招财日报2022.9.5｜启明医疗公司点评/ 协鑫科技NDR会议要点

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　　启明医疗（2500 HK）-商业策略转向以利润为导向。启明医疗上半年实现收入2.1亿元人民币，同比下降 12.2%，主要由于疫情导致 TAVR手术量减少。毛利率为 78.2%，与去年同期相比基本持平，收入规模的下降导致毛利润同比下降 12.7%至 1.9 亿元人民币。由于收购 Cardiovalve 后并表导致研发费用大幅增加，应占净亏损为 2 亿元人民币，同比增长 76.8%。

　　公司为了应对 TAVR 市场竞争加剧带来的价格压力以及新冠疫情带来的持续影响，将其商业策略从扩大医院覆盖面转向追求经营利润。公司从战略上放弃了一些价格较低、TAVR 手术量较少的市场，约占整个 TAVR 市场的 3-4%，而将重点放在支付能力较强、TAVR 手术量较高的市场，如中高端医院和医疗或商业保险覆盖较好的地区。上半年，公司在中国 TAVR 市场的份额为63%，其中在TOP30医院的市场份额接近 70%。因此，公司在疫情影响下仍保持稳定的毛利率。

　　公司产品线持续的扩大，在研管线进展顺利。上半年，公司的VenusA-Pro和VenusP-Valve 相继获批上市。全面的产品线可为医生和患者提供更多选择，以此巩固公司的市场领先地位。VenusP-Valve 是第一个在欧洲和中国获得批准的自膨式 TPVR 产品，在推出后的两个月内就贡献了 910 万元人民币的收入。在 VenusP-Valve 销售的推动下，公司的海外收入在上半年达到 1,330 万元人民币，同比增长 138%。治疗二尖瓣和三尖瓣的 Cardiovalve 临床试验工作也进展顺利，分别有 16 名二尖瓣患者和 18 名三尖瓣患者植入了Cardiovalve，中国和欧洲的多中心 FIM 研究也将在第三季度或第四季度开展。

　　我们预计公司的 TAVR 的销量将在下半年恢复，2022 年全年实现 4,000 台手术量，并继续保持其在中国 TAVR 市场的主导地位。我们将目标价调整为19.69 港元，维持“买入”评级。

　　协鑫科技 (3800 HK) – NDR 会议要点：产能建设和降本工作进展顺利。我们上周为协鑫科技举办了 NDR 电话会议。总结如下：（1）FBR 颗粒硅主要生产基地建设进展顺利；（2）多晶硅单位成本将继续下降，主要由于耗电量较低的颗粒硅占比提高；（3）公司在实物分派协鑫新能源（451 HK）股权后,持股比例将由 44.44%降至 7.44%，这将有助减轻公司的财务负担，更好地促进潜在的回 A上市。我们预计以上均将有助于协鑫科技抵御 2023年多晶硅价格可能下跌的潜在影响。

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