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发布方正证券研究所研究成果
上海
今天是2022年8月26日星期五，农历七月廿九。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心 核心推荐 推荐
行业时事
【策略 | 燕翔】8.24大跌简评：短期平衡与修正（20220824）
【策略 | 燕翔】利率背离下的全球估值比较（20220825）
【策略 | 燕翔】短期有催化、长期有成长——中证全指电力公用事业指数投资价值分析（20220825）
【固收 | 张伟】5000亿专项债低于预期么（20220824）
【市场&中小盘 | 赵伟】阶段风格转换 长期主线不变（20220825）
核心推荐
【金融 | 郑豪】邮储银行：营收、利润高增，中收表现亮眼（20220824）
【科技&电子 | 陈杭】格科微：高像素产品发布，自有产线积极推进（20220824）
【食品饮料 | 刘畅】科拓生物：疫情影响物流与客户拓展，益生菌业务有望持续高增（20220824）
【食品饮料 | 刘畅】九毛九：疫情扰动业绩承压，长期看好品牌矩阵持续发力（20220825）
【食品饮料 | 刘畅】百润股份：低度酒长期发展逻辑未变，静待公司企稳回暖（20220825）
【医药生物 | 唐爱金】康方生物：全球首创双抗获批上市，多项在研管线进入临床后期（20220824）
【医药生物 | 唐爱金】开立医疗：高端医疗设备进口替代加速叠加内窥镜进入收获期，助业绩60%高速增长（20220825）
【医药生物 | 唐爱金】华润三九：疫情下营收增长6.8%表现稳健，Q2单季度利润短期承压（20220825）
【医药生物 | 唐爱金】海泰新光：内窥镜器械业务收入增长55.01%，股权激励加码彰显成长信心（20220825）
【医药生物 | 唐爱金】爱尔眼科：疫情下业绩靓丽增长15.7%，屈光视光业务快速增长（20220825）
【农业 | 娄倩】圣农发展：主业景气提升边际向好，食品端持续发力（20220825）
【军工 | 鲍学博】楚江新材：铜基材料龙头优势稳固，军工碳材料空间广阔（20220825）
【化工 | 韩振国】利民股份：业绩有望迎拐点，新能源布局可期（20220825）
行业时事
策略 | 燕翔
8.24大跌简评：短期平衡与修正
8月24日，A股主要市场指数普遍下跌，呈现单边下行的走势。具体来看，主要指数无一上涨，上证指数收跌1.86%，深证成指跌2.88%，创业板指跌3.64%，沪深300跌1.89%，中证500跌2.81%，中证1000和国证2000分别大幅下跌3.65%和3.61%。行业指数层面，申万一级行业全部收跌，电子、汽车和电力设备行业跌幅靠前。个股方面，仅有414家公司上涨，4410家公司下跌，其中41家公司跌停。A股成交11261亿元，北向资金净流入-66.15亿元。新闻报道中并未出现可能造成今日大跌的外部重大利空因素，市场下跌可能更多是前期大小盘风格极致分化后的短期平衡与修正。回顾上半年，从年内低点4月26日至今，市场大小盘风格分化十分明显，上证50和沪深300分别上涨0.92%和7.01%，而中证500、中证1000和国证2000指数分别录得17.04%，29.60%和29.18%的涨幅。今日市场的调整主要可能还是由在小盘股上积累了较高浮盈的资金进行的盈利兑现行为所导致。展望未来，大小盘风格是否会结束前期的分化甚至走向反转？我们认为可能性较低。从相对估值水平上看，中证500指数与沪深300指数市盈率中位数之比自2016年年中的1.8左右开始回落，于去年年初达到低点0.8附近，目前该比值约1.1。中证1000指数与沪深300指数市盈率中位数之比在2015年年底达到历史高位3.1左右，此后一路下滑至2021年年初接近1的水平，目前该比值为1.5，只有高点一半的水平。小盘相对估值水平仍处于低位，难以成为风格反转的触发条件。经济数据方面，7月PPI同比4.2%，较上月有所下降，仍处于下行通道而未见拐点；社融数据低于市场预期，存量增速自10.8%回落至10.7%，新增社融7561亿，同比少增3191亿。当下的宏观经济环境似乎并不利于与其关联度较高的大盘股盈利的修复，而受其影响更小的小盘股景气度可能更高。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等、产业政策变化。
策略 | 燕翔
利率背离下的全球估值比较
近期海外主要经济体持续加息，而国内继8月中旬调降MLF利率后，LPR长短端利率出现非对称降息，国内外利率走势背离持续扩大。从股市表现看，近一个月发达市场涨幅高于新兴市场，A股、港股表现普遍不佳，在股市近期调整以及国内超预期降息共同作用下，国内股债性价比进一步提升。A股市场估值观察：受A股小盘股风格占优行情影响，大盘股市盈率普遍下跌，小盘股市盈率有所上涨。多数宽基指数市盈率中位数仍然大幅低于历史中枢水平。沪深300指数的内部估值分化尤为显著，创业板估值性价比明显提升。前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为1.18，基金重仓股估值溢价降低与近期显著的小盘风格行情有关。从整体市场来看，万得全A指数股权风险溢价（ERP）为3.06%，位于2002年以来的79%分位数水平（ERP越高代表股市较债市的投资性价比更高），股市性价比有所提升。港股市场估值观察：近期港股市场持续走弱，在全球市场中价值洼地程度进一步加深。目前恒生指数的市盈率为9.1倍，香港10年政府债收益率为2.84%，股权风险溢价ERP为8.14%，该数值在8月进一步升高。AH股溢价目前仍在高位，港股除可选消费、医疗保健以外的行业估值全面落后于A股和美股。海外股市估值观察：全球主要经济股票指数的市盈率随着近期股价上涨有所上升，特别是发达市场股市反弹幅度较大。当前标普500指数股权风险溢价（ERP）为1.64%，位于1954年以来的64%分位数水平。日经225指数ERP为3.22%，位于2009年以来的19%分位数水平。日经225指数成分股受日元贬值和全球通胀影响，部分权重股盈利能力下降明显，指数市盈率被动拉升，日本股市投资性价比快速下降。英国富时100指数ERP为4.44%，位于2009年以来的70%分位数水平。德国DAX指数ERP为6.50%，位于2009年以来的90%分位数水平。风险提示：全球通涨持续超预期、宏观经济面临衰退风险、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
策略 | 燕翔
短期有催化、长期有成长——中证全指电力公用事业指数投资价值分析
短期供需紧张有望推动火电企业价值重估。今年以来持续的极端高温天气，导致中国多地电力负荷激增，叠加水电出力不足，火电保供压力持续攀升。但受制于成本端煤炭价格高企，火电企业大部分处于亏损状态，火电保供能力受到一定程度的影响。紧张的供需形势有望加速推进电煤中长协签订落实以及电力市场化改革，成本端压力有望改善的同时定价端价格传导疏通，火电企业的盈利状况及稳定性都将提升，板块有望迎来价值重估。长期双碳背景下绿电迎来历史发展机遇。碳中和背景下，能耗双控催化可再生能源需求，未来清洁能源将替代煤炭主导电力能源供给市场，光伏等清洁能源发展空间巨大。与此同时，传统发电企业逐渐向新能源运营商转型，调峰能力凸显情况下或将更具拓展新能源项目的优势；随着传统电力企业新能源业务的不断扩张，未来企业估值也有望向高成长的新能源企业靠近。中证全指电力公用事业指数（指数代码：H30199.CSI）选取中证全指样本股中的电力公用事业行业中53只股票，以反映该行业股票的整体表现。2021年以前，中证全指电力公用事业指数表现出了较长时间电力行业公用事业的属性，2021年进入“十四五”新阶段后，在双碳目标以及电力市场化改革等大背景下，电力指数的表现十分亮眼。中证全指电力公用事业指数成分股市值的权重分布呈现哑铃型结构，不乏细分行业中具有较大成长优势的中小股票，同样也覆盖了行业的绝对优质龙头。行业分布上，中证全指电力公用事业指数成分股涵盖电力产业各细分领域。电力公用事业近年来发展势头强劲，行业景气度较高，指数盈利预期增长要远好于市场整体。电力ETF（159611）是紧密跟踪标的指数表现的基金产品，该基金追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。同时，电力ETF还配有联接基金（A类份额/C类份额：016185/016186），是当前市场上唯一一只可以通过场外联接基金参与投资的电力ETF产品。
风险提示：广发基金中证全指电力公用事业ETF是广发基金旗下的产品，广发基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。电力市场化不及预期、宏观经济不及预期、政策力度不及预期。
固收 | 张伟
5000亿专项债低于预期么
事件：8月24日晚间国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。决定要增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额。允许地方“一城一策”运用信贷等政策等。结合8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会。近期稳增长政策边际加码，那么这对于经济和债市影响如何，对此我们解读如下。一、增加3000亿以上政策性开发性工具+5000亿专项债，稳增长政策小碎步加码二、财政资金缺口得到弥补，基建投资仍有回升空间三、允许地方“一城一策”运用信贷等政策，重点观察一线城市按揭贷款政策是否会进一步放松四、信贷形势分析座谈会意在推动银行信贷投放，短期有一定促进效果，持续性存在不确定性五、稳增长政策加码+利率处于低位，短期利率可能小幅回弹，但趋势性反转的风险不高信贷形势会议推动银行加大信贷投放。国常会新增3000亿政策性开发性金融工具，稳增长预期边际升温。再叠加这轮利率在央行降息后，快速下行至低位，交易盘止盈诉求增加。短期债市利率可能低位小幅反弹，截止24日，10年国债利率为2.61%，较上周末回升了2bp。但是当前房地产市场并未持续改善，依然处于偏弱水平。而央行也并未释放主动收紧资金面的信号，在实体经济偏弱的情况下，资金面尚未看到持续收紧的趋势，而是依然宽松。因而债市利率不会趋势反转，预计短期10年国债在2.6%-2.7%之间震荡。风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
阶段风格转换 长期主线不变
北上资金净流出16.71亿，其中沪市净流入25.74亿，深市净流出9.03亿，北上资金的流入流出情况也明显体现出结构性的分化，沪强深弱的格局不仅体现在A股市场同样也体现在外资流入上，短期内市场风格继续“漂移”仍是趋势所在。操作上，轻指数、重个股，逢低关注新能源、能源、TMT、军工、输变电设备、环保等及“三低”二线蓝筹股，逢高回避之前涨幅过高且存在较大获利回吐空间股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
金融 | 郑豪
邮储银行：营收、利润高增，中收表现亮眼
事件：公司发布2022年中报，实现营业收入1734.61亿元，同比增长10.03%，实现归母净利润471.14亿元，同比增长14.88%。核心观点：营收、净利润均双位数增长，保持韧性。2022年上半年，公司营业收入同比增长10.03%，其中，利息净收入同比增长3.80%，主要是由生息资产规模增长带动；非利息净收入同比增长42.21%，主要是受益于中收业务高增；实现归母净利润同比增长14.88%，体现较高的成长性。财富管理战略持续深化，带动中收增长强劲。2022年上半年，公司手续费及佣金净收入同比增长56.44%，增长强劲，公司大力推进财富管理体系建设，截至2022年6月末，AUM规模为13.41万亿元，实现快速增长；其他非息净收入同比增长30.69%，主要原因在于投资收益同比增长73.80%。贷款规模稳步增长，以量补价，缓解息差下行压力。2022年上半年，公司利息净收入同比增长3.80%，保持稳定。上半年公司净息差同比下降10bp，环比下降5bp，主要是由于贷款利率下行；上半年贷款总额较上年末增长8.32%，其中个人贷款、公司贷款分别增长5.22%、11.76%。预计下半年随着经济复苏，公司零售贷款投放力度加大，息差下行压力或将缓解。资产质量保持稳健，不良率优异。2022年上半年，公司不良贷款率较上年末微增1bp，总体保持低位，拨备覆盖率略有下降但仍充足。其中，受个别大额公司客户风险暴露及疫情影响，房地产业、三农、住宿和餐饮业等不良率有所上升。预计下半年随着疫情影响消退，贷款不良生成情况将有改善，公司资产质量有望保持稳健。投资建议：2022上半年，公司营收和利润保持高速增长，资产质量保持优异，预计随着财富管理战略升级加快，有望引领中收业务持续高增。基于此，我们预计邮储银行2022-2024年营收分别为3531亿元/3859亿元/4253亿元，归母净利润分别为869亿元/1005亿元/1139亿元，对应增速分别为14.2% /15.6% /13.3% ，对应EPS分别为 0.94元/1.09元/1.23元，对应2022年8月23日 4.40元/股收盘价，PB分别为0.58倍/0.53倍/0.48倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：疫情反复，宏观经济失速；监管政策大幅变化；不良风险大幅暴露，资产质量恶化超预期。
科技&电子 | 陈杭
格科微：高像素产品发布，自有产线积极推进
事件：8月23日，公司发布2022年半年度报告，公司2022年上半年实现销售收入32.94亿元，同比下降10.63%，归母净利润5.14亿元，同比下降19.50%，扣非净利润5.09亿元，同比下降19.50%。持续研发高阶产品，发布全球首款单芯片3200万高像素CMOS。CMOS产品结构升级，高单价产品有望带来高业绩贡献。LCD和TDDI并驾齐驱，显示驱动业务迅速发展。12英寸CIS募投项目进展顺利，助力转型Fab-lite。盈利预测：预计公司2022-2024年营收65.4/78.2/103.4亿元，归母净利润10.3/12.3/16.1亿元，给予“推荐”评级。风险提示：（1）下游需求景气度不及预期；（2）新产品放量节奏不及预期；（3）疫情影响供应链。
食品饮料 | 刘畅
科拓生物：疫情影响物流与客户拓展，益生菌业务有望持续高增
事件：公司2022H1实现营业收入1.57亿元，同比下降6.25%；归母净利润0.45亿元，同比增长0.52%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降7.63%，其中非经常性损益包括政府补助410.56万元和理财收益635.79万元。疫情影响物流与客户拓展，益生菌业务仍保持高速增长。分业务看，复配食品添加剂/食用益生菌制品/动植物微生态制剂分别实现收入0.81/0.54/0.18亿元，同比分别下降33.50%/增长90.69%/增长16.46%，收入占比分别为52%/34%/11%，益生菌相关业务占比接近50%。2022H1食用益生菌制品业务主要来自B端客户，应用领域包括乳制品、制药、保健品、日化等，众多企业将添加益生菌作为营养保健、产品升级、档次提升的卖点，公司产品已在B端已经形成较强市场影响力。C端布局逐步开展，目前以委托经销商铺货为主，2022上半年新增临床营养板块品牌“益永君”，由独家经销商在医院、药店和健康管理机构等专业渠道推广销售。随益生菌高速发展公司业务结构改善，盈利能力提升。2022H1公司实现毛利率50.85%，同比下降0.09pct；分业务看，复配食品添加剂/食用益生菌制品/动植物微生态制剂毛利率分别为45.66%/64.06%/41.67%，同比分别提升0.11pct/下降6.72pct/下降19.16pct。推测益生菌业务毛利率下降的原因是公司对大额采购适当给予价格折让，整体毛利率维持稳定的原因是高毛利率的益生菌业务占比提升。期内销售/管理/财务/研发费用率分别为7.84%/8.70%/-1.10%/7.01%，同比分别提升0.71pct/下降1.00pct/提升1.97pct/下降1.17pct，销售费用增长主要原因是公司新增销售人员拓展渠道，并投入广告和品宣。盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年可实现归母净利润1.37/1.82/2.37亿元，同比分别+25.18%/+32.94%/+30.11%，当前股价对应2022-24年PE分别为 30x/23/18x。益生菌市场高度景气，公司相关业务2022年收入贡献有望过半并保持高增，维持“强烈推荐”评级。风险提示：发酵乳消费恢复不及预期、产能建设不及预期、行业规范出台不及预期、食用益生菌制品推广大幅降价、食品安全问题等。
食品饮料 | 刘畅
九毛九：疫情扰动业绩承压，长期看好品牌矩阵持续发力
事件： 公司发布2022半年报，上半年公司实现营业收入18.99亿元，同比-6.06%；净利润0.63亿元，同比-69.53%；经调整净利润0.69亿元，同比-66.84%。疫情影响客流量、翻台率，上半年收入承压。上半年公司超过60%的餐厅受到堂食服务暂停或限制，平均持续时间32天，疫情影响的客流量减少、翻座率下降是上半年业绩下滑的主要原因。从翻台率来看，上半年九毛九翻座率1.8与去年持平，太二餐厅翻座率从去年同期的3.7次/天下降2.9次/天，怂重庆火锅厂翻座率小幅提升，从2021上半年的2.2次/天提升至2.4次/天。原材料成本优化，疫情影响下仍保持微利，期待疫后业绩修复。受益于供应链建设以及采购规模带来的成本优化，原材料成本率由1H21的50.98%下降至1H22的35.16%。由于疫情影响下公司总营收减少，员工成本费用率、使用权资产折旧率、其他租金及相关开支和其他资产的折旧与摊销在总营收中的占比由2021上半年的24.69%/7.87%/2.46%/3.45%分别提升至今年上半年的28.81%/10.17%/22.69%/4.95%。同时，上半年公司加大微博、小红书等新媒体的宣传力度投放，广告及推广支出同比提升38.8%至0.23亿元。上半年公司归母净利润0.58亿元，同比-69%，归母净利率3.0%，同比下降6.2pct。优化品牌矩阵，怂火锅品牌势能提升。上半年怂品牌实现营收0.8亿元，同比+366.18%，净开店2家，全国总门店数增至11家。此外，为优化品牌组合，今年上半年公司将2颗鸡蛋煎饼品牌出售，并加大对怂火锅及赖美丽的资源投入。持续贯彻“多品牌及多概念”策略令公司能够进一步向更多细分市场扩张、进而提升国内市场份额，太二模型有望在怂重庆火锅厂、赖美丽烤鱼等新品牌上复制，待下半年疫情缓和，客流有望恢复，业绩改善可期。
盈利预测与投资评级：公司具备孵化网红餐饮品牌的独特创新力，平台运营及供应链管理能力突出，叠加太二轻简模型的韧劲持续在新品牌上发挥优势，看好疫后餐饮复苏驱动公司业绩与估值的双重修复。预计公司2022-2024年可实现归母净利润3.62/6.97/9.98亿元，同比分别+6.43%/92.71%/43.19%，给予 “推荐”评级。
风险提示：食品卫生安全问题、疫情反复、原材料成本大幅上涨、拓展新店不及预期等。
食品饮料 | 刘畅
百润股份：低度酒长期发展逻辑未变，静待公司企稳回暖
事件：百润股份发布22年半年报，22H1公司实现营收10.37亿元，同比-14.41%；实现归母净利润2.21亿元，同比-40.10%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比-40.28%。其中22Q2实现营收4.98亿元，同比-28.23%；实现归母净利润1.29亿元，同比-45.69%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-46.41%。疫情导致公司原料供给、生产、物流、销售环节承压，22H1业绩出现下滑。盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入27/33/41亿元，同比+3%/+22%/+24%；归母净利润6/8/11亿元，同比-10%/+40%/+35%；当前股价对应PE分别为39x/28x/21x。公司为预调酒行业龙头，近期受疫情影响业绩暂承压，未来随着产能及重点市场消费需求的复苏，公司业绩可实现恢复性增长，维持“推荐”评级。风险提示：1)疫情反复，需求不及预期；2）原材料价格波动风险；3）新品推广不及预期；4）市场竞争加剧。
医药生物 | 唐爱金
康方生物：全球首创双抗获批上市，多项在研管线进入临床后期
事件：公司近日发布2022年半年报，得益于2021年8月获批上市的安尼可（派安普利，PD-1）商业化销售，产品总销售额2.97亿元，扣除分销成本1.34亿元，收入为1.63亿元（+26.8%）。研发支出5.95亿元，销售及营销开支1.50亿元，2022H1亏损6.92亿元（2021H1为亏损4.46亿元，亏损同比增加54.93%）。点评：（1）PD-1上半年销售额达3亿，上市产品增至两个，公司进入商业化回报期。安尼可（派安普利，PD-1）用于至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤已获批上市，一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）和治疗复发或转移性鼻咽癌（NPC）的两项上市申请即将获批。2022年6月29日，用于治疗复发或转移性宫颈癌药物开坦尼（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）获批上市，临床需求旺盛，在获批当月获得近亿元人民币的销售预付款，已向国家医保局提交2022年创新药物医保谈判的相关材料。公司目前有销售及营销人员630人，同比2021H1增加434人。（2）6大产品13个关键/III期管线，肿瘤自免齐头并进。公司目前有30多个创新项目，6个产品/13个管线处于III期及以后阶段。肿瘤领域开坦尼、依沃西（PD-1/VEGF双抗，AK112）、安尼可相关适应症多项III期临床研究正在进行中；自身免疫领域伊努西(PCSK9单抗，AK102)和依诺奇（IL-12/IL-23单抗，AK101）均已进入III期临床研究。（3）生产基地有序扩张，规划总产能达20万升。公司现有运行总产能达3.15万升，未来公司将扩张广州生产基地与新建中山翠亨生产基地。募资方面，2022年7月公司成功完成2400万股股票配售，募集资金5.8亿港元，为后续产品开发和商业化提供有力支持。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为7.08亿元、15.63亿元和25.52亿元，归母净利润分别为-9.08亿元、-5.86亿元和-1.79亿元，2022-2024年EPS分别为-1.08、-0.70和-0.21，公司为创新药企业，未来三年为公司新产品快速放量期，营收有望大幅增长，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
医药生物 | 唐爱金
开立医疗：高端医疗设备进口替代加速叠加内窥镜进入收获期，助业绩60%高速增长
事件：公司发布2022年中报，公司2022年上半年营收8.36亿(yoy+30.00%);归母净利润1.75亿(yoy+60.33%);扣非归母净利润1.63亿(yoy+78.38%);经营性现金流净额1.50亿(yoy+92.17%)。2022Q2单季度营收4.65亿（yoy+28.80%）；归母净利润1.24亿(yoy+69.73 %)；扣非归母净利润1.14亿(yoy+79.61%)；经营性现金流净额0.98亿(yoy+24.05%)。
点评：1、收入实现30%高增长，内窥镜业务增长51.47%表现亮眼。受益于分级诊疗等政策鼓励器械国产替代、海外疫情影响减小、内窥镜使用频率逐步恢复及公司内窥镜受临床机构逐步认可。22H1公司收入实现30%高速增长，其中彩超业务创收5.43亿（yoy+25.59%）；内窥镜及镜下治疗器具业务创收2.72亿（yoy+51.47%）。内窥镜业务毛利率提升至69.76%，提升4.53pp，主要原因是生产规模扩大规模效应，毛利率较高的镜体比主机的比例提高。2、内窥镜业务进入回报期，净利率升至20.93%，持续加码研发。22H1公司销售费用率22.28%，同比降低3.44pp;管理费用率23.91%，同比降低2.21pct，净利率20.93%，同比提升3.96pp。公司业务进入回报期规模效应逐渐显现，我们预计近年净利率有望保持约20%。上半年研发支出为1.57亿（yoy+24.16%），持续加码研发。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为18.31亿元、23.09亿元、29.21亿元，同比增速分别为26.74%、26.09%、26.54%，考虑股权激励费用后，2022-2024年实现归母净利润为3.48亿元、4.66亿元、6.28亿元，对应的PE估值分别为46、34、25，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧；新品研发风险；海外产品销售不及预期；核心销售人员流失；医疗卫生政策影响。
医药生物 | 唐爱金
华润三九：疫情下营收增长6.8%表现稳健，Q2单季度利润短期承压
1、事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收84.01亿元（+6.82%），实现归母净利润14.33亿元（+4.16%），扣非归母净利润13.32亿元（+5.29%）。其中Q2季度营收42.07亿元（+11.15%），归母净利润5.94亿元（-18.9%）；扣非归母净利润5.34亿元（-16.72%）。
2、点评：1）上半年营收及利润双稳健增长，短期因素致Q2业绩承压：①2022H1公司克服疫情和配方颗粒国标切换的影响，公司整体创收84.01亿（+6.82%）。②Q2单季度视角下，营收同比增长11.15%，但扣非归母同比下降16.72%，主要仍系疫情、四类药限售政策、配方颗粒国标转换等短期因素影响。2）OTC产品扩张+渠道建设稳步推进，不畏疫情短期影响：①2022H1非处方药板块创收55.35亿（+7.43%），公司克服了“四类药”限售政策对感冒发烧类药销售的影响，依靠胃泰、皮炎平等产品带动非处方药板块整体实现正增长。②我们认为，随着疫情逐步可控且“四类药”管控政策放松，叠加秋冬季感冒高发，下半年非处方药有望迎来更好的增长。3）配方颗粒国标切换影响逐步减弱，复他舒新增适应症及规格：①配方颗粒业务上半年行业受新国标切换影响较大，现公司聚焦核心市场和重点客户，目前产品切换整体趋势良好，预计下半年配方颗粒业务受国标切换影响将逐步减弱。②2022H1复他舒获批新增乳腺癌前哨淋巴结示踪适应症同时新增1ml规格，新适应症+新规格有助于产品提升市场销量。
3、盈利预测：我们测算公司2022-2024年实现营收分别为177.31亿元、205.15亿元、237.52亿元，分别同比增长15.74%、15.70%、15.78%。预计2022-2024年归母净利润为23.61亿元、27.35亿元、31.58亿元，分别同比增长15.36%、15.83%、15.48%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧；研发创新风险；并购整合风险；药物安全风险；原材料价格波动风险。
医药生物 | 唐爱金
海泰新光：内窥镜器械业务收入增长55.01%，股权激励加码彰显成长信心
事件：公司发布2022年中报，公司2022年上半年营收1.96亿(yoy+44.74%)，归母净利润0.80亿(yoy+35.80%)，扣非归母净利润0.73亿(yoy+72.34%)，经营活动产生的现金流净额0.67亿(yoy+5.86%)；其中，2022Q2单季度营收1.03亿（yoy+50.17%）；归母净利润0.44亿(yoy+34.86%)，扣非归母净利润0.40亿(yoy+126.99%)，经营活动产生的现金流净额0.44亿(yoy+37.50%)。点评：1、客户需求增加叠加公司产能释放，带动内窥镜器械业务收入增长55.01%分业务来看，光学产品稳步向前，医用内窥镜业务实现快速增长，收入占比从2021H1的68.75%提升至22H1的73.63%。①内窥镜器械业务：医用内窥镜器械业务实现收入1.44亿（yoy+55.01%）。②光学产品业务：随着光学产品下游应用场景的拓展，公司医用光学产品、工业及激光光学产品、生物识别产品保持稳步增长，2022H1实现收入0.52亿（yoy+22.12%）。2、盈利能力持续增强，剔除政府补助后净利润同比增长80%从盈利能力来看，公司2022H1销售毛利率达65.81%（yoy+0.84pp），管理费用率为9.13%（yoy-2.80pp），销售费用率为3.37%（yoy-0.52pp），研发费用率为12.27%（yoy+0.12pp）盈利能力进一步增强。公司2022H1实现归母净利润0.80亿(yoy+35.80%)，净利润的同比增长率小于营业收入的增长率，主要是由于计入当期损益的政府补助减少所致，若剔除政府补助影响，2022H1净利润同比增长 80%，扣非归母净利润同比增长72.34%。
盈利预测：我们预计公司2022-2024实现营业收入4.56亿元、6.18亿元、8.17亿元，同比分别增长47.27%、35.58%、32.06%，实现归母净利润为1.64亿元、2.27亿元、3.00亿元，同比分别增长39.39%、38.20%、32.34%，对应当前股价的PE分别为50、36、27倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：新品研发失败风险；公共卫生事件影响产品需求；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；海外业务推进受阻风险。
医药生物 | 唐爱金
爱尔眼科：疫情下业绩靓丽增长15.7%，屈光视光业务快速增长
事件：公司发布2022年中报，公司2022年上半年营收81.07亿元（yoy+10.34%）；归母净利润12.91亿元（yoy+15.73%）；扣非归母净利润13.82亿元（yoy+12.65%）；经营性现金流净额23.16亿元（yoy+21.13%）。2022Q2单季度营收39.39亿元（yoy+2.66%），归母净利润6.81亿元（yoy+7.74%）；扣非归母净利润7.59亿元（yoy+5.68%），经营性现金流净额12.82亿元（yoy+9.57%）。
点评：多城市受疫情封控导致医院停诊，但集团门诊量与手术量仍呈稳健增长。2022H1公司实现门诊量554.1万人次，同比增长15.67%；手术量44.49万例，同比增长9.74%。疫情防控影响导致多地医院停诊、限流，影响患者就医。6月随着疫情封控逐步解除，眼科需求实现快速恢复，门诊量与手术量大幅提升。医疗机构数量稳步扩张，“1+8+N”多层次布局打开成长空间，打造覆盖全球的医疗服务网络。1） 2022H1公司境内医院187家（+15家），门诊部132家（+14家），海外眼科中心及诊所115家（+2家），打造成为覆盖全球的医疗服务网络。2） 前十大医院营收占比为19.95%，相比去年同期下降2.1个pct。新医院新诊所的扩张有序进行，全国“分级连锁”诊疗体系进一步深化，地级市医院建设加速。未来公司有望通过打造1个世界级眼科中心+8个区域国家级眼科中心+各个省会城市的多层次布局，打开成长空间，巩固公司眼科领域的龙头地位。屈光视光业务快速增长，业务结构进一步优化。2022H1公司屈光/白内障/眼前段/眼后段/视光服务项目营收分别为34.38/10.44/6.8/5.2/17.63亿元，同比+20.85%/-2.63%/-4.2%/+8.49%/+15.67%。其中屈光手术量持续增长，高端手术量占比进一步提升，量价齐升带来快速增长；随着国家对于青少年近视防控的大力投入，视光产品线持续完善，视光业务保持稳定增长。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为29.14亿元、38.78亿元、52.33亿元，同比增长分别为25.43%、33.06%、34.96%，对应PE估值分别为69、52、38，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复恢复不及预期；单院增长不及预期；发生医疗纠纷的风险等。
农业 | 娄倩
圣农发展：主业景气提升边际向好，食品端持续发力
事件：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报，实现营业收入75.27亿元，同比+11.16%；归母净利-0.99亿元，较2021H1归母净利2.75亿元同比-135.96%。单季度看，2022Q2实现营业收入41.48亿元，同比+12.60%，环比+22.76%；归母净利-0.33亿元，较2021Q2归母净利1.95亿元同比-117.20%，较2022Q1归母净利-0.65亿元环比+49.23%。
点评：上半年养殖业绩承压，6月业绩随鸡价回升实现盈利。2022H1，养殖板块营收57.48亿元，同比+3.07%；鸡肉销量53.54万吨，同比+8.53%，销售均价10736元/吨，同比-5.10%。根据公司月度销售数据测算，2022Q2销售均价为10299元/吨，同比-4.10%，环比-0.47%。2022年上半年鸡肉销售价格低迷，叠加饲料成本上涨导致公司业绩亏损。得益于餐饮消费的逐步恢复，鸡价有所回升。同时伴随天气转暖加之公司积极降本增效，养殖成本逐步降低，公司二季度业绩明显好转，并在6月份实现盈利。随着产能加速去化，预计下半年迎来高景气，鸡价上涨回暖。2022H1父母代种鸡产能去化较为明显，而除商品代养殖盈利外，其余仍处于亏损状态，因此产能将持续去化，价格有望回暖，下半年肉鸡板块景气度有望提升，实现业绩反转。公司深加工板块向C端拓展，业绩稳步提升。2022H1，食品深加工板块营收29.28亿元，同比+18.69%；销量11.99万吨，同比+1.78%。且该部分收入增长主要来自C端渠道的业绩提升。2022上半年C端整体销售额同比增长超60%，其中，脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品销售额占C端整体销售额比例大幅提升，收入贡献额已超2亿元。未来随着公司大力向C端发展，有望进一步提升深加工板块收入。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为162.45、190.85、206.86亿元，归母净利润5.88、16.42、17.66亿元，EPS分别为0.47、1.32、1.42元/股，对应PE分别为42.97、15.39、14.32x，下调至“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；鸡肉价格波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。
军工 | 鲍学博
楚江新材：铜基材料龙头优势稳固，军工碳材料空间广阔
楚江新材创立于1999年，二十余年来通过内生增长和外延并购，形成了先进铜基材料和军工碳材料两大板块。公司在安徽、上海、广东、江苏和湖南设有生产和研发基地，拥有精密铜带、高端铜导体、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端装备及新材料六大类产品。
铜基材料位居行业龙头，盈利能力有望提升。2021年，公司铜板带材产量30万吨，稳居全国第一，铜导体产量30万吨、铜合金线产量5万吨，均位于细分行业龙头地位。公司铜材再生料利用比例高、规模效益显著、销售端设立全国营销网络贴近客户需求，优势显著。十四五末，公司规划铜基材料产能100万吨。随着铜材行业集中度的持续提升，铜材盈利能力有望迎来回升，叠加公司产能提升及产品向高端化迈进，铜基材料对公司业绩贡献有望持续增长。
天鸟高新：国内碳纤维预制件龙头，产能持续提升，业务向下游拓展。公司碳纤维复合材料业务由子公司天鸟高新承担，2021年，天鸟高新实现净利润1.88亿元，占公司净利润的30.94%。天鸟高新是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业，在国内异形预制件领域也拥有绝对的市场地位。需求拉动下，天鸟高新产能持续提升。此外，2020年，天鸟高新设立芜湖天鸟子公司向下游拓展业务，其一期400吨产能预计将于今年9月建成投产。
顶立科技：热工装备需求持续增长，高端材料业务蓄势待发。公司高端装备业务由子公司顶立科技承担，2021年，顶立科技实现净利润0.87亿元，占公司净利润的14.27%。顶立科技热工装备为我国航空航天、国防军工、国家重点工程等提供了装备保障。依靠领先的热工装备制造技术，顶立科技布局高端材料领域，3D打印结构件已实现批量交付、高纯碳粉产品已完成技术验证、投建碳化钽产业化项目填补国内材料缺口。2021年，顶立科技搬迁新厂区解决产能瓶颈，订单交付节奏逐步加快，实现营业收入3.14亿元，同比增加83.40%。
我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.18、8.81、10.89亿元，同比增长27%、23%、24%，对应当前股价PE为20、16、13倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：军工及光伏行业对热工设备和碳纤维复材采购不及预期；公司铜基材料、碳材料扩产不及预期；铜产品盈利能力不及市场预期等。
化工 | 韩振国
利民股份：业绩有望迎拐点，新能源布局可期
事件：公司发布中报，2022H1实现营收28.09亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降38.8%。2022Q2实现营收15.63亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润5414.48万元，同比下降37.34%，环比下降44.33%。
点评：油价高位运行，短期盈利承压。盈利能力，公司毛利率明显下滑，主因油价高位导致公司上游材料价格涨幅高于产品价格涨幅。2022H1公司毛利率为18.38%，同比下降6.36pct。分产品看，杀菌剂，2022H1实现营业收入10.52亿元，同比增长7.72%，毛利率18.87%，同比下滑9.74pct。杀虫剂，2022H1实现营业收入10.75亿元，同比增长8.82%，毛利率13.21%，同比下滑10.44pct。根据百川盈孚，2022H1草铵膦均价24.5万元/吨，同比上涨35.16%。兽药方面，2022H1实现营业收入2.13亿元，同比下滑8.89%，毛利率15.70%，同比下滑6.75pct。新产能陆续投放，推动公司成长。根据公司公告，年产1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目已在22年4月进入试生产阶段；子公司新威远绿色节能项目已于7月19日进行试生产，将形成年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素生产规模。据投资者调研纪要，5000吨/年草铵膦项目有望于三季度末投产。预计伴随着产能释放，公司业绩有望迎来拐点。切入新能源高景气赛道，打开公司第二增长极。8月24日，公司发布投资公告，子公司卓邦新能源拟分两期建设2万吨/年双氟电解质（LiFSI）、3万吨/年六氟磷酸锂、5千吨/年功能添加剂、10万吨/年电解液项目。一期项目产品为2万吨/年LiFSI，其生产涉及许多高危工艺，生产技术门槛较高，但与公司多种农药产品同属氟化工产品，在生产技术上有相通性。公司拥有较好精细化工技术基础，有望加速产品落地。
投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润3.55/6.01/6.97亿元，当前股价对应PE分别为10.88/6.42/5.53，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：安全环保风险、农药禁用风险、项目建设不及预期风险、价格大幅下跌风险。
举报电话: 13816368049
