第一上海丨【公司研究】海天味業（603288,買入）：銷售收入保持穩健，關注成本壓力收縮

　　主要数据

　　行业: 调味品/消费

　　股价: 78.25 元

　　目标价: 92.95 元(+18.8%)

　　市值: 3625.97 亿元

　　2022Q2業績環比實現改善

　　2022H1公司實現營業收入/歸母淨利潤分別為135.3/33.9億元，同比+9.7%/+1.21%，其中Q2實現收入/歸母淨利潤分別為63.2/15.6億元，同比+22.2/+11.8%，增速環比進一步改善，上半年整體在多方面外部環境嚴峻的情況下實現了業績的穩健增長。

　　東部疫情略有拖累，線上銷售實現翻倍

　　上半年在疫情影響下，國內餐飲、旅遊等行業受阻、對調味品行業消費造成較大衝擊，公司充分發揮海天的品牌、品類及管道優勢，整體銷售保持穩健態勢。分產品看，公司期內醬油/調味醬/蠔油/其他品類22H1分別實現收入74.9/14.2/22.1/15.6億元，同比+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39.0%，其中Q2收入分別為34.2/6.1/10.8/8.0億元，同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/ +87.3%，Q2低基數下實現高增。分區域看，期內東部/南部/中部/北部/西部收入分別實現24.9/24.5/27.4/34.7/15.4億元，同比+5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/ +3.5%，其中Q2收入分別為11.2/ 12.4/12.5/15.8/7.1億元，同比+5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/ +19.6%，東部區域增速相對緩慢，預計與期內疫情區域影響偏重有關。上半年公司積極調整行銷策略，將疫情影響嚴重區域工作重心轉移至居家消費上，並加強與多個頭部社區團購、時達到家平臺及電商平臺的深度合作，實現經營目標追趕，期內線上銷售收入成功實現5.4億元，同比+113.3%，公司線上、線下全管道齊頭並進。

　　上半年盈利能力承壓，下半年成本壓力有望收窄

　　上半年受國際地緣政治衝突及全球經濟複雜多變影響，行業大宗原材料價格普遍延續大幅上漲態勢，公司22H1主營業務毛利率為38.1%，同比下降2.39pct。22H1公司銷售/研發/財務費用率分別同比-0.4/+0.1/-0.2pct，管理費用率維持與上年同期持平，整體經營費用控制良好，抵消部分成本上漲帶來的利潤壓力，最終公司淨利率25.1%，同比-2.1pct。考慮到目前紙箱、玻璃等包材成本已有所回落、以及去年成本前低後高基數情況，今年下半年成本增長壓力有望減弱。

　　目標價92.95元，買入評級

　　展望未來，隨著國內防控政策有所放鬆，疫情影響邊際收窄，餐飲復蘇疊加公司新管道及新品類推廣，實際動銷有望逐漸恢復，預計2022-2024年有望實現淨利潤分別為72.2/86.1/101.3億元人民幣，給予目標價92.95元，相當於23財年盈利預測50倍PE，距離當前具有18.8%漲幅，維持買入評級。

　　圖表1: 盈利預測

　　資料來源：公司資料、第一上海預測