招财日报2022.8.26｜农夫山泉、蒙牛乳业、珀莱雅、众安保险、商汤科技公司业绩点评

　　原创

　　CMBInternational

　　招银国际（CMBI）致力于为企业及个人客户提供全方位、综合化的投资银行金融服务。

　　广东

　　行业/个股速评

　　农夫山泉（9633 HK，买入）– 1H22毛利率超预期，茶饮有望继续驱动2H业绩增长。1H22营收166亿元（同比+9%），净利润46亿元（同比+14%），毛利率59%，均超预期。主要业务中，茶饮收入同比增长超50%，超我们之前渠道调研时估计的30%。瓶装水和果汁均同比增长约4%，符合我们预期。公司并未提高全年指引，全年收入目标维持高单到低双位数增长，毛利率继续受PET价格影响徘徊在56到57%。但基于上半年业绩是超预期的，我们分别调升今年收入/ 毛利率/ 净利润2%/ 0.4pp/ 15%。目标价由53港元调高至57港元，维持买入评级。

　　蒙牛乳业（2319 HK，买入）– 1H22业绩符合预期；管理层对2H修复保持信心。公司1H22收入477亿元（同比+4%），毛利率36.6%（同比-1.6pp），均符合市场预期。净利润37亿元，同比+27%，主要由于金融资产和子公司资产处理所产生的10亿元一次性利润。扣非净利润27亿元，同比下滑8%，符合我们和市场预期。管理层调低全年指引，但幅度比市场和我们预期要小，刺激昨日股价有较明显反弹。按最新全年指引，公司维持全年收入同比高单至低双位数增长，核心经营利率保持20-30pp的增长。我们仍看好公司2H业绩有所修复。为反映1H业绩以及公司最新指引，我们略调低2022E利润预测，调降目标估值至三年平均PE（前值为均值+ 1SD），目标价由57港元调低至50港元，维持买入评级。

　　珀莱雅（603605 CH，买入）– 2Q符合预期；管理层维持全年指引。公司1H22业绩符合七月中公布的经营数据和市场预期。市场较关心的防晒霜召回事件对净利润的影响大约为5千万元至7千万元损失。公司表示相关费用已全部反映在2Q当中。管理层维持全年指引，2022E收入和净利润目标同比增长25%。

　　众安保险 (6060 HK) – 上半年承保盈利大幅提升。公司公布上半年业绩，综合成本率同比下降0.2个基点至99.2%，实现进一步改善；承保利润同比大幅提升63.4%至8,072.2万元。科技板块净亏损1,642.6万元，较去年同期亏损1.37亿元已大幅收窄。集团上半年整体录得净亏损主要因为：(1)受宏观市场波动的影响，投资净收益较去年同期减少2.12亿元；(2)外围加息因素导致集团上半年汇兑损失达3.13亿元（对比去年同期汇兑收益额5,424.9万元）。受益于去年下半年因严监管所造成的保费收入低基数，我们认为今年下半年集团收入的增长动能有望实现显著修复，同时伴随综合成本率的不断压降，承保利润率有望进一步上行。目前公司估值处于1.3倍FY22E市销率和1.4倍FY22E市净率水平，我们持续看好公司在保险及科技板块的业务发展潜力，公司利润率改善及业务增长的修复将支撑未来的股价表现。重申买入评级，目标价29.39港元。

　　商汤科技 (20 HK) – 宏观不确定因素下，人工智能的采用速度放缓。商汤22年上半年业绩不及预期，收入为14.2亿元人民币（同比下降14%），运营亏损为22.7亿元人民币。剔除股权激励影响，三费同比上升38% 到29亿。

　　疫情反复影响了智慧城市（收入同比-45%）和智慧商业（收入同比-12%）的项目交付以及回款，现金流方面，我们对公司的应收账款天数拉长至637天感到担忧（21年上半年为342天）。截至报告期末，其69%的贸易应收款的账龄处在6个月至2年之间（截至2021年12月31日，这一比例为40%）。

　　另一方面，我们认为人工智能数据中心（AIDC）已经成为公司新的经常性收入来源，比起现在收入全以项目制的形式，AIDC会增加收入的确定性。我们预计公司还会加大对AIDC投入，增加资本开支，但AIDC会影响其毛利率，长期来看可能会改变商汤的轻资产运营模式。

　　我们把公司22-24年收入下调10-12%，以反映宏观的不确定性以及企业可能采取较慢的人工智能采用步伐。我们预计智慧城市业务将在下半年逐渐复苏，带来盈利改善，考虑到商汤在AI行业的领先地位，公司在市场的稀缺性以及自由流通量带来的溢价，我们维持买入评级，下调目标价至3.07港元（之前为4.50港元）。