主要数据
行业: 服装纺织
股价: 83.75 港元
目标价: 108.17 港元(+29.2%)
市值: 1259 亿港元
1H 2022业绩概况
公司收入同比增长19.6%至135.9亿元人民币(同下); 受益于产能的增加和客户需求的增长、和原材料及能源成本上升导致价格的提升。量价拆分来看，量增长约13.0%，价格（人民币计）提升6.6%。毛利率下降7.1pct至22.6%，主要受到1）生产成本上升 (但提价的效果有滞后)和2）宁波工厂部分时间暂停营运的影响。经营费用率减少0.4pct到9.1%。公司录得归母净利润23.7亿元，同比增长6.3%； 受益于6.2亿元外汇收益的影响。如扣除政府激励和外汇的收益， 核心归母净利润同比下跌25.5%到15.9亿元。拟派中期股息1.06港币，与去年一致；派息率为56.3%。
运动类和欧美地区为还是主要的增长动力
分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别增长+32.4%/-5.4%/-22.0%/-33.1%。运动类的上升主要受益于美国和欧洲市场对运动服装需求上升的影响; 休闲类的下跌受中国和日本市场需求减少的影响；其他产品的收入下跌主要受口罩销售减少48%的影响。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别同比增长+55.3%/+54.6%/-18.9%/+25.1%/-2.5%。国内品牌李宁/安踏的收入增长分别为90%/130; 其占比大幅提升到9.3%。
2H 22/1H 23可能面临不确定因素
由于国际运动品牌在国内的库存水平较高, 可能会影响未来短期的订单。 同时集团对于这些客户在国内销售的产品生产占比高; 因此集团于2H 22/1H 23的产能利用率可能会受压, 但预计下半年总体收入应有低双位数的增长。预计2023年的产能会有15%的增长。Adidas管理层的更换应不会对双方的合作构成影响。 长远来看,我们相信集团在海外和国内主要客户的市场份额将能继续提升。毛利率方面: 预计下半年会环比提升, 受益于提价和汇率的影响。
目标价108.17港元，维持买入评级
纵使1H 2022的核心归母净利润下降25.5% (主要是受疫情和成本上升的影响)和集团于2H 2022/1H 2023可能面临不确定因素; 但我们预计下半年总体收入应还有低双位数的增长, 2023年的产能会有15%的增长, 毛利率也会回升, 集团在海外和国内主要客户的市场分额将能继续提升。 我们继续看好公司作为行业龙头的长远发展，其优秀的管理执行能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级; 目标价为108.17港元，相当于2023年每股盈利预测25倍。
风险因素
产能不达预期、疫情反复、宏观因素的影响、成本及汇率波动等。
图表1: 盈利摘要
资料来源：第一上海, 公司资料
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