第一上海丨【公司研究】特步国际 (1368，买入）：2022年上半年业绩表现亮丽，继续看好集团的长期发展

　　主要数据

　　行业: 服装纺织

　　股价: 10.82 港元

　　目标价: 13.70 港元(+26.6%)

　　市值: 285 亿港元

　　2022年上半年业绩概况

　　公司收入同比增长37.5%至56.8亿元(人民币,同下)，受益于特步主品牌和Saucony&Merrell的收入增长。毛利率提升0.2pct到42.0%。SG&A费用率降低了0.4 pct至30.0%，带动经营利润增长34.8%到9.2亿元。归母净利润同比增长38.4%至5.9亿元；业绩表现亮丽, 符合预期。集团宣布派发中期股息每股13.0港仙，派息率为50%(同比减少10pct,这是为了保留资金作业务发展); 预计全年派息率不会低于50%。资产负债状况维持稳健, 持有净现金10.8亿元。存货金额增加了8亿元；因为1）受东南亚疫情导致供应链受影响、时尚运动产品没法正常发货 ；2）为了未来的需求而增加备货。东南亚的供应链在逐步恢复正常，相信下半年库存的问题会获得解决；经营现金流也能回复正数。

　　特步主品牌增长36.2%, 7-8月份维持强劲增长

　　特步主品牌收入增长36.2%至48.9亿元, 其中鞋类增长26.0%,服装类增长50.7%(受益于连带效应) 。特步儿童增长84%到7.2亿元(占比为15%)。毛利率提升0.7 pct至42.2%,预计全年也维持在相若的水平。经营利润增长30%到10.1亿元。特步品牌门店为6251家。据了解, 7-8月的流水增长20-30%,而8月份表现应比7月份好; 零售折扣维持稳定(70-75折), 没有受国际品牌的影响。集团会继续强化跑步生态圈, 拓展更多9代店和扩大特步儿童业务。

　　时尚运动业务增长36.3%，供应链在逐步回复正常

　　K-Swiss&Palladium的收入增长36.3%到6.3亿元, 受益于供应链的逐步回复正常。毛利率下跌3.7 pct至39.8%, 受物流成本上升的影响。期内亏损为-54百万元。K-Swiss&Palladium分别在亚太地区拥有50家和71家自营门店, 分别环比增加6家和14家。部分之前挤压的库存已逐步发出，预计此业务今年能有30%的增长, 毛利率应已见底, 亏损金额少于1亿元。

　　风险因素

　　新品牌业务整合不及预期、疫情波动、东南亚供应链的影响、宏观经济的风险