08.28晚参│风险偏好下行，短期交易难度升高

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　　小福牛晚参

　　当下市场并没有出现炒作的核心思路切换的条件和迹象，近期风格平衡出现的主要原因仍然是筹码结构和特殊时点风险偏好下行。短期来看偏防御板块占优，成长板块承压，但防御板块暂时缺乏业绩向上的弹性空间，中长期的大风格切换时机尚不成熟。

　　— 今日复盘 —

　　风险偏好下行

　　A股本周出现回调，波动幅度加大。沪指周跌幅-0.67%、创业板指下跌-3.44%、科创50大跌-5.63%。市场风格出现了一些高低切换迹象，其中相对低位的上证50接近走平（+0.03%），前期走势领先的小盘指数中证1000、国证2000周跌幅领先（-3.51%、-3.52%）。

　　（图片来源于东方财富）

　　行业方面大金融、白酒等低位防御属性板块逆市走强，成长性行业尤其是涨幅较大的赛道股迎来调整。两市成交维持在万亿水平线上。受人民币汇率影响，本周北上资金整体净流出，5个交易日累计净卖出-47亿。 从全周结果来看明显是赛道、成长类调整的一周，但逐日看本周，市场风格多变。周一、周二赛道股强势修复前一周周五的下杀；周三在传统能源及金融股的两面夹击下出现溃败；周四以煤炭为首的传统能源更进一步，赛道股进一步承压；周五市场冲高回落，整体回调，传统能源领跌。因不同原因世界各地出现能源紧张、电力匮乏，近期原油、天然气等期货出现反弹，对全球通胀再次造成压力，也干扰了对加息周期持续时间的判断。对A股市场最显著的影响就是近期市场活跃资金扎堆能源主题，新能源、传统能源轮番炒作，形成了明显的跷跷板效应。赛道股的强势从4月底启动持续至今，经历过整车板块阶段见顶带来的中断，以及全景气赛道到个别赛道的缩容，大市值赛道到小市值品种的切换，但追逐景气度的炒作思路一以贯之。拥挤度不断积累后在近两周终于引发较大分歧，出现剧烈回调；与此同时，低位的保险、券商、白酒等品种得到风格平衡的契机出现补涨。

　　笔者认为，当下市场并没有出现炒作的核心思路切换的条件和迹象，近期风格平衡出现的主要原因仍然是筹码结构和特殊时点风险偏好下行。短期来看偏防御板块占优，成长板块承压，但防御板块暂时缺乏业绩向上的弹性空间，中长期的大风格切换时机尚不成熟。建议采取短期审慎的态度应对近期的剧烈波动，等待风险偏好的回升，拥挤度充分修复过，成长风格仍可能卷土重来（可能的影响因子：限电的改善、中报的披露完毕、人民币贬值的告一段落等）

　　— 理论区 —

　　成长VS价投

　　最近存在成长派与价投派的一些辩论。假设价值股年赚800亿，增速4%；成长龙头年赚70亿，增速100%+，但是成长龙头的市值却比价值股更高。就算成长龙头过了10年之后可以年赚800亿，但是届时的增速肯定也超不过10%，那么市值凭什么还这么高？

　　这种问题，其实从两年前就开始，很多老一代投资者甚至基金经理，都有着类似的问题。买一批所谓的好公司躺着，然后就说长期主义价值投资，思维上是有惰性的。如果你认为这就是价值低估，那你看看港股，就会发现根本深不见底。

　　“价值”这个东西，不能说是伪命题，但是确实不好定义，那么一定程度上，意味着你是从股利贴现模型来看待企业价值的——就是借助源源不断的分红来收回投资回报。

　　问题是，A股除了个别企业，没有几家是真心分红的，而且相比国外股市的分红水平 ，还有很大的分红提升空间。所以，价值不是那么容易定义的，而且要是企业真认为自己估值偏低，那也可以启动大规模回购，但目前来看这样的行为并不多见。

　　总体上看，价值背后有很多原因，跟估值水平整体没有优势、上市公司是否真的成为了社会企业（大股东一股独大本身也不希望分红）、社会发展阶段等等，都有关系。也不是说成长就是对的，成长本身不看当前分红，起码当期不可证伪。

　　— 技术分析 —

　　震荡时刻

　　上证指数

　　（图片来源于华福通达信）

　　大盘周线跌破日线上升趋势跟周线上升趋势，短期日线如果在周二之前无法突破3280就大概率会确认跌破，届时有望回落到3147点附近，而周线在后续两周需要关注是否会收复3290，如果无法收回则有可能回落到2950附近。注意观察月底的变盘窗口跟中秋前后的变盘窗口。

　　沪深300

　　（图片来源于华福通达信）

　　沪深300短期受制于下降趋势线，后续重点关注下方4058附近支撑，在没有突破4175之前大概率会延续震荡下行走势。

　　中证500

　　（图片来源于华福通达信）

　　中证500目前出现日线二卖结构，后续大概率会向下去试探前期平台中轨支撑，在没有跌破6080之前，大概率不会有太大下跌空间。

　　— 小南求学 —

　　读懂上市公司报告丨如何分析现金流量净额及补充资料？

　　现金流量净额是指现金流入量和流出量的差额，可进一步分经营活动产生的现金流量净额、投资活动现金流量净额和筹资活动现金流量净额进行分析，判断企业所处的发展阶段。

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