行业时事
【固收 | 张伟】存款成本“逆行”启示（20220907）
【市场&中小盘 | 赵伟】告别旧消费 迎接新龙头(20220907)
【通信 | 李宏涛】AR/VR消费市场向好，自主可控加速落地(20220907)
【轻工&纺服 | 陈佳妮】掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑（20220907）
【农业 | 娄倩】生猪板块仍在上行，把握调整机会逢低加配（20220906）
【有色 | 杨鸣龙】钕铁硼永磁材料——当新能源遇上机器人（20220906）
行业时事
固收 | 张伟
存款成本“逆行”启示
一、上市银行上半年计息负债成本率均值为2.25%，较去年末仅下行了2.7bp。下行速度大幅低于预期
国有大行计息负债成本逆势回升4.5bp。而股份行、城商行和农商行平均计息负债成本分别下行了3.4bp、5bp和3bp。
二、存款成本逆势上行是导致银行负债成本下行缓慢的重要原因
从上市银行公布的数据来看，同业融资和发债融资均有明显下行，二者上半年分别下行了9.8bp和10.2bp，这是拉动银行负债成本下行的主要原因。但是银行存款成本逆势上行2.2bp，而存款是银行主要负债来源，存款成本上行导致银行整体计息负债成本下行非常缓慢。
存款定期化趋势加剧。上半年上市银行新增10.2万亿定期存款，同比多增了4.3万亿。居民部门消费需求减弱，购房需求处于低位，被动储蓄意愿足，并更多转向定期存款。企业投资意愿减弱，也增加定期存款。定期存款增加拉高了银行存款成本付息率。而银行对存款的争夺较为剧烈，也给存款成本带来上行压力。
三、存款成本仍有上行压力，这会限制长端利率下行速度和空间，但不决定利率方向
存款定期化已经形成趋势，这很难在年内反转，可能继续回升。这将导致银行负债成本下行依然缓慢。对于银行来说，国债和计息负债成本利差已经接近历史低位，银行息差压力加大，这时候银行会更加偏好名义利率更好的资产，来做高息差。银行加码配债的意愿不强。这会制约长端利率下行空间和速度。比如重庆银行计息负债成本在2.93%，贵阳银行计息负债成本在2.67%，他们购买10年国债还要亏钱。这时候会相对追求名义票息收益更高资产。
但银行负债成本并不决定债市的走势方向，经济基本面依然偏弱，流动性维持宽松，债市明显调整风险可控。
四、降低实体融资成本更多需要靠降低MLF或LPR，通过降低银行负债成本再传导至贷款利率的阻碍不小
2022年4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考10年期国债收益率和 1 年期 LPR 来合理调整存款利率水平。但因为这只是对新增存款定价起作用，因而要达到降低全部存款利率的效果需要时间。而存款定期化趋势会给存款利率造成上行压力，从而使得银行负债成本下行依然缓慢。后续要继续降低贷款利率，更多需要依靠MLF或LPR降息。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
告别旧消费 迎接新龙头
昨北上资金净流出33.74亿，其中沪市净流出9.38亿，深市净流出24.36亿，北上资金调仓风格上的沪强深弱与我们此前强调的风格“漂移”的趋势相一致，但昨市场白酒破位持续下行，新能源及半导体板块再度回升后，赛道股与科技板块的双主线行情有望回归，大盘在保持区间震荡行情基础上，结构上的行情还将继续深化。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、电力、输变电设备、通信、人工智能、新能源细分子行业龙头及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高的题材股及垃圾股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
通信 | 李宏涛
AR/VR消费市场向好，自主可控加速落地
一、投资要点1.2022上半年中国AR/VR市场出货量58.6万台。2.龙芯工业生态大会成功召开。3.硅光产品应用领域众多，通信和计算成为热点。4.华为mate50即将发布，有望具备卫星通信功能。
二、重点行业要闻
1.首个单AAU通感算控一体化验证测试完成。
2.上海联通完成全国首个5G中频4T4R双拼商用部署。
3.2021年中国企业级区块链服务器市场规模达3.9亿美元。
三、投资组合
本周关注：
移远通信、中际旭创、紫光国微、长飞光纤、中天科技、亨通光电；
长期关注：
运营商：
中国移动、中国电信；
主设备：
中兴通讯、烽火通信；
北斗：
华测导航、振芯科技；
军民融合：
七一二、盛路通信、紫光国微；
数字货币：
楚天龙、恒宝股份；
物联网：
移远通信、美格智能；
云/IDC：
紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；
光模块：
中际旭创、天孚通信；
海上风电：
中天科技；
工业互联网：
东土科技、飞力达。
风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。
轻工&纺服 | 陈佳妮
掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑
运动鞋行业景气度高，市场集中度持续提升：运动鞋下游需求过去十年处于稳步增长态势，未来中长期看，Statista预计21-25年全球运动鞋销额CAGR将达12.9%。同时由于头部品牌对于顶尖优质体育赛事资源的控制、产品科技的沉淀，叠加近年来电商高速发展，打破原有线下渠道区域壁垒，运动鞋服市场份额逐步向头部集中，行业龙头强者愈强。2012-2021年，世界运动鞋服CR5/CR10由2012年32.5%/38.1%提升至2021年36.4%/44.9%。
制鞋业逐步向东南亚国家转移：制鞋业作为劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场等多方面因素影响和制约，其中劳动力资源是最重要的因素之一，产业不断向劳动力资源丰富的国家和地区转移。目前中国仍为世界最大的制鞋国家，但产能正逐步向以越南为代表的东南亚国家转移。
Nike/Adidas主要生产基地布局东南亚，持续精简供应商：目前Nike/Adidas鞋履主要生产基地已迁至越南和印尼，同时两者在中国保留一定的供应商产能，占比约10%。品牌商持续精简供应商，对供应商评级标准日趋严格，与优质供应商保持长期合作关系，运动鞋服供应链集中度高。2021年由于东南亚等地受疫情影响供应链紧张，运动鞋服产能供需存在缺口，品牌商选择短期合约供应商快速弥补产能不足，但预计随着东南亚等地防疫政策转变和疫情好转，头部品牌商精简供应商趋势仍会持续。
制造商核心竞争力分析：
（1）交期（2）品质（3）成本（4）研发（5）自动化（6）ESG
风险提示：海外新冠疫情反复的风险；下游需求放缓的风险；劳动力成本上升的风险
农业 | 娄倩
生猪板块仍在上行，把握调整机会逢低加配
1、人性不变，周期本质不变，猪价变化规律有迹可循。
猪价长期分析框架：看供给边际变化趋势，以能繁母猪和MSY边际变化趋势为核心。生猪消费年间波动较小，代表年猪肉需求总体稳定，因此在中长期维度，猪价主要受供给端影响，供给与猪价二者强负相关。而生猪供给端的核心影响因素是国内生猪出栏量，当前生猪出栏=10月前的能繁母猪×MSY。
猪价短期分析框架：在供给边际趋势上综合考虑季节性等因素影响。由于短期内，季节性因素、外在因素（如疫病、政策）等对短期猪肉供给与消费皆有影响，尤其是月别猪肉供给、消费差异均较大，因此短期猪价需综合考虑供需双方的综合影响。
2、当前时点猪价分析：整体易涨难大跌，高度有望突破30元/kg，短期或有震荡。
逻辑和趋势交叉验证，本轮产能去化应该始于去年5月，在去年9-10月迎来高潮，至今年5月停止。而猪价3月底回升，在7月迎来单月环比30%+的涨幅，并在8月高位震荡，说明上述产能去化结论得到初步验证。
未来中长期猪价趋势判断：今年3月-明年2月左右猪价总体呈震荡上行，易涨难大跌，中间存在震荡调整的可能，且猪价在明年3月后大概率下行。短期猪价演绎分析：从季节性角度分析，猪价9-10月整体震荡，而后再次上涨，在冬至-春节前达到高峰；考虑压栏、二次育肥等偶发因素，猪价可能在9月便迎来上涨，降低后续猪价涨幅空间。
3、当前配置策略：把握景气机会，逢低布局，板块仍有广阔空间，标的选择需综合考虑兑现度、盈利能力、成长性。
板块：把握景气周期下的震荡调整机会，板块空间仍大。①当前猪价易涨难跌，冬至-春节前高度或超预期达到30元/kg。②股期联动锚定的猪价仍存预期差。③历史上9月生猪指数多在低位，或是不错布局时机。
标的选择：综合考虑兑现度、盈利能力、成长性。现阶段整个行业已经由亏转盈，已进入由猪价上涨带来的养殖盈利兑现阶段，公司的盈利能力会在三季报有所体现。因此标的选择需要综合考虑公司的盈利兑现能力和未来成长性。
从养殖成本和头均盈利角度，建议关注成本优秀的【牧原股份】、成本改善+现金流充裕的【温氏股份】；从未来成长性角度出发，建议关注成本优秀+成长性强的【巨星农牧】、成本相对优秀+成长性强的【唐人神】、猪价售价高+成长空间大的【华统股份】。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
有色 | 杨鸣龙
钕铁硼永磁材料——当新能源遇上机器人
钕铁硼永磁材料性能优势显著，由钕铁硼磁材构成的稀土永磁电机轻便灵活，方便运输易于携带，给电机的装运等环节带来极大的便利；在充磁之后能保持较长时间的磁性，性能更加稳定；精度可控，运行噪声小、载重能力强，电机误差能控制在0.1%以内；可以灵活变速调节，最大限度的提升运转效率，降低能耗，有效节约了使用成本。
钕铁硼永磁材料的原料成本受上游稀土价格影响，近期稀土价格的下跌使得磁材企业购买原材料的成本有所下降。未来稀土矿开采和冶炼的总量指标或将继续维持现有水平或小幅增长，但稀土矿山开采难度不断上升，稀土产量增加空间有限，供应商进一步让利的空间不大，稀土市场供应偏紧的格局仍将持续。
中国是高性能钕铁硼永磁材料的第一大生产国，随着近年来中国生产企业技术的进步与向高端产品转型的政策鼓励，我国高性能钕铁硼磁材产量快速上浮，占世界产量比例接近70%。
未来，随着新能源汽车和人形机器人的需求激增将相继改变高性能钕铁硼永磁材料的供需平衡。高性能钕铁硼磁材的下游需求主要集中在新能源汽车、传统汽车、风力发电、节能变频空调、节能电梯、消费类电子产品、工业机器人领域中，上述领域需求量之和占比约为95%。目前风力发电领域需求量领先，随着未来新能源汽车产业继续维持高速发展，新能源汽车需求大幅提振，将成为全球钕铁硼磁材最主要的消耗领域，2025年我们预计新能源汽车对高性能钕铁硼磁材的需求达5.8万吨，占比32.7%。到2030年，我们预计人形机器人已经进入高速发展时期，将出现大规模的生产，成为拉动全球高性能钕铁硼磁材需求量的另一大动力，保守估计2030年人形机器人对高性能钕铁硼磁材的需求至少为9万吨，这将再一次极大的改变高性能钕铁硼磁材需求结构。
国内仅有少数几个生产商具备生产高性能钕铁硼永磁材料的能力。高性能钕铁硼永磁材料具有较高的制造工艺壁垒、客户认证壁垒、资金壁垒以及专利壁垒。而这些生产商往往聚焦于某几个领域，在各自的细分市场形成了较强的竞争优势，业内尚未出现垄断巨头。
重点公司：建议关注中科三环（000970.SZ），金力永磁（300748.SZ），正海磁材（300224.SZ）、宁波韵升（600366.SH）、大地熊（688077.SH）等。
风险提示：上游稀土价格大涨，下游需求不及预期，相关钕铁硼永磁材料公司的重大项目进展、产能释放不及预期。
举报电话: 13816368049
