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高的题材股及垃圾股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
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