海通非银｜业绩边际改善，估值修复可期

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　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

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　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年8月29日-9月2日）证券行业、保险行业、多元金融行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨1.51%，多元金融行业上涨0.58%，证券行业下跌1.40%，非银金融整体下跌0.26%，沪深300指数下跌2.04%。

　　证券：8月交易量同比下降，环比小幅上升；2022年上半年券商净利润下滑27%。

　　1）2022年8月两市交易额同比下降，环比小幅上升。2022年8月日均股基交易额为10799亿元，同比-22.51%，环比+0.33%。两融余额16110亿元，同比-13.51%，环比-0.27%。2）48家上市券商2022年上半年营业收入同比-19%，净利润同比-27%。2022年上半年48家上市券商合计实现营业收入2601亿元，同比-19%，其中经纪业务下滑6%，投行业务下滑4%，资产管理业务下滑4%，自营业务下滑47%。归母净利润755亿元，同比-27%，相比一季度同比-45%有较大幅度改善。48家上市券商2022年上半年平均ROE为2.19%，较2021年中-1.96pct；杠杆率由2021年的上半年3.39倍至3.41倍。3）北交所就《融资融券细则》公开征求意见，整体与沪深市场保持一致。《融资融券细则》在券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式、可充抵保证金证券范围及折算率、权益处理、信息披露等方面与沪深市场两融业务整体保持一致。我们认为，融资融券制度的推出将进一步完善北交所交易机制、提升北交所二级市场定价功能，提升北交所活跃度。4）2022年9月3日券商行业平均估值1.3x 2022E P/B。

　　保险：负债端边际改善，长端利率下行、资产端承压。

　　1）保险公司披露2022年中报，产险表现优异，寿险净利润普遍下滑、NBV承压。受同期基数较高、股市下跌等因素影响，上半年上市险企归母净利润合计同比-15.1%。寿险Q2新单环比有所改善，代理人产能普遍提升；产险Q2车险保费增速受疫情影响有所放缓，人保、太保综合成本率显著改善。2）银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议。第二季度末纳入会议审议的181家保险公司平均综合偿付能力充足率为221%，平均核心偿付能力充足率为148%；实际资本为4.96万亿元，最低资本为2.24万亿元。财产险公司、人身险公司的平均综合偿付能力充足率分别为238%、215%；平均核心偿付能力充足率分别为204%、134%。3）银保监会有关部门负责人就偿付能力监管引导保险业服务实体经济、支持资本市场发展有关情况答记者问。规则Ⅱ对保险资金投资银行股、大盘蓝筹股和公募REITs等给予优惠政策，支持保险业参与资本市场改革。4）期待基本面改善。我们预计3月以来新单保费已显著改善；受降息影响，十年期国债收益率显著下行至2.6%左右，固收类投资承压。2022年9月3日保险板块估值0.32-0.78倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　多元金融：1）信托： 2022Q1，信托资产规模为20.16万亿元，同比-1.06%。信托主业表现稳健，2022Q1实现经营收入205.15亿元，同比-28.25%；利润总额123.84亿元，同比-31.42%。2）期货：证监会就贯彻落实《期货和衍生品法》修改、废止部分规章和规范性文件。2022年7月全国期货市场成交量为6.42亿手，成交额为49万亿元，同比分别+0.5%、 -5.9%。2022年7月期货公司净利润9.71亿元，同比增长14.22 %。

　　行业排序：行业推荐排序为证券>保险>其他多元金融。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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