海通策略｜互联网开始释放利润——2022年港股中报分析

　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①8月恒生指数累计涨跌幅/最大涨幅为-1.0%/0.6%，能源业、资讯科技业、电讯业涨幅较大，地产建筑业、医疗保健业、工业跌幅最大。②22Q2港股营收增速继续回落，而净利润单季同比呈现边际改善，预计下半年港股盈利有望企稳回升。③行业方面，港股能源、医疗保健、工业、零售业盈利较优，汽车和消费者服务盈利较差，互联网公司业绩超预期。

　　回顾：8月港股横盘震荡。8月全球主要市场指数涨少跌多，A股和港股市场跌幅较小，港股表现好于A股。恒生指数8月（截至8/31，下同）收跌-1.0%。从行业表现来看，8月仅有能源业、资讯科技业、电讯业上涨，地产建筑业、医疗保健业、工业跌幅最大。8月当月南下资金在港股成交额中占比为14.8%，相较于7月有所下降。

　　22Q2港股营收增速继续回落，而净利润单季同比呈现边际改善。营收方面，从累计同比角度看二季度港股营收增速继续下滑，且下滑幅度较一季度更大。利润方面，从累计同比角度看二季度港股净利润陷入了负增长，22Q2/22Q1全部港股归母净利润累计同比分别为-4.3%/1.4%，而从单季同比角度看港股盈利边际改善。随着国内稳增长政策逐步落地，结合我们对A股盈利的预测，我们预计港股盈利增速有望在下半年企稳回升。

　　中国内地公司的业绩更稳健，大型公司基本面的抗风险能力更强。从结构来看，二季度中国内地企业的业绩表现相较中国香港本地企业更加稳健。22Q2/22Q1恒生国企指数归母净利润累计同比分别为-0.3%/-1.9%，而恒生香港35指数为-14.3%/-24.0%。此外，不同的规模公司业绩分化也很明显，二季度大型企业业绩下滑幅度更小，而中小企业基本面持续走弱。

　　22Q2全部港股ROE提升至7.4%，净利率和资产周转率上升是主因。全部港股22Q2/22Q1 ROE（TTM，整体法，下同）为7.4%/6.7%，处于历史较低水平。根据杜邦公式拆解ROE可以发现，净利率和资产周转率上升是22Q2港股ROE回升的主要原因。展望下半年，我们预计今年港股ROE有望在下半年实现复苏。从结构来看，中国内地企业ROE更高，且相比中国香港本地企业的优势进一步扩大。

　　22Q2港股能源和工业盈利增速进一步提升，医疗保健与可选消费盈利改善明显。从业绩增速来看，二季度消费板块受疫情冲击依然较大，汽车和消费者服务盈利较差。而部分行业的业绩依然保持较好的韧性，如能源、医疗保健、工业等行业业绩增速较高。从盈利能力来看，二季度港股多数行业ROE均明显上升，零售业从一季度的亏损状态中快速复苏。此外，在盈利下行压力较大的二季度，部分港股互联网巨头却逆势取得超过市场预期的较好业绩，互联网Q2业绩较好的原因可能在于公司降本增效、人员优化、聚焦核心业务等，从而提升盈利能力。

　　风险提示：中国内地疫情反复及经济下行对港股基本面的负面影响；美联储货币政策收紧对港股资金面的负面影响。