【国金晨讯】光伏&风电中报总结:需求高景气明确,聚焦“结构高增&预期差”；石化中报总结:上游资源下游炼化两手抓

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　　目录

　　1. 光伏&风电板块中报总结：需求高景气明确，聚焦“结构高增&预期差”

　　2. 石化中报总结：上游资源下游炼化两手抓

　　3. 物业行业中报总结：地产影响显现，物管业绩分化加剧

　　4. 策略中报总结：业绩下行触底，利润率边际改善

　　5. 银行理财中报总结：净值化元年，银行理财的新变化？

　　6. 心动公司中报点评：TapTap用户增长强劲，将进入自研产品周期

　　7. 8月PM‍I点评：总量弱企稳，产需略分化

　　今日精选

　　【电新姚遥】【光伏板块】建议关注阳光电源、通威股份、隆基绿能、联泓新科、晶科能源。2023年全球组件产出有望高于当前市场一致预期的400GW左右达到450-500GW区间，是板块当前较明显的预期差，后续市场对需求一致预期的上修，将边际驱动三类投资机会：a.各企业销量预测上调及驱动板块跨年估值切换；b.行业资本开支及设备订单超预期；c. 电池片及一体化组件盈利超预期。

　　【风电板块】建议关注东方电缆、明阳智能、中天科技、海力风电、大金重工。下半年装机及招标都将实现加速，预计全年国内新增风电装机55-60GW，全年招标规模将达80GW。推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）盈利拐点已现的零部件龙头；3）受益行业整体高景气的整机、辅助设备龙头。

　　【石化许隽逸】石化中报总结：上游资源重点推荐中海油/中石油，下游炼化重点推荐恒力石化/荣盛石化/桐昆股份。高油价背景下，油气资源板块直接受益于价格中枢上抬，持续推进增储上产，配置价值突出。民营大炼化龙头受益于高附加值项目陆续投产、产品矩阵持续拓宽以及远超行业平均水平的成本优势，在高油价环境下彰显盈利韧性。

　　【地产杜昊旻】地产物业中期总结：地产影响显现，物管业绩分化加剧。短期推荐国企物管公司：保利物业/中海物业；中长期推荐华润万象生活/碧桂园服务/旭辉永升服务。行业整体业绩增速放缓，上半年业绩分化加剧，毛利率普遍下。应收账款增速超收入，企业现金流紧张，物管板块估值分化，国企物管公司增长确定性较高，民营房企估值修复弹性较大。

　　【策略艾熊峰】策略中期总结：业绩下行触底，利润率边际改善。上半年全部A股和非金融A股收入增速为8.4%/9.9%，利润增速为3.3%/4.6%。业绩韧性超市场预期，新旧能源业绩高增长并持续向上，家电、银行也有好转。利润率改善是本次中报亮点，这一趋势在三季报或表现尤为显著。资本开支增速延续回落趋势，但下行幅度相对过去两个季度有所放缓。

　　【固收吴雪梅】上半年银行理财净值波动加大，存续规模增速放缓，3-4月破净现象频发。在产品结构调整、投资者教育加强、赎回压力减小等因素的共同影响下，下半年银行理财或将保持增长态势，继续成为债券市场增配力量。现金管理类产品整改将继续对同业存单的配置需求形成支撑，养老理财的扩容可能带来中长久期高等级债券的边际需求增量。

　　【传媒许孟婕】持续推荐心动公司，22H1公司实现营收15.94亿元（同比+15.65%），归母净利润-3.86亿元（同比+18.7%），收入超预期。TapTap平台方面，国内用户增长强劲，平均MAU达4173万，同比增长45.5%；游戏业务方面，自研游戏逐步上线，产品储备丰富，下半年有望开始进入产品周期。

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　　中报总结

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　　光伏&风电板块中报总结：需求高景气明确，聚焦“结构高增&预期差”

　　姚遥/宇文甸

　　姚遥

　　新能源与汽车研究部

　　新能源与电力设备首席分析师

　　光伏：看好5条主线，并建议关注2023年全球需求有望上修的市场预期差。1）集中式地面电站从2022Q4起放量并驱动占比提升。2）硅料供给加速释放驱动组件价格下行及利润转移。3）有alpha逻辑的硅料公司。4） 新技术迭代+海外自建产业链。5） 需求持续放量背景下，有望持续增长的环节。

　　此外我们认为， 2023年全球组件产出有望高于当前市场一致预期的400GW左右达到450-500GW区间，是板块当前较明显的预期差，后续市场对需求一致预期的上修，将边际驱动三类投资机会：a.各企业销量预测上调及驱动板块跨年估值切换；b.行业资本开支及设备订单超预期；c.电池片及一体化组件盈利超预期。

　　风电：下半年装机及招标都将实现加速，推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）盈利拐点已现的零部件龙头；3）受益行业整体高景气的整机、辅助设备龙头。

　　风险提示：国际贸易环境恶化风险，行业产能非理性扩张风险，宏观经济等因素造成的需求低于预期风险，储能成本下降不及预期风险。

　　石化中报总结：上游资源下游炼化两手抓

　　许隽逸

　　许隽逸

　　资源与环境研究中心

　　石油化工首席分析师

　　核心观点：高油价下重点推荐两大投资主线：我们认为即使出现俄乌局势缓解，伊核协议达成，美联储加息，美国释放战略库存，疫情再次爆发等情况导致油价下跌或者波动加剧，也不改变原油供求中长期持续紧张，价格中枢持续上行的基本面。我们重点推荐高油价环境下的两大投资主线，一是直接受益于油气价格上涨的油气资源板块，二是随着大体量高附加值产能投产可以持续压制，进而陆续摆脱高油价负面影响的民营大炼化板块。

　　油气资源板块：受益于2021年至2022年上半年全球油气供应紧张导致的价格中枢持续上抬，国内龙头油气企业业绩出现持续超预期增长，推荐关注国内油气资源龙头中国海油和中国石油。

　　油气加工板块（炼化板块） ：油气炼化龙头业绩出现显著结构性分化，民营大炼化龙头受益于高附加值项目陆续投产，高油价彰显盈利韧性。随着民营大炼化的大体量高附加值产品持续投产，周期有望弱化。重点推荐关注具备一体化优势的恒力石化、荣盛石化和桐昆股份。

　　风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场。

　　物业行业中报总结：地产影响显现，物管业绩分化加剧

　　杜昊旻/王祎馨

　　杜昊旻

　　资源与环境研究中心

　　房地产首席分析师

　　核心观点：整体业绩增速放缓。40家上市物管公司1H22收入合计941亿元，同比增速30%。2）1H22归母净利润合计99亿元，同比下滑7%，主要因为融创服务1H22归母净利润为-7.5亿元（对融创中国的应收款大幅计提减值所致）。毛利率普遍下滑。1）1H22整体毛利率为24.9%，相较去年同期下滑2.9个百分点。主要因为：①与开发商关联较大的非业主增值服务收入下滑且毛利率下滑；②疫情反复叠加宏观经济压力较大，毛利率较高的社区增值服务收入增速放缓；③基础物管毛利率因无形资产摊销和防疫开支增加而下滑。

　　投资建议：短期推荐国企，看好保利物业和华润万象生活，建议关注中海物业。等民营房企安全性大幅提高后，预计民营物企的估值修复弹性较大，建议关注碧桂园服务和旭辉永升服务。

　　风险提示：地产销售复苏速度低于预期。

　　策略中报总结：业绩下行触底，利润率边际改善

　　艾熊峰

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略分析师

　　核心观点：2022年上半年全部A股和非金融A股收入增速分别为8.4%、9.9%，利润增速分别为3.3%、4.6%。收入和利润延续下行趋势，但下行幅度明显不大，整体业绩韧性超市场预期。业绩结构分化，新旧能源业绩高增长并持续向上，家电、银行也有好转。利润率改善是本次中报明显的亮点，毛利率企稳回升和费用率持续下行支撑利润率回升，这一趋势在三季报或表现尤为显著。上市公司ROE自2021年上半年见顶回落后，今年上半年出现企稳回升迹象。其中利润率改善支撑ROE向上，周转率则有所下降。今年上半年资本开支增速延续回落趋势，但下行幅度相对过去两个季度有所放缓。本轮资本开支周期中，中国领先全球3-4个季度，预计下半年全球资本开支增速也将鉴定回落。宽松信用环境之下，企业经营现金流总体有所改善。

　　风险提示：后续业绩大幅低于预期、全球宏观经济下行、海外黑天鹅事件。

　　银行理财中报总结：净值化元年，银行理财的新变化？

　　吴雪梅/朱蕾

　　吴雪梅

　　总量研究中心

　　固定收益研究员

　　核心观点：上半年银行理财净值波动加大，存续规模增速放缓，3-4月破净现象频发银行理财存量规模保持增长但增速放缓，代销机构数量不断增加。银行理财产品收益率波动加剧，3-4月破净比例提升，但目前破净现象有所缓解。开放式理财产品规模持续增加，银行理财倾向于配置低风险资产银行理财市场固定收益类产品占比上升，开放式理财产品规模持续增加，封闭式产品期限趋势性拉长。银行理财在大类资产配置上降非标、加存款，在债券配置上增信用、减利率。下半年银行理财存续规模或将保持增长态势，继续成为债市增配力量在产品结构调整、投资者教育加强、赎回压力减小等因素的共同影响下，下半年银行理财或将保持增长态势。现金管理类产品整改将继续对同业存单的配置需求形成支撑，养老理财的扩容可能带来中长久期高等级债券的边际需求增量。

　　风险提示：市场超预期下跌；监管政策超预期调整。

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　　今日关注

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　　心动公司中报点评：TapTap用户增长强劲，将进入自研产品周期

　　许孟婕

　　许孟婕

　　消费升级与娱乐研究中心

　　传媒互联网研究员

　　业绩点评：2022年8月31日，公司发布2022年上半年业绩公告，1H22公司实现收入15.94亿元，同比增长15.6%，归母净亏损3.86亿元，同比增长18.7%。收入超预期，研发费用率收窄。游戏收入11.26亿元，同比增长8.0%，信息服务收入4.68亿元，同比增长39.3%。TapTap平台：国内用户增长强劲，TapTap平均MAU达4173万，同比增长45.5%。游戏业务：自研游戏逐步上线，产品储备丰富，下半年有望开始进入产品周期。

　　风险提示：行业政策风险；游戏上线不及预期；TapTap用户增长不及预期；TapTap商业化变现不及预期；老游戏流水下滑风险。

　　8月PMI点评：总量弱企稳，产需略分化

　　赵伟

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：制造业PMI略好于预期，需求略升、生产平淡。8月，制造业PMI录得49.4%、仍低于临界值，略高于市场平均预期的49.2%和前值的49.0%，多数分项指标较上月小幅改善；其中，新订单和新出口订单指数均较上月回升0.7个百分点，进口指数回升幅度更大、达0.9个百分点，而生产指数录得49.8%、与上月持平。生产平淡，可能部分受到高温天气、缺电等影响。8月，原材料库存累积、在手订单增多，而产成品库存下降，或指向生产走平并非需求走弱的拖累，更多是生产本身的一些影响。尤其在8月高温、缺电下，一些地区采取限电限产可能对生产活动产生一定干扰，金属制品、有色冶炼、化学纤维等高耗能行业生产回落。观点重申：新一轮稳增长“加力”、落地也在加快，对经济的支撑或逐步显现，但节奏和弹性仍需跟踪。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

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