海通固收|估值略压缩，关注赎回条款

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　上周（2022年8月12日至2022年8月19日，下同）市场回顾：转债指数下跌

　　转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.29%，周日均成交量（包含EB）696.4亿元，环比下跌16.54%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.35%。同期沪深300指数下跌0.96%、创业板指数上涨1.61%、上证50下跌1.65%、国证2000上涨0.76%。

　　从板块来看，板块下跌较多。必需消费（2.02%）、机械制造（0.97%）、金融（0.03%）、电力交运（0.01%）上涨，医药（-2.07%）、TMT（-1.85%）、周期（-1.79%）、环保建筑（-0.60%）、可选消费（-0.46%）板块下跌。

　　估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至8月19日，95~110元平价券的转股溢价率均值23.65%，环比下跌1.11个百分点；纯债溢价率均值33.41%，环比下跌2.70个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为62.00%、43.47%、23.28%、10.72%、15.59%，较前一周分别-0.48、+0.68、-3.66、-0.24、-2.97个百分点。

　　部分重点行业信息观察

　　上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌1.73%，唐山高炉开工率56.35%，环比上涨2.38个百分点。

　　煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别下行12.13%、上行2.13%。水泥价格指数小幅上涨，周环比上涨0.23%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.21%，西南地区上涨0.22%，华北地区持平，西北地区上涨1.09%，中南地区下跌0.88%。

　　涤纶长丝POY价差走阔。截至8月19日，华东地区涤纶长丝POY价格为7875元/吨，价差为1422.5元/吨，周环比分别上涨50元/吨、走阔313.1元/吨。

　　光伏综合价格指数上涨。截至8月15日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.16%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、持平、上涨0.67%、持平。

　　猪肉价格小幅下跌。上周猪肉平均批发价格为28.91元/千克，周环比下跌0.14%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

　　估值略压缩，关注赎回条款

　　上周后两天转债走势相较权益偏弱，其中周四较为明显，全周估值小幅压缩，压缩过后依然处于历史高位（95-110元平价转股溢价率处于17年以来96%分位数），我们认为上周央行超预期降息释放宽货币信号，市场流动性充裕，股债不大幅下跌的情况下转债估值较难显著压缩，但估值相对正股来说透支涨幅，转债交易新规后近期成交回落明显，建议规避正股向上弹性不足且转债定价明显不合理的标的。

　　关注赎回风险。上周金博转债超预期赎回，表现为赎回公告日当天转债仍有14.55%的溢价率，公告次个交易日大幅下跌。目前新规对赎回披露主要时间规定要求是：1）赎回条件触发日5个交易日前及时披露提示性公告；2）赎回条件的当日召开董事会审议决定是否行使赎回权，在次一交易日开市前披露赎回或者不赎回的公告；3）不行使赎回权的，应当充分说明不赎回的具体原因，且在未来至少3 个月内不得再行使赎回权，并在公告中说明下一满足赎回条件期间的起算时间。历史上也发生过超预期赎回的事件，例如截止不赎回日后一交易日直接公告赎回的情况，另外由于此前没有对赎回权行使的冷淡期的规定，也有不赎回后短时间又赎回的案例。目前转债价格均值基本已经回到1月较高水平，加上不赎回冷淡期，可能会使得部分原本不确定的赎回意愿在考虑到3个月冷淡期后提前赎回。此类风险仍需继续关注。

　　转债中期主线仍是高景气方向，同时在一些例如电子、通信等估值相对不高或调整较多的成长板块中寻找性价比，另外关注相对稳健的标的平滑波动。再次处于高价高溢价环境下，交易机会或多于配置机会。