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发布方正证券研究所研究成果
上海
今天是2022年8月30日星期二，农历八月初四。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心 核心推荐 推荐
行业时事
【市场&中小盘 | 赵伟】外在影响有限 A股特立独行（20220829）
核心推荐
【金融 | 郑豪】中国人保：财险业务回暖，投资表现优于同业（20220829）
【金融 | 郑豪】渝农商行：业绩保持稳健，资产质量夯实（20220828）
【科技&电子 | 陈杭】新益昌：Q2单季业绩承压，MiniLED+半导体业务双轮驱动（20220829）
【计算机 | 方闻千】金山办公：订阅业务保持高增长（20220829）
【通信 | 李宏涛】移远通信：业绩符合预期，产品线扩充助力盈利提升（20220829）
【食品饮料 | 刘畅】宝立食品：轻烹空刻快速放量，BC兼顾行稳致远（20220829）
【医药生物 | 唐爱金】我武生物：Q2受疫情影响拖累业绩增速，诊疗新产品有望成为增长新动力（20220828）
【电新 | 张文臣】京运通：硅片盈利环比大幅提升，设备业务高增加持（20220829）
【电新 | 张文臣】晶澳科技：垂直一体化优势明显，海外布局不断加大（20220829）
行业时事
市场&中小盘 | 赵伟
外在影响有限 A股特立独行
上周末，美联储主席鲍威尔表示“7月份的较低通胀数据值得欢迎，但还不足以让央行相信通胀正在下降”、“央行正在‘有目的地’将政策调整到足以限制通胀的水平，使通胀率恢复到2%”，鲍威尔在货币政策上的表态可谓非常“强硬”，市场解读为“鹰声”刺耳，全球市场都做出了反应。
受美联储主席鲍威尔的强硬“鹰”派言论影响，加之全球股市下跌带来的心理影响，周一A股市场大幅低开，盘中一度跌破3200点关口，但随之A股市场的“韧劲”特征再度得到体现，A股再度走出低开高走，逐步收复盘中失地，A股“独立性”走势稳定了市场情绪，多方盘中不但守住了3200点重要关口，大盘盘中还一度飘红。
但我们还是要强调的是，当前A股市场进入了牛市的下半场，结构性行情为主，系统性行情为辅，结构性牛市的下半场最主要特征，就是行情主线从无序投资转向为有序投资，经济基础决定了2440点以来的结构牛市行情主线就是“科技+新能源”，未来A股每一次起起落落，都是一次“大浪淘沙”过程，站在新经济基础之上的真正高成长股市值将不但壮大，伪成长、代表旧经济的个股市值将逐步萎缩，市场由之前的“八二”现象转为“二八”现象，“科技+新能源”主导下的新“二八”现象仍为未来牛市行情的常态化现象。
无论内外因素如何影响，无论大盘涨涨跌跌，无论风格如何漂移，沉着冷静应对，咬住“科技+新能源”主线不放松，在每一次涨涨跌跌中，积极挖掘“科技+新能源”细分子行业龙头机会。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、电力、输变电设备、新能源、新材料、5G概念及“三低”蓝筹股，回避前期涨幅过高的题材股及垃圾股。
风险提示：地缘政治冲突加剧；美联储加息幅度再度加大，市场风险偏好再度被压制；疫情再度反复，继续对经济形成冲击。
核心推荐
金融 | 郑豪
中国人保：财险业务回暖，投资表现优于同业
8月26日，中国人保发布2022年中报，实现营业收入3369亿元，同比增长7%;原保费收入3792亿元，同比增长11%;归母净利润179亿元，同比增长6%。
核心观点：
财险业务景气度回升，综合成本率优化。2022年上半年，公司财险业务实现原保费收入2767亿元，保持行业首位，同比增长10%，其中车险原保费收入1288亿元，同比增长7%，增长态势向好，非车险原保费收入1479亿元，同比增长13%，占比同比提升1.4pct，业务结构更加均衡；财险综合成本率96.0%，同比下降1.2pct，其中车险综合成本率95.4%，同比下降1.3pct，赔付率69.7%，同比下降0.6pct，费用率25.7%，同比下降0.7pct，资源配置效率提升。
人身险保费稳定增长、价值承压，银保业务高增，队伍质态改善。2022年上半年，公司人身险业务（含健康险）实现原保费收入1024亿元，同比增长14%，增速领先主要同业，NBV 23亿元，同比下降25%。分渠道来看，银保渠道实现原保费收入469亿元，同比大幅增长41%，主要是受趸交业务拉动；个险渠道聚焦绩优人力建设，营销员规模虽下降至12.9万人，但高端销售精英人力同比增长49%，代理人转型有所突破。
投资端承压，但仍优于同业。2022年上半年，公司实现总投资收益率5.5%，同比下降1.2pct，净投资收益率4.9%，同比上升0.1pct，总投资收益为324亿元，同比减少8%，主要是受资本市场波动影响，但投资收益率仍居行业领先水平。
投资建议：
当前车险综改压力已基本缓解，公司凭借资源禀赋与战略布局维持了行业领先地位，预计随着人身险转型推进，公司业务有望迎来进一步增长。基于此，预计公司2022-24年营收分别为6397亿元/6947亿元/7673亿元，归母净利润分别为241亿元/290亿元/321亿元，对应增速分别为12%/20%/11%，对应2022年8月26日 4.82元/股收盘价，PEV分别为0.86倍/0.80倍/0.74倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复，宏观经济下行；财险赔付超预期；寿险转型不及预期。
金融 | 郑豪
渝农商行：业绩保持稳健，资产质量夯实
8月25日，渝农商行发布2022年中报，实现营业收入153.29亿元，同比增长1.03%，归母净利润63.79亿元，同比增长11.26%，不良率为1.23%，较年初下降2bp。
核心观点：
息差收窄，资产收益率承压，负债成本率优化。2022年上半年，公司实现净利息收入127.91亿元，同比下降2.39%，净息差为2.03%，同比下降20bp，较上年末下降14bp，主要原因是市场利率连续下调，公司贷款收益率同比下降21bp，同时，公司坚持对负债成本实施精细化管理，负债成本率同比下降4bp，对净息差形成有力支撑。
投资收益推动非息收入增长，手续费及佣金收入承压。2022年上半年，公司非利息净收入25.39亿元，同比增长22.73%，增速亮眼，主要原因是投资收益增加，带来其他非利息净收入同比增长86.08%；受整体市场资产收益率承压影响，公司理财业务收入下降，导致手续费及佣金收入同比下降17.71%。预计随着下半年宏观经济复苏，公司非息收入有望进一步增长。
不良率下降，资产质量向好。截至2022年6月末，公司不良率1.23%，较年初下降2bp，拨备覆盖率376.83%，较年初增长36.58pct，资产质量进一步夯实。公司资产质量下迁压力有所缓解，不良贷款生成率同比下降，公司类不良贷款实现“量率双降”，受疫情等因素影响，零售贷款不良率虽有所上升，但总体风险可控。预计随着疫情缓解、各项稳增长政策落地，公司资产质量将延续稳定向好态势。
投资建议：
公司以“努力打造成为全国领先的区域性银行”为战略目标，拥有独特的区位优势，2022年上半年，公司负债成本优化，非息收入持续增长，资产质量夯实，预计随着成渝经济圈建设，公司业务有望进一步增长。基于此，预计公司2022-24年总营业收入分别为336亿元/368亿元/407亿元，归母净利润分别为104亿元/115亿元/122亿元，对应增速分别为8.59%/11.08%/5.82%，对应2022年8月26日3.53元/股收盘价，PB分别为0.36倍/0.33倍/0.30倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复，区域经济下行导致资产质量恶化；净息差收窄趋势加大；经济政策出现重大转向。
科技&电子 | 陈杭
新益昌：Q2单季业绩承压，MiniLED+半导体业务双轮驱动
8月25日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收6.45亿元，同比增长30.58%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长22.83%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长18.95%。
业绩短期承压，研发投入持续增加。22Q2公司单季度实现营收2.94亿元，同比基本持平；实现归母净利润0.51亿元，同比下降16%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降19%，业绩下滑主要由于在疫情影响下，下游需求有所降低，同时公司研发费用上升，导致业绩短期波动。22H1公司毛利率为43.05%，Q2单季度毛利率为45.56%，同比/环比分别提升2pct/4pct，毛利率维持稳定。22H1公司研发投入4,004万元，同比增长44%。
Mini LED前景广阔，公司受益明显。公司设备采用抓取式固晶的技术路线，市场认可度较高，公司Mini LED固晶机下游客户为三安光电、京东方、鸿利智汇等行业巨头。同时，公司通过技术迭代更新设备性能和维持较高的毛利率，目标在今年下半年将Mini LED固晶机的速度提升到180k/h。根据Arizton预计，2022年全球Mini/Micro LED市场规模超过10亿美元，年均将保持145%以上的高增长。我们认为，随着Mini LED渗透率的持续提升，公司Mini LED固晶机收入体量将继续增长，高毛利的Mini LED固晶机产品将拉动公司盈利能力提升。
半导体业务持续开拓，成长空间广阔。2021年，公司通过收购开玖自动化切入半导体焊线机市场，拓展产业链长度。目前LED焊线机已经进行客户验证，半导体焊线机预计今年下半年推出样机。今年4月，为进一步延伸在半导体封装设备领域的技术深度，公司合资设立深圳新益昌飞鸿科技有限公司，注册资本3,000 万元，公司持有其85%股权。目前公司半导体固晶设备客户导入顺利，已经对国内半导体封装头部企业实现批量交付。据投资者调研纪要，半导体固晶机预计在未来3-5年有望维持30-50%的增长，为公司持续贡献业绩。
投资评级及估值：预计2022-2024年公司营收分别为15.01、18.76、23.28亿元，归母净利润分别为3.01、3.89、5.06亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；设备技术迭代的风险；新品研发不及预期的风险；疫情反复的风险等。
计算机 | 方闻千
金山办公：订阅业务保持高增长
公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收17.9亿元，同比增长14.5%，实现归属于母公司所有者的净利润为5.2亿元，同比下滑5%。
2022H1个人订阅增长40.5%，机构订阅增长51.1%。2022H1国内个人办公服务订阅业务收入9.4亿元（+40.5%）；国内机构订阅及服务业务收入3.0亿元（+51.1%），其中Q2单季增速下滑预计为疫情影响；国内机构授权业务收入4.2亿元（-11.0%）；互联网广告及其他业务收入1.3亿元（-41.2%）。22年上半年订阅业务总体收入12.4亿元，同比增长42.9%，收入占比69%，占比提升14pct。2022H1累计年度付费个人用户数2856万（+ 30.5%）。2022H1研发投入约6.4亿元（+47%），研发投入占收入比约36%，研发人员增长46%，占总员工数比例约67%。
机构订阅、区县信创有望成为新的拉动力。金山办公上一轮的核心业务拉动力是个人订阅和信创，在个人订阅业务回归常态化增速、信创招标节奏影响下，2022年金山办公整体收入增速相比之前有下滑。随着机构订阅提速和后续区县信创招标的启动，预计金山办公2023年整体收入增速有望回升，有望迎来估值提升。
盈利预测与评级：预测22、23年营收分别为37.89、48.73亿元，归母净利分别为12.13、16.54亿元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：政企采购进度不及预期；用户转化率不及预期；技术变革或导致产品被替代。
通信 | 李宏涛
移远通信：业绩符合预期，产品线扩充助力盈利提升
2022年8月23日移远通信发布2022年半年度报告,报告期内公司实现营业收入66.89亿元，同比增长54.99%；归母净利润2.77亿元，同比增长107.32%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长111.52%。其中2022年第二季度公司实现营业收入36.31亿元，同比增长47.64%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长109.86%。
1.产品线扩展驱动营收增长，费用结构进一步优化，规模效应助推公司进一步巩固行业龙头地位。
2.5G+物联网高速发展，丰富应用场景带动模组业务持续发力。
3. 多元业务持续推进，技术创新带动公司长期持续稳定发展。
4.投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为164.90/220.21/293.71亿元；归母净利润分别为6.42/9.20/13.49亿元；对应PE分别为47/33/22倍。维持“推荐”评级。
风险提示：中美双方贸易摩擦加剧，行业市场竞争加剧，原材料紧缺价格上涨。
食品饮料 | 刘畅
宝立食品：轻烹空刻快速放量，BC兼顾行稳致远
公司发布2022半年报，报告期内实现营业收入9.11亿元，同比+26.07%；归母净利润0.93亿元，同比-3.86%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-7.86%。其中，22Q2实现营业收入4.87亿元，同比+21.37%；归母净利润0.51亿元，同比+12.23%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+11.16%。
空刻意面持续快速放量，其他产品下游需求短期承压。轻烹解决方案主要受爆款产品空刻意面快速放量拉动；其余产品下降较多系上海及周边地区爆发新冠肺炎疫情，对公司生产经营形成一定程度的影响，上海生产基地所需生产原材料无法及时供应,且上海地区餐饮连锁企业客户的销售收入下滑明显。但随着我国疫情防控的有效推进，上游供应端已开始趋于平稳，下游市场也正迈出复苏步伐，因此下半年生产和需求有望实现较快恢复。
直销为主合作大型企业，构建多元客户体系抵御市场风险。公司以直销为主，向大客户提供定制服务。公司在复调领域深耕多年，已与众多大型企业建立长期稳定合作关系。未来，公司将进一步通过提供优质定制服务，深度绑定核心客户，保障业绩的稳定性。同时，将通过建立现代化的销售网络体系服务更多中小餐饮和食品加工类客户，从而构建多元化客户体系，增强抵御市场风险的能力。
厨房阿芬C端业务并表导致产品结构变化，毛利率、销售费用率均有上升。22H1/Q2公司毛利率分别为34.09%/35.01%，同比+4.67/+4.48pcts，推测主要系并表厨房阿芬后高毛利轻烹业务占比提升。22H1公司归母净利率/扣非归母净利率为10.19% /8.92%，分别同比-3.17/-3.28pcts。
业务多元发展，B端稳扎稳打，C端大有可为。展望未来，下游B端餐饮行业逐步恢复，公司持续推进渠道下沉以及中小型客户开拓，有望释放较大弹性；C端速食意面渗透率不断提升，公司通过互联网平台持续打造空刻品牌力，通过B端成熟技术优势推高产品力，未来或可持续高速增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24 年归母净利润为1.99/2.79/3.65亿元，同比+7.11%/+40.34%/+30.80%,EPS为0.50/0.70/0.91元，对应当前股价PE 分别为 52x/37x/29x，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响下游需求、大客户流失风险、原材料价格大幅波动、食品安全风险、新品推广不及预期等。
医药生物 | 唐爱金
我武生物：Q2受疫情影响拖累业绩增速，诊疗新产品有望成为增长新动力
公司发布2022年半年报：上半年实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润为1.81亿元，同比增长22.92%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长15.98%。
其中二季度单季：实现营业收入1.91亿元，同比增长4.57%；归母净利润0.89亿元，同比增长16.24%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长6.31%。
（1）传统粉尘螨滴剂产品收入增长11.19%，华南等地区受疫情影响较大
（2）新适应症及诊断试剂盒新产品有望陆续获批，产品线逐步完善
（3）研发费用保持高投入，其中干细胞和天然药物占比50+%
盈利预测：我们预测2022-2024年公司收入分别为9.80/12.49/15.89亿元，归母净利润分别为4.11/5.24/6.79亿元，EPS分别为0.78/1.00/1.30元，对应当前PE分别为58/46/35倍。维持“推荐”评级。
风险提示：国内疫情反复的风险；新产品市场开拓不及预期风险；研发进度不及预期的风险。
电新 | 张文臣
隆基绿能：一体化龙头地位稳固，差异化打造长期竞争力
事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入504.17亿元，比上年同期上升43.64%；归属于上市公司股东的净利润64.81亿元，比上年同期上升29.79%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润64.05亿元，比上年同期上升30.58%。
积极拓展业务，保障高质量发展。2022年上半年，公司实现单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW;实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售 17.70GW(包括BIPV组件对外销售87.35MW)，自用0.32GW。
打造差异化产品，构建长期竞争优势。电池组件方面，公司已研发和储备多种新型电池组件技术，在n型TOPCon、p型TOPCon、n型HJT和p型HJT等多种新型高效电池技术方向寻求突破，创造性地开发了HPBC结构电池。上半年，公司在M6全尺寸单晶硅片上采用掺镓p型硅片制备的硅异质结电池，创造了电池转换效率25.47%、无铟HJT电池转换效率25.40%、电池光电转换效率26.50%的世界纪录。公司还发布了行业首个一站式户用光伏解决方案“隆基向日葵”，使用户可以享受更低的信贷成本，获得高可靠、高质量和长生命周期的光伏发电收益，以此树立行业合规标杆。
调节产线改造、产能建设节奏，适应市场变化。报告期内，因电价原因公司暂停了云南各地的后续规划产能建设，加快推进鄂尔多斯项目年产46GW单晶硅棒和切片项目、西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目进度。同时，公司持续推动全球生产基地182组件产品相关的产能升级，及时出清不适应行业发展趋势的资产，报告期内计提固定资产减值损失4.72亿元。进入2022年第三季度，上游硅料环节的新增产能开始集中投产，叠加部分硅料企业产能检修的结束，上游硅料环节的供给压力将得到明显缓解，从而带动终端需求的持续放量。
投资评级与估值：公司作为一体化龙头企业，组件出货量遥遥领先。技术和品牌优势显著，有望长期受益于光伏行业的发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为133.8、177.6和226.0亿元，EPS分别为1.76、2.34、2.98元，对应PE分别为30、23和18倍，给予“推荐”评级。
风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争风险、国际化经营管理风险、汇率波动风险、供应链稳定风险。
电新 | 张文臣
京运通：硅片盈利环比大幅提升，设备业务高增加持
公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入49.95亿元，比上年同期上升112.46%；归属于上市公司股东的净利润3.88亿元，比上年同期下降14.65%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.64亿元，比上年同期下降15.05%。
材料设备双箭齐发，营收业绩大幅增长。近年来公司主攻硅片业领域，目前硅片产能规模已超 20GW。报告期内，公司硅片产品出货顺畅，182mm 和 210mm 大尺寸硅片的出货量占比已超总硅片出货量的 90%。得益于公司四川乐山一期 12GW 拉棒、切方项目的逐步达产，产能扩充，该业务报告期内实现营业收入 40.74 亿元，较去年同期大幅上升172.64% ，拉动公司营业收入同比大幅增长。此外，虽然高端装备业务自供比例增加，但受光伏产业国内外需求扩张影响，报告期内公司按照订单持续进行晶体炉等设备的生产、发货、交付并确认收入，实现营业收入约 2.40 亿元，较去年同期大幅增长1,107.06%。
深入布局产业链，稳定运营能力及现金流。公司深耕太阳能光伏领域，充分发挥高端装备业务和新材料业务的联动优势，在产业链上下游均有布局，构建运营能力和现金流的护城河。公司坚持以技术促生产，持续处于光伏生产设备技术的行业领先地位，在资金壁垒较高的拉棒业务中，公司均使用自产设备进行生产，成本优势显著；新能源发电业务稳步推进，公司目前已并网的新能源发电站累计装机容量共计 1.402.97MW，其中光伏电站（含地面电站和分布式电站）累计装机容量为1,254.47MW，风力发电站累计装机容量为148.50M，现有的光伏电站和风电站的运维管理持续提供稳定现金流；在扩展业务的同时，合理控制经营风险，截至2022年6月30日公司资产负债率为 49.12%，属于行业较低水平，抗风险能力较强。
投资评级与估值：公司是光伏硅片和新能源电站运营商，随着硅片产能和权益硅料产能的逐步释放，业绩高增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.91、18.76和26.68亿元，EPS分别为0.45、0.78和1.10元，对应PE分别为21、12和9倍，给予“推荐”评级。
风险提示：终端市场装机需求不及预期，行业竞争日趋激烈，“能耗双控”相关政策整体趋严。
电新 | 张文臣
晶澳科技：垂直一体化优势明显，海外布局不断加大
公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入284.69亿元，比上年同期上升75.81%；归属于上市公司股东的净利润17.02亿元，比上年同期上升138.64%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16.33亿元，比上年同期上升202.2%。
不断加大全球市场布局，行业影响力进一步巩固。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高，报告期内，公司电池组件出货量15.67GW（含自用108MW），其中组件海外出货量占比约67%，分销出货量占比约39%。公司的品牌影响力也得到进一步强化。
新建产能按计划投产，发挥垂直一体化优势。截至2021年底，公司组件产能近40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。报告期内，曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期）、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋1.3GW电池、宁晋5GW切片和6GW电池、扬州10GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、邢台5GW组件、合肥11GW组件等新建、改扩建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2022年底公司组件产能超50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。在建和规划产能明年将陆续投产达产，预计到2023年底组件产能将超过75GW，硅片和电池产能相应增加。
投资评级与估值：公司作为一体化组件企业，出货量稳步增长，技术和品牌优势显著，有望长期受益于光伏行业的发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.56、58.55和69.35亿元，EPS分别为1.85、2.49、2.95元，对应PE分别为35、26和22倍，给予“推荐”评级。
风险提示：国际贸易保护风险，市场竞争风险；国际化经营管理风险；汇率波动风险。
举报电话: 13816368049
