以下文章来源于中金点睛，作者钱凯彭虎白洋雪晴
近期，“中金观点”栏目持续推出“元宇宙”主题系列研究，围绕元宇宙定义、技术基础、积极影响及VR/AR、Web 3.0、虚拟人等方面的应用展开具体解读和畅想，以飨读者。
当前，部分人士仍然认为元宇宙不过是混合现实和数字孪生技术的一次“新瓶装旧酒”。观点开放一些的人士或许也仅仅简单将其理解为一个平行于现实世界的虚拟空间。固然从外显形态来看，元宇宙是建构在混合现实、数字建模等底层技术之上的数字世界。但我们理解的元宇宙的内涵远不止于此。加密学和区块链技术以及去中心化思想的引入，使得元宇宙具有从根本上颠覆现有社会生产关系和协作方式的潜力，具有革新现有社会形态的深远意义，元宇宙去中心化的思想从经济体系、身份体系、治理体系三个维度重构了现有的社会形态，我们在文中对此一一进行了分析。综合而言，我们将元宇宙定义为：由混合现实和数字建模等技术为基础、以去中心化思想构建的、拥有崭新经济、身份、制度体系的数字世界。
摘要
元宇宙可能带来远超过混合现实技术的积极意义：从生产要素与生产关系角度观察，元宇宙在物理世界之外，创造了富饶的“新大陆”。在这片“新大陆”中，元宇宙更大的魅力在于生产关系的颠覆式变革，带来去中心化的协作范式。经济增长受限于劳动力、土地等资源禀赋的桎梏，但元宇宙可以打破现实世界生产要素供给的时空约束，通过时间扩大效应将物理世界中有限的劳作时间延长，从而带来更多劳动力供给和休闲时光，将“土地”转化为数字形式打破自然供给的限制，创造增量的空间与场景，通过延伸劳动力与“土地”生产要素供给，元宇宙有望驱动经济的新增长。在创造增量经济价值的同时，元宇宙依托区块链的底层技术建立起“无信任的信任”，依托Web3.0建立无集中式平台下的数据交互范式，实现数据资产的民主化。在此基础上，元宇宙进一步通过DAO等创新的组织协作方式打造去中心化的图景，在组织和社会的治理层面推动组织的管理范式向去中心自治转型，打破垄断的同时，有效降低社会的信任摩擦成本。
基于以上洞察，我们提出元宇宙的发展路径。首先，打造元宇宙技术维度的底层地基，搭建元宇宙所需的通信、计算机软硬件等基础设施并测试部分场景；在此基础上，编织元宇宙在经济与社会治理维度的参与基础，通过区块链、NFT等加密学技术落实去中心化的思想，构建元宇宙的经济/治理系统；在基础设施和经济体系搭建完善下迎来应用场景大爆发，真正实现元宇宙。在这一建设过程中，我们相信和过去的许多科技周期一样，软硬件的发展将相辅相成，共同推动元宇宙世界的发展螺旋上升。在场景落地顺序上，我们认为元宇宙会率先在C端场景测试，进一步推动B端场景产生规模化经济效应，最后往B端、C端更多场景大规模扩张。
元宇宙是人类对于未来虚拟世界的美好畅想，我们渴望拓展交互、体验的边界，渴望创造全新的土地、资源、劳动力、超脱时间和生物学寿命极限的限制，也渴望建立一个自由、平等、有无限可能，甚至“人生再来一次”的新世界。但回归到现实，考量现有技术能力与治理能力，我们不免产生许多隐忧：元宇宙真的能够实现我们所有美好的想象吗？从底层能力来看，人类用以打造元宇宙的技术尚不成熟，技术发展的不均衡也可能带来技术霸权。从体系架构来看，元宇宙中的虚拟身份、数字资产和去中心化管理模式仍然存在着不可回避的现实隐忧：虚拟身份可能造成认知割裂和伦理颠覆，数字资产可能带来资产泡沫和治理风险，而去中心化管理模式如果不进行妥善的管理和制定，则可能影响元宇宙体系的自由、公平和正义。对于这些现实问题的反思引导着、驱动着我们完善技术能力，不断优化监管、取其精华，构建符合人民利益和美好畅想的理想元宇宙。
风险
技术发展不及预期，监管未能及时跟进贴合技术发展需求。
正文
如何定义元宇宙？
元宇宙：从虚拟现实到数字世界
元宇宙的定义不断的扩充。
清华大学新闻学院沈阳教授将其定义为[1]“元宇宙基于扩展现实技术提供沉浸式体验，基于数字孪生技术生成现实世界的镜像，基于区块链等技术搭建经济体系，将虚拟世界与现实世界密切融合。”扩展现实技术服务于“由虚向实”，数字孪生技术服务于“由实向虚”。在这两项技术的帮助下，我们终将从技术上实现“虚实相生”、“虚实融合”。但若止步于此，元宇宙就真正只是一个“新瓶装旧酒”的概念了。根源于加密学的区块链技术与去中心化的理念加入，让元宇宙潜在将根本改变现有的社会秩序与制度。
综合以上思考，我们将元宇宙定义为：由混合现实和数字建模等技术为基础、以去中心化思想构建的、拥有崭新经济、身份、制度体系的数字世界。
图表1：元宇宙的体系架构
资料来源：中金公司研究部
元宇宙是基于多种技术打造的虚实相生的数字世界，打通了线上线下次元壁，给用户带来沉浸式体验。
图表2：元宇宙数字世界的场景、体验升级
资料来源：甲子光年智库《Web3.0市场生态研究报告》，中金公司研究部
元宇宙：去中心化思想重构的新型社会形态
现有的经济社会形态与秩序严重依赖于中心化平台，垄断和信息泄漏等问题突出。
去中心化弥补了现实世界中缺失的信任体系，重塑了元宇宙特殊的社会形态。
图表3：区块链的设计原则
资料来源：Don Tapscott，《区块链革命》，中金公司研究部
元宇宙拥有自由的身份体系
元宇宙赋予了个体主动根据自我意识构建数字身份的权利，相较中心化平台中被标签化的数字账号具有超越性。
元宇宙中数字身份无需与物理真实身份绑定，将超越现实的制约，成为个人意识与精神的化身。
元宇宙拥有自洽的经济体系
元宇宙中的价值形成功能通过设定产权实现，人为构建数字世界中的稀缺性，创造了供给与需求，是形成经济循环的前提条件。
图表4：元宇宙通过数字资产人为构建稀缺性
资料来源：Decentraland官网，BAYC官网，中金公司研究部
元宇宙中的价值转移功能在数字资产的初次交换、二级市场流通中得以体现。
去中心化也重塑了元宇宙经济体系中的供需双方，用户分别代替企业、家庭单位成为主要的生产单元、消费单元。
图表5：传统形态与元宇宙新形态的经济循环
资料来源：陈永伟、程华《元宇宙的经济学：与现实经济的比较》、中金公司研究部
元宇宙拥有自治的制度体系
基于去中心化的治理架构与公开透明的治理规则，元宇宙可以实现公共自治的制度体系。
元宇宙潜在的积极意义
元宇宙延伸劳动力与“土地”等生产要素，创造增量经济价值
劳动力维度：元宇宙延伸人的生命跨度
元宇宙通过梦境时间扩大效应、意识永生等手段延伸人类的生命跨度，扩大劳动力生产要素供给。
图表6：梦境时间扩大效应下，元宇宙感知时间有望延伸
资料来源：Erlacher, D., and Schredl, M. (2004). Time required for motor activity in lucid dreams (2004), 中金公司研究部
“土地”维度：元宇宙创造新的空间与场景
元宇宙创造新的空间与场景，打破物理世界生产函数中土地等资源禀赋的供给瓶颈，驱动经济持续高增长。
图表7：各公司提供虚拟土地数目（截止2021年末）
资料来源：Decentraland, Sandbox, Axie Infinity, Evolution Land, Somnium Space, Cryptovoxels，中金公司研究部
元宇宙重构生产关系，带来新的协作模式
区块链底层技术——重构信任机制，降低社会交易成本
现实世界中，社会需要承担较高的成本增加信任，信任由少数中心化机构掌控。
图表8：信任机制的缺失催生商业产业链中增信环节的广阔空间，造成社会信任成本负担
资料来源：阿里研究院，亿诚万嘉官网，观研天下，中金公司研究部
区块链赋能下，元宇宙有望建立低成本的社会共识机制。
图表9：传统交易机制
资料来源：Blockchain and online trust，Advances in Computers，阿里研究院，中金公司研究部
图表10：区块链重构信任机制
资料来源：Don Tapscott, and Alex Tapscott, Blockchain Revolution: How the technology behind bitcoin is changing money, business and the world (2016), Ericsson, Blockchains and online trust (March 2019)，阿里研究院，Advances in Computers，中金公司研究部
图表11：区块链解决供应链金融场景的信任问题
资料来源：阿里研究院，中金公司研究部
Web3.0——打破Web2.0阶段互联网平台垄断问题
Web2.0阶段，平台经济垄断行为涌现。
图表12：平台经济垄断行为
资料来源：尹振涛, 陈媛先, 徐建军：《平台经济的典型特征、垄断分析与反垄断监管》（2021），李勇坚《互联网平台寡头垄断：根源、影响及对策》（2021），中金公司研究部
平台经济运作过程中富集海量用户数据，对于用户数据的掌控构成互联网平台经济的坚实地基，进而成为垄断行为滋生的温床。
图表13：平台经济交易机制与价值链条
资料来源：Oliver Ranyi Wei, Research on the Operating Mechanism and Supervision of Platform Economy (September 2021), Wendy C.Y. LI, NIREI Makoto, YAMANA Kazufumi, Value of Data: Theres No Such Thing As A Free Lunch in the Digital Economy (March 2019), 中金公司研究部
Web2.0模式下中心化数据库存储赋予互联网平台掌控用户数据的权力，打通垄断成因的最后一环。
图表14：Web2.0采用集中式数据库，Web3.0个人用户在区块链分布式节点存储数据
资料来源：Preethi Kasireddy, The architecture of a Web3.0 APP (2021)，中金公司研究部
元宇宙Web3.0去中心化架构，数据的控制权重返用户手中， Web2.0阶段的互联网平台垄断地位被打破。
图表15：Web2.0与Web3.0对比
资料来源：Gartner，中金公司研究部
DAO——基于共识的去中心化管理范式
元宇宙中DAO打破层级森严的管理架构，去中心化、代码化管理势能凸显。
图表16：DAO与金字塔式管理架构区别
资料来源：Voshmgir, Shermin, Token Economy (2020), Smartz Platform Blog, Blockchainhub, 中金公司研究部
DAO有望成为元宇宙中各类组织内部治理的底层范式。
图表17：DAO核心优势
资料来源：Decrypt, How DAOs Have Evolved—And Whats Next (2022), Aaron Wright, The Emergence of DAOs (2021), 分布式资本官网，中金公司研究部
元宇宙的畅想和发展节奏
发展阶段：准备期-启动期-爆发期，完成基础设施和经济体系建设，场景日益丰富
按照元宇宙世界构建所需要素搭建，我们将元宇宙主要分为准备期、启动期和爆发期三个阶段。准备期元宇宙所需基础设施将进一步完善，打造元宇宙底层地基，应用场景从游戏、社交向办公、教学、运动、文旅等多场景延伸，产业、城市场景仿真出现；启动期元宇宙经济体系开始建立、技术持续升级、应用场景扩大，编织元宇宙参与基础，数字世界开始影响实体空间；爆发期在基础设施和经济体系搭建完善下迎来应用场景大爆发，真正实现元宇宙世界。
图表18：元宇宙发展主要阶段
资料来源：Gartner，邢杰、赵国栋等：《元宇宙通证》（2021），Deloitte，清华大学《元宇宙发展研究报告2.0版》,中金公司研究部
准备期：搭建元宇宙底层地基
►技术层面，元宇宙相关基础设施进一步升级。
►场景层面，从游戏延伸向其他场景，并催化各行业数字化。
启动期：编织元宇宙参与基础
►技术层面区块链和NFT辅助经济系统搭建。
►数字空间开始影响实体空间，部分场景出现新型经济与协作。
爆发期：生态体系逐渐完善，应用场景爆发
►应用场景大量出现，万物互联融入元宇宙世界。
图表19：元宇宙核心技术解析
资料来源：《元宇宙通证》，Roblex招股书，IDC，腾讯研究院，eworks，CSDN，商汤智能研究院，Deloitte，中金公司研究部
发展节奏：软硬件相辅相成推向促进元宇宙世界发展，C端B端持续推动
软硬件相辅相成元宇宙世界发展。
图表20：硬件软件相辅相成推动元宇宙世界发展
资料来源：CSDN，王玲：面向互联网的软件发展——访中国科学院院士梅宏，《高科技与产业化》（2013），中国科学院：《中国学科发展战略·软件科学与工程》（2021），中金公司研究部
C端测试先行，B端基于应用产生规模化经济效应，再往B端C端更多场景大规模扩张。
图表21：元宇宙测试发展节奏预判
资料来源：华尔街见闻，清华大学新媒体研究中心，微软官网，《Scientific American》，中金公司研究部
未来场景：有望持续丰富搭建各类场景
C端场景丰富，触及生活各方面，帮助延伸拓展现实场景实现虚实共生。
►元宇宙帮助C端众多场景升级延伸，丰富消费者体验。
图表22：C端有望持续丰富延伸搭建各类场景
资料来源：智纲智库，Deloitte，MEXC Globa，中金公司研究部
►元宇宙创造全新C端场景模式，带来C端新体验。
图表23：P2E游戏经济模型中引导用户“价值投入”模式
资料来源：Folius Ventures：《关于P2E游戏经济的十条建议》，中金公司研究部
B端产业元宇宙赋能生产，激发实体经济活力和创造力；现实企业主延展业务参与元宇宙建设。
►产业元宇宙逐步升级，最终数字原生帮助提前预见新机会，助力产业发展。
图表24：B端元宇宙赋能产业转型三大阶段
资料来源：商汤智能产业研究院，中金公司研究部
►现实企业主延展业务，参与元宇宙建设。
构建元宇宙的现实问题
元宇宙是人类在经典互联网时代陷入“存量残杀”情形下的破局之法，也是人类对于未来虚拟世界的美好畅想。我们渴望拓展交互、体验的边界，渴望创造全新的土地、资源、劳动力，也渴望建立一个自由、平等、共同富裕的新世界。但在与现实世界的对照和比较之中，我们也不免产生许多隐忧：元宇宙真的能够实现我们所有美好的想象吗？我们需要直面这些隐忧，因为正是这些隐忧驱动着人类去完善和规范元宇宙的生态体系。
元宇宙的技术基础：技术水平不足和技术霸权的问题如何解决？
技术能力成为制约元宇宙发展的第一要素。
技术基础也成为了元宇宙运行的底层逻辑。
图表25：元宇宙的技术基础和上层建筑
资料来源：中金公司研究部
技术发展能否跟得上人类对元宇宙的想象？
图表26：VR设备发展水平无法使用户完全沉浸
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
如何面对潜在的技术霸权问题？
元宇宙身份体系：虚拟身份带来的认知割裂和伦理影响如何解决？
个体对元宇宙的过度沉溺将带来虚拟身份与现实身份的割裂，由此可能导致身份认同危机、身体虚弱等问题。
图表27：百度希壤中可以自由选择理想化的身份和风格
资料来源：希壤，中金公司研究部
元宇宙中的伦理判断和法律责任没有缺席，存在着公序良俗和法律规则以约束数字替身在其中的行为。
图表28：从机器人三大法则到元宇宙三大法则
资料来源：艾萨克·阿西莫夫：《我，机器人》（1950），Frank Steinicke，中金公司研究部
但虚拟身份的存在也可能带来对自我约束的放松，从而产生一系列违法犯罪或违背伦理的行为。
人类现实世界的伦理观是否可能被重塑？
图表29：元宇宙与现实世界的伦理规则互动
资料来源：中金公司研究部
元宇宙经济体系：资产泡沫和治理风险如何规避？
区块链的去中心化理念应用到经济和金融层面，就形成了产生了比特币（Bitcoin）、以太坊（Ethereum）等加密货币和去中心化金融（Decentralized Finance，DeFi）体系。在较为美好的构想之中，运用区块链上的智能合约，所有的交易情况和交易数据都能够被查看，以此保证了金融活动能够高效、快速、无中介地进行，从而降低了交易成本。但现实并没有想象中那么美好，元宇宙中的经济体系还面临着相当多的挑战。以太坊联合创始人Vitalik Buterin提出了“可扩展性三难”问题（Scalability Trilema）[8]，在以区块链为基础的加密货币和DeFi中同样如此，很难同时保持去中心化的运营模式、提供多样和全覆盖的金融服务，并保证金融活动的安全。
图表30：区块链系统的“不可能三角”
资料来源：Vitalik Buterin，中金公司研究部
技术不成熟和监管缺位可能导致加密货币价格剧烈波动和资产泡沫问题，影响现实世界。
图表31：近三年比特币收益呈现出明显的不稳定性
资料来源：bitcoincharts，中金公司研究部
去中心化银行等元宇宙金融体系仍然存在功能缺失和较大的治理风险。
元宇宙制度体系：去中心化和中心化之间的平衡如何把握？
去中心化的数据平台应该如何被监管？
去中心化数据平台是否威胁国家和社会安全？
对数据的不当监管和有偏颇的呈现是否可能影响元宇宙的和谐？
图表32：元宇宙中可能存在无处不在的广告和信息轰炸
资料来源：Lee L H , Braud T , Zhou P , et al. All One Needs to Know about Metaverse (September 2021)，中金公司研究部
图表33：回音室效应使得人类逐渐窄化视野，造成偏执和群体极化
资料来源：Cass R. Sunstein，中金公司研究部
智能合约约束下进行的去中心化管理是可能的吗？
构想中的元宇宙中采取了DAO的自治管理模式，其核心在于将多方博弈和讨论后得到的组织治理规则以智能合约的模式编码在区块链上，从而自主地运行整个体系，达成去中心化管理的目标。但无论是建立合约的过程，还是合约本身的可行性都存在值得深思的问题。
如何避免合约建立过程中产生的隐性歧视和制度性垄断？
图表34：进入元宇宙具有一定的门槛
资料来源：中金公司研究部
人类社会运行的规则是否能够被合约化？
除此以外，智能合约的建立意味着道德选择的确定性，但不同情境和不同背景下人的道德选择却可能很不同。举例来说，在电车难题中，同样是牺牲1人来拯救5人，拉下控制杆就比亲手推下大胖子要容易被接受得多（见下图）。高度依赖于情境和背景知识的道德选择暗示我们：可能不存在一种合约性质的道德规则，能够让人遵循这种规则而总是做出正确的道德选择。
图表35：电车难题中的道德选择高度依赖于情境
文章来源
本文摘自：2022年5月5日已经发布的《元宇宙：空间升维、时间延展、社会重构》
钱凯 SAC 执业证书编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933
彭虎 SAC 执业证书编号：S0080521020001 SFC CE Ref：BRE806
白洋 SAC 执业证书编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055
张雪晴,CFA 执业证书编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281
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