第一上海丨【公司研究】三一国际（631，买入）：海外销售迎来爆发式增长，海外业务再造一个三一国际

　　主要数据

　　行业: 机械制造

　　股价: 8.36 港元

　　目标价: 11.80 港元(+41.1%)

　　市值: 264.34 亿港元

　　中期业绩符合预期

　　公司2022年上半年实现收入76.3亿元人民币，同比增长53.1%；综合毛利率为23.8%，同比下滑约0.6个百分点，下滑主要由于销售结构变化和国际运费上涨；归母净利润9.1亿元，同比增长11.7%，符合预期。若剔除去年同期出售新疆子公司1.5亿元一次性收益的影响，归母净利润增速高达37.1%。

　　市场地位进一步巩固，海外销售迎来爆发式增长

　　公司期内核心产品竞争力和影响力进一步提升。2022年上半年，公司矿山装备板块实现收入49.3亿元，同比大增74.5%。公司核心产品掘进机收入同比增长72.4%，智能掘进机和锚护引领行业。支架通过大采高、纯水、新结构支架提升产品竞争力，收入显著提升，收入同比增长48.9%，引领综采收入同比增长53.3%。宽体车透过中大吨位上市以及国际市场拓展，销量增长105.8%，带动矿车分部收入同比增长148.9%；物流装备板块实现收入21.5亿元，同比增长22.5%，其中小港机收入同比增长34.1%，主要得益于正面吊、堆高机电动化的加速推广，市场占有率持续创新高。公司的机器人板块实现收入5.5亿元，同比增长36.9%，结构调整成效显著，持续突破新能源、光伏、化工、电缆等外部客户，与宁德时代、蜂巢能源等达成战略合作，在手外部订单3.2亿元。海外业务方面，海外销售迎来爆发式增长，实现销售收入19.3亿元，同比增长121.9%，占收入比例25.3%，同比提升7.9个百分点。

　　海外业务再造一个三一国际，目标价11.80港元，买入评级

　　公司目前各产品需求火爆且在手订单非常充足，订单已排产至明年春季甚至更远。公司矿山装备力争在2023年国际销售额达到40亿元，2025年达到80亿元，成为矿车国内出口第一品牌。物流装备在2023年国际销售额达到40亿元，2025年达到70亿元，成为港机国内出口第一品牌。因此公司2025年国际收入将达到150亿，约等于公司一年的销售额，将有望再造一个三一国际。公司未来将继续贯彻落实第一品牌、国际化、电动化和数智化战略，我们持续看好公司中长期的发展。基于煤炭行业高景气度的持续以及国际航运供不应求的情况，给予11.80港元的目标价，对应22年20倍的PE估值中枢，维持买入评级。