第一上海丨【公司研究】海底捞（6862，买入）：疫情反复导致运营承压，硬骨头计划重启部分门店

　　主要数据

　　行业: 餐饮行业

　　股价: 17.72 港元

　　目标价: 21.40 港元(+20.97%)

　　市值: 987.71 亿港元

　　FY2022H1业绩概览

　　FY2022H1公司实现营业收入167.64亿元/ 同比-16.57%；毛利率58.0%/+0.3pct；净亏损-2.67亿元，去年同期为0.97亿元；归母净利润-2.66亿元，同比转亏，去年同期归母净利润0.95亿元。

　　啄木鸟计划持续优化门店质量，硬骨头计划重启部分门店

　　2022H1门店数1435家，上半年公司新开业18家餐厅，因啄木鸟计划关闭26家，其中分线级城市来看，一线、二线、三线及以下城市、中国内地以外门店数分别达到238、521、551、125家，分别较2021年年底-10/-1/-8/+11家，22年上半年，公司因疫情影响及啄木鸟计划关停部分门店，造成一次性损失2.67亿元；但随着疫情影响的逐步缓解，公司考虑启动硬骨头计划，重开前期部分啄木鸟计划关停的门店，释放出公司阶段性调整取得初步成效的信号。

　　翻台率表现企稳，日均销售额持续承压

　　上半年国内疫情反复，公司经营数据持续承压，翻台率方面，一线城市/二线城市/三线城市翻台率分别为3.0/3.0/2.8；整体翻台率为2.9次，同比下滑0.1次/天；客单价方面，一线城市/二线城市/三线城市客单价分别为117.4/104.3/97.8元，分别+2.18%/-0.29%/-1.21%,整体客单价为109.1元，同比上升1.68%；日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市分别实现日均销售额7.47/7.15/6.92万元，分别同比下降6.74%/15.88%/11.96%。总体实现同店单店日均销售额7.46万元，同比下降7.90%。

　　租金成本占比略有增加，其他成本优化表现明显

　　2022H1公司原材料成本/员工成本/物业租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-17.2%/-17.6%/+3.7%/-11.7%，占收入比分别为42.0%/35.2%/1.2%/11.4%，同比-0.3/-0.4/+0.2/+0.6pcts，原材料成本和员工成本方面，主要由于以及啄木鸟计划继续推进使门店优化，员工数量减少，未来员工成本可能继续降低。物业租金及相关支出方面，主要系开店高峰期优惠租金基本到期，且租金成本相对刚性叠加22H1收入减少使其占收入比略有上升。折旧及摊销方面，主要由于关闭门店及计提减值亏损，22H1收入减少使其占收入比有所提高。综合来看，除物业租金及相关开支有一定增长外，其他成本优化表现明显。

　　风险提示