8月重点回顾：
1、国内7-8月经济数据偏弱：5-6月金融经济数据，多项指标持续好转；但7月的经济数据，再次呈现出疲弱态势。最新公布的8月PMI数据虽然相对7月略有好转，但总体仍然偏弱。
2、美联储释放鹰派信号：8月26日，美联储主席鲍威尔在讲话中表态，通胀不息，加息不止，宁可因此承受经济和就业的放缓。该强硬表态导致美股的走弱和美元指数的走强。
3、社融走低和非对称降息：7社融规模大幅低于预期，结构再度恶化，背后反映着地产下行周期和消费疲弱背景下，需求和信心的恢复仍需要时间。8月22日，1年期贷款利率（LPR）降低5bp，5年期LPR降低15bp，意在托底地产，促进长期资金需求。
9月核心观点：
1、经济和政策：4月经济数据“至暗时刻”之后，5月-6月显著好转，7月-8月边际趋弱。受地产和消费疲弱的拖累，本轮复苏仍是弱复苏，延续的时间可能较长。
2、长期配置观点（6个月以上）：基于中长期大类资产性价比，对股票类资产继续维持乐观，长期看好成长风格但短期对高景气的波动保持警惕；对债券和商品中性偏谨慎。
3、短期跟踪视角（6个月以内）：密切观察大会前的市场反应，同时密切关注国内的地产和消费变化。
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大类资产配置观点
1、权益：★★★★☆（增持）
A股在7-8月回落调整，性价比有所提高。主要是内部经济复苏力度偏弱，外部出现了美联储偏鹰，地缘冲突升温等情况所导致。正因此也再次提供给了投资者比较便宜的价格上车。
以股票风险溢价和股债相对回报率来看，股票资产的性价比已经无比接近4月底的水平，权益资产配置价值非常明显。（说明：股票风险溢价=1/市盈率-10年期国债收益率）
来源wind，wind全A近5年风险溢价
我们认为中长期视角看，目前仍是本轮国内经济上行周期的起步阶段，经济复苏期股票资产性价比最优。在风格选择上，成长风格长期占优，但自4月反弹以来，成长持续跑赢价值，因此我们上月提示大家“需考虑短期的调整和平衡”。实际上在8月底我们观察到了一些从小盘向大盘，从高景气向高质量，从高估值到低估值的切换迹象，这一风格转换的延续性仍有待观察。
港股资产是境内的基本面叠加海外的流动性，同时处于几乎没有泡沫的估值洼地之中，叠加国内政策的好转和国内衰退预期的强化过程中，地缘冲突升温再次给港股提供了较好的买点，美国流动性收紧的预期短期内压制了港股的反转，但其底部特征已经更加明显，或许值得投资者重点关注。
2、债券：★★★（中性）
当前债券的收益率处在历史较低位置，特别是短端利率已经维持在较低水平，静态收益率比较低，同时短端进一步宽松空间和概率都极为有限，性价比低。
长债方面，8月长债伴随结构性降息出现了快速下行，期限利差有所收窄。目前经济压力仍然很大，债券市场不必过于悲观。如果经济下行压力进一步加大，长债利率仍有下行空间。但也要开始对经济企稳保持警惕，经济基本面的企稳和反转，届时可能带来长债的调整。
来源wind，20210101-20220901
3、商品：★★★（中性）
今年上半年，伴随着美国通胀上行，叠加国际局势动荡对供应链的影响，商品类资产表现十分突出。6月以来，伴随着通胀高企，美联储加息预期升温，市场开始交易衰退，商品价格出现大幅震荡，未来商品总体大概率仍将高位震荡逐步回落。
细分来看，石油煤炭等能源类商品可能受全球需求衰退震荡下行，猪肉等农产品等商品可能受自身周期因素继续上行。市场在交易当前的通胀和交易未来的衰退之间来回切换，也意味着商品很难出现明显的趋势性机会。商品投资建议具体情况具体分析，总体应作为对冲性资产标配并保持谨慎。
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经济修复仍将持续较长时间
1、经济修复力度仍然很弱
消费反弹力度不及预期：伴随疫情消退，消费呈现明显的底部反转态势，7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，反弹力度不及市场预期，与居民对中长期收入缺乏信心有关。
来源wind，中信建投证券整理
地产链周期下行拖累经济：自去年下半年主动去杠杆带来地产行业出清，今年受疫情等因素影响，居民地产消费需求也呈现疲弱状态。地产投资施工销售等数据全线走弱，与居民中长期对房地产信心缺乏有关，地产的企稳将是下半年经济运行在合理区间的必要前提。
来源wind，中信建投证券整理
2、经济弱企稳，政策发力或可期待
8月PMI数据边际企稳向好：8月31日统计局公布制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，位于荣枯线以下，制造业景气水平有所回落，但PMI数据比上月回升0.4%，反映出景气度回落过程也在触底企稳。
来源wind，中信建投证券整理
从政策上看，近期政策对市场的呵护态度更加明显，利率仍在降低过程中，宽松托底的态度十分明确。我们坚持当前位置是中长期底部的判断，并耐心等待经济指标的好转。
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热点话题探讨
1、价值还是成长？
从避险角度，价值风格具有显著的投资价值，特别是在当下，从分红率角度来讲，一批大蓝筹已经具备相当的分红水平，投资者完全可以按照分红作为线索寻找机会。指数方面，上证50当下股息率水平为3.48%（数据来源WIND，2022-9-1，下同），中证红利指数6.29%，沪深300指数股息率2.58%，三个指数的股息率均显著高于指数成立以来的股息率历史均值。
从未来角度，成长最终会体现长期价值，部分短期涨高的景气赛道股票或有分化，但经济复苏是大概率事情，新的景气将会涌现也是大概率事情，投资者可以关注估值与景气匹配的投资机会，特别是关注一些仍被忽视的科技成长资产，比如一些有望景气复苏的电子科技、软件行业资产。
2、全球通胀未来的发展路径
根据我们对美国通胀高频数据的跟踪，特别是对美国薪资的观察，我们初步判断，从全球角度讲，通胀压力受到一定控制，快速的恶性通胀概率显著降低。但全球保持的通胀状态仍可能会维持一段时间。“抗通胀”相关资产，仍有一定的配置价值。能源、农业养殖、有色都是当下市场关注的投资领域。
3、基建、地产、稳增长
9、10月份将可能迎来基建的开工高峰，基建不排除会有一点点转机，特别是新基建。近期地产的“因城施策”与“保交楼”，也许是地产政策放松的起点，谁又能确定这一定不是“否极泰来”呢。总之，“稳增长、抗通胀、新经济”仍是我们当下可以重点关注的领域。
数据来自wind，截止20220901
指数表现不代表个股收益，历史数据不带表未来
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权唐 S1440611030014
刘辰琛 ：S1440619120040
刘珍秀：S1440121100084
胡晓程：S1440121110045
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