海通固收|“滞”与“胀”反复演绎下的美债利率

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　杰克逊霍尔会议释放的“鹰派”信号。鲍威尔于会议上表达了强烈的抗击通胀决心，修正了市场对于提前结束加息甚至开始降息的预期。会后美股直线下挫，市场加息预期升温。

　　市场对于“滞”与“胀”关注度反复。1）6月FOMC会议之前，市场主要关注美国滞胀风险；2）6月FOMC至7月中旬，市场主要关注美国衰退风险；3）7月中旬至8月初，市场修正前期对衰退的预测，开始预期降息；4）8月初至今，衰退预期再度让位于加息预期

　　有哪些前瞻性衰退信号？

　　1）从期限利差来看，若根据历史经验进行推演，则美国或将在23年5月~24年5月之间开始进入衰退周期。

　　2）亚特兰大联储GDPNow模型显示三季度美国GDP转正的确定性较大；纽约联储DSGE模型预计，美国经济实现软着陆的概率仅10%，而硬着陆的可能性达到80%。

　　3）彭博数据显示未来1Y美国经济陷入衰退的概率由6月初的30%飙升至50%，大多数机构认为该概率落在35.5%~55.5%区间内。

　　4）CFNAI-MA3已经于6月开始连续两个月为负（-0.09），按照历史经验判断，美国经济或在2022年8月至2023年3月期间开始衰退。22年7月，LEI环比下行0.5至116.6，这也是连续第五个月下行，按历史规律推断，美国经济或在今年10月前开始衰退。若接下来LMI再度迎来正值，则衰退时间可能相应推迟。

　　“工资-物价”螺旋压力仍大，关乎未来加息走势。1）劳动力市场紧张，供需错位加大工人的议价能力；2）需线下接触的职业要求更高的工资补偿；3）通胀预期高企进一步促进“工资-物价”螺旋形成，仍需美联储紧缩货币政策引导和稳定预期。

　　尽管7月的通胀数据出现回落，但通胀拐点信号尚不明确，叠加通胀预期仍在高位摇摆，美联储加息节奏和幅度可能再超预期。截至8月29日，市场预期美联储9月加息75BP的概率已经突破7成。后续加息节奏仍需主要关注通胀水平及预期，我们预计11月和12月两次会议加息节奏或将放缓。10Y美债利率仍有上行压力。