蒙牛乳业（2319 HK）： 盈利能力提升是焦点

　　►22年上半年调整后净利润大致符合预期；

　　►强劲的销售复苏和不断提高的效率，支持下半年强劲的盈利增长；

　　►产品多样化和组合升级仍然是核心竞争优势

　　22年上半年业绩符合市场预期。剔除部分一次性收益后，蒙牛22年上半年调整后净利润同比下降7%至28亿元人民币。营收同比温和增长4%至477亿元。毛利率同比下降1.6个百分点至36.6%，原因是材料成本上涨、折旧及摊销费用上升和促销开支的增加。有赖于良好的销售和市场费用控制，一般销售和行政费用占比同比下降0.8个百分点至30.8%。因此，调整后的EBIT利润率同比小幅下降0.8个百分点至5.8%。

　　关注22年下半年盈利增长。蒙牛的整体销售增长从22年上半年的4%显著提高到7月的双位数增长，这得益于：（1） 特仑苏、新鲜牛奶和奶酪产品的稳定销售增长；以及（2）室温酸奶和乳饮料销售有所回升。展望未来，公司将在22年下半年继续推出新产品以赶上复苏的趋势。除国内原奶预计将在下半年保持稳定之外，由于相对较高的原料成本（包装和进口奶粉），短期毛利率仍有压力。虽然如此，由于产品和品牌组合持续优化，22年下半年毛利率将由上半年的低基数录得同比增长至36.2%。一个主要的积极因素是蒙牛将继续采取严格的销售和营销成本控制。加上效率的提高， EBIT利润率同比或将显著提高1.2个百分点至6.8%，而经调整后利润或将同比增长23%。