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华泰睿思｜电子：全球衰退？先分析中报业绩影响

来源外汇天眼 08-25 09:10

受海外经济衰退影响，电子行业二季度需求疲软　　2Q全球智能手机，PC等消费电子产品需求出现明显下滑,2Q22手机品牌厂商及上游供应链库存仍然处于高位，且去库存行动对公司毛利率造成了一定拖累。受下游消费电子需求疲软影响，根据WSTS，2022年6月全球半导体行业销售额为508.2亿美元，同比增长13.3%，环比减少1.9% 。

　　以下文章来源于华泰睿思，作者黄乐平陈旭东等

　　受海外经济衰退影响，电子行业二季度需求疲软

　　2Q全球智能手机，PC等消费电子产品需求出现明显下滑,2Q22手机品牌厂商及上游供应链库存仍然处于高位，且去库存行动对公司毛利率造成了一定拖累。受下游消费电子需求疲软影响，根据WSTS，2022年6月全球半导体行业销售额为508.2亿美元，同比增长13.3%，环比减少1.9% 。2Q22全球主要芯片厂商库存水平处于高位。云计算中2Q海外云客户需求平稳，国内互联网云厂商资本开支不及factset预期。展望未来，我们建议关注（1）中美竞争压力下有望加速增长板块（设备/材料），（2）市场预期足够悲观（CIS等手机芯片）和高景气有望持续（功率，光芯片，高性能计算）板块。

　　摘要

　　消费电子：需求疲软，品牌及供应链厂商去库存或持续至年底

　　从2Q开始我们看到全球智能手机，PC等消费电子产品需求出现明显下滑。从区域上来看，受俄乌冲突影响较大的欧洲，以及受疫情管控影响较大的中国区下滑最为明显，2Q分别同比下滑13.1%，14.7%。需求疲软下手机品牌厂商及上游供应链去库存并不顺利，截至2Q22库存仍然处于高位，且去库存行动对公司毛利率造成了一定拖累。进入8月底，我们看到三星进一步下调全年手机出货目标至2.6亿台（6月由年初3.3亿下调至2.7亿），国内安卓品牌商对下半年手机出货情况同样不乐观。我们预计下半年消费电子需求仍难见好转，手机品牌及供应链去库存或持续至年底。

　　半导体：库存水平较高，计算/无线通讯/射频等设计公司下半年指引谨慎

　　受下游消费电子需求疲软影响，根据WSTS，2022年6月全球半导体行业销售额为508.2亿美元，同比增长13.3%，环比减少1.9% 。6月份半导体销售额同比增速低于5月份的18%，连续6个月销售额增速呈现放缓。2Q22全球主要芯片厂商库存水平处于高位，模拟/IDM厂商存货周转天数平均增加4.05天（QoQ：+3.7%）；无线通讯芯片厂商存货周转天数平均增加7.45天（QoQ：+9.0%）；存储器厂商存货周转天数平均增加3.25天（QoQ：+3.2%）。从海外业绩看，计算芯片、无线通及射频设计公司业绩表现一般且对下半年指引偏谨慎，但受新能源汽车等需求推动，功率及模拟板块表现亮眼。

　　云计算：2Q海外云客户需求平稳，国内互联网云厂商资本开支不及预期

　　2Q22北美云厂商需求端增长平稳，北美三家云厂商合计营收同比增长36%，仍然维持良好态势，亚马逊/微软/谷歌均表示云业务对不利的宏观环境具有一定免疫力。国内市场中，2Q22互联网云仍承压，阿里云/腾讯金融科技与企业服务业务增速分别较1Q22放缓2/9pct；运营商云业务1H22合计营收增速则达到112%，较2021提升23pct。资本开支方面，受降本增效影响，2Q22阿里/腾讯资本开支分别同比增长2%/-56.5%，均低于Factset一致预期；运营商资本开支继续向产业互联网领域倾斜，1H22移动/联通算力领域资本开支分别占比提升至21.7%/16.2%。

　　风险提示：手机等消费电子需求持续疲软，中美贸易摩擦加剧的风险。

　　正文

　　01 消费电子：需求疲软，去库存或将持续至年底

　　消费电子端需求持续疲软。我们看到2Q全球手机出货量持续疲软，同比跌8.8%。分地区看，受疫情、通胀、地缘政治冲突影响，欧洲/中东&非洲/中国区出货量同比下跌13.1/14.6/14.8%。

　　主要安卓手机品牌继续下调目标出货量。根据digitimes，8月中旬三星再次下调4Q手机目标产量，2022年全年三星智能手机出货量或下降至2.6亿部（2021年全年出货量2.7亿部）。同时我们注意到国内安卓手机经销渠道中库存仍高，且我们认为大部分安卓品牌厂商下半年出货情况同样并不乐观。

　　手机品牌商、上游供应商库存水平居于高位。我们看到截至2Q22，手机品牌商及其上游供应商库存仍然处于历史高位。由于整体市场萎缩加剧行业竞争、订单减少生产稼动率下行，公司毛利率水平同样下降明显。

　　我们认为安卓品牌厂商和上游供应链去库存活动或持续至2022年底。根据小米二季度业绩会，截至2Q22公司国内库存已接近正常状态，而海外库存水平仍然居高不下，且主要是产成品。以韦尔为代表的上游供应链厂商同样存货周转天数持续攀升。我们认为下半年消费电子行业整体需求仍然难见好转，手机品牌和上游供应链去库存活动或持续到年底。

　　02 半导体：库存水平较高，计算/无线通讯/射频等下半年指引谨慎

　　根据WSTS，2022年6月全球半导体行业销售额为508.2亿美元，同比增长13.3%，环比减少1.9%。6月份半导体销售额同比增速低于5月份的18%，连续6个月销售额增速呈现放缓。费城半导体指数近一月（7.19-8.19）下降0.46%，跑输同期纳斯达克指数的2.54%。

　　2Q22全球主要芯片厂商库存水平环比均有不同幅度的上涨，无线通讯芯片板块涨幅居前。其中计算芯片厂商存货周转天数平均减少0.14天（QoQ：-0.2%）；模拟/IDM厂商存货周转天数平均增加4.05天（QoQ：+3.7%）；无线通讯芯片厂商存货周转天数平均增加7.45天（QoQ：+9.0%）；存储器厂商存货周转天数平均增加3.25天（QoQ：+3.2%）。

　　存储板块方面，需求恶化使得各大存储器厂商对于下半年业绩展望相对保守，下调2023年资本开支。

　　无线通讯及射频板块近期续披露2Q22业绩，各厂商业绩符合前期指引，但对于下半年展望整体偏谨慎。综合各厂商指引展望，我们认为，全球通胀等因素对市场消费情绪影响仍在延续，三季度仍将继续处于去库存阶段。

　　2Q22模拟与功率厂商表现亮眼，业绩普遍超彭博一致预期。TI及ADI缺货已基本缓解，通用类芯片价格大跳水，但汽车类芯片价格仍保持坚挺。模拟及功率公司2Q22业绩普遍超彭博一致预期，汽车/工业/通讯为增长驱动力。模拟及功率公司2Q22业绩表现亮眼原因主要来自于汽车、通讯和工业市场的高速增长，预计22年全年在上述三类市场高景气度的驱动下营收将持续稳定提升。

　　计算芯片板块，从已经公布业绩的半导体厂商对于后续的业绩指引来看，库存调整将成为3Q22主旋律。目前下游PC、智能手机、显卡下行压力明显，消费类芯片供大于求，但车用芯片、工业控制芯片保持短缺，计算芯片厂商均在电话会上表示希望通过汽车、服务器等市场以缓解降库存冲击。

　　03 云计算：2Q海外市场需求充足，国内互联网云仍承压

　　海外上云需求及云厂商资本开支保持韧性，营收增长稳定。海外市场方面，根据我们对亚马逊、谷歌、微软等云厂商的财报梳理，2Q22北美三家云厂商合计营收同比增长36%至406亿美元，基本符合Facteset一致预期的412亿美元，仍然维持良好的增长态势，据Factset一致预期，2023年三家云厂商合计营收预计增长30.1%至2146亿美元。