个股速评
小鹏汽车(XPEV US) - 小鹏的二次品牌升级。小鹏2Q22的经营亏损(21亿元人民币）基本符合我们预期，9.4亿元的汇兑损失导致净利润低于预期。3Q22的销量指引低于预期，或许从侧面开始验证我们在8月15日的行业报告中提到的我们对价格战的担心。我们下调小鹏全年销量预测至14.7万台。 我们认为小鹏明年的重点车型将聚焦在全新平台的B级SUV（对标Model Y）、C级新车、G9以及改款的P7，这将是小鹏从G3成功升级到P7之后的第二次品牌升级。我们认为这次的难度可能更大，单靠有特色的辅助驾驶功能可能还不够吸引这些消费者，小鹏也准备了800伏超充、全新融合的平台等硬件创新，但我们认为此时下结论有些为时过早，G9给消费者的感观或成为升级关键。考虑到不确定性，我们下调明年的销量至25万台。虽然管理层在G9的介绍中提到以城市NGP为基础，但并没有给出明确的XPilot 3.5的OTA时间。随着友商都陆续上线类似的高速NGP功能，小鹏的城市NGP时间表及被消费者的接受程度仍然是公司独特定位和估值的关键。我们维持买入评级，目标价从60美元下调至40美元，基于23财年3.2倍的P/S估值。在看到更清晰的品牌升级是否成功的信号（比如G9交付后的消费者反馈）后或许是更好的时间节点。
特步国际 (1368 HK) - 无需过分担忧库存，公司维持全年财务指引。公司22财年上半年业绩符合预期，销售同比增长37%至56.8亿元人民币，比招银国际预测高2%，考虑到东北地区经销商因疫情而取消的一些订单，表现依然强劲。净利润同比增加38%至5.9亿元人民币，比招银国际预测高2%，当中包括索康尼、迈乐和特步儿童的销售增长胜预期，但税率也比预期高。派息比率也从21财年约60%下降至只有50%，但仍是同业最高，原因是公司想多留现金去拓展业务。库存天数也从去年底的77天增加至106天，但主要是因为疫情导致部分订单取消以及盖世威和帕拉丁海外航运延误影响，以及保留一定库存应付未来消费者需求。此外，公司7、8月零售流水增速加快，管理层提到特步主品牌7/8月的零售流水增长约为20-30%/30%，而5/6月只录得10%/30-35%增长。这增速已经是同业最快。管理层提升22财年全年的销售增长指引从25-30%至约30%，因为：1）特步主品牌快速复甦，下半年不需要再进行订单调整，2）特步儿童发展快速，得益于体育课成为学校必修课之一，3）门店扩张以及店铺平均面积增长。虽然毛利率指引是在42-42.5%左右，但特步儿童的营运支出超预期，因为公司想在未来1-2 年内打下基础，以取得更好的长期增长，所以公司全年整体净利润率可能下降 0.3-0.5%。因此，我们维持买入评级，目标价维持在17.04港元，基于27倍23财年市盈率，现价在21倍。
安踏体育 (2020 HK) — 安踏/FILA牌业绩拐点出现，亚玛芬将实现盈亏平衡。公司22财年上半年业绩表现胜预期，销售/净利润分别日上升14%/下跌7%至260亿元人民币/ 36亿元人民币，比招银国际预测高11%/5%，原因包括：1）DTC转型好于预期，2）其他收入好于预期，3）强韧的经营利润率，也包括4）高于预期的财务成本和税率。我们对公司上半财年22.3%的经营利润率表示非常满意，比招银国际预测高1.3%，亦远超去年下半财年的19.2%，尽管疫情形势比当时更严峻。此外，如果我们剔除库存减值，FILA的经营利润率更可达到24-25% （此前为22%），对比疫情前19财年的27%相近。此外，安踏/FILA牌在7、8月份的零售流水达高单位数增长/超10%增长，对比2季度中单位数增长/低单位数下滑大幅改善。而其他品牌（迪桑特/可隆）在7、8月份的零售流水增长也可以达到30%以上，对比2季度30%以上/35%以上的零售流水增长。公司有调整全年指引，公司期望安踏/FILA/其他品牌的零售流水在下半财年将录得10%以上/10%以上/30%以上增长，对比之前的指引略为下调，但是我们认为市场已经消化了，并更多关注公司之后的业绩反转。此外，公司也希望安踏品牌全年收入增长能达到20%以上。我们总体对公司下半年表示正面，因为：1）高端化趋势，2）1、2线城市拓展顺利，以及上半年新店表现不俗，3）安踏/FILA的经营利润率或将进一步改善，4）新品牌的良好势头，销售增长更快和利润率更高。我们维持买入评级，目标价上调至122.05港元，基于25倍23财年市盈率，现价在19倍。
广联达 (002410 CH) - 基建业务带来新增长动力。广联达2022年第二季度业绩超预期，收入达16.4亿元人民币（同比增长23%），净利润达2.88亿元人民币（同比增长38%）。数字造价业务云收入同比增长28%至7.94 亿元人民币。新签云合同（同比增长18%）和合同负债（同比增长28%）的增长印证了其SaaS模式的稳健前景。数字施工业务方面，收入从低基数快速上升（同比增长67%），广联达维持全年数字施工业务收入同比增长30%的指引不变。我们继续看好广联达的SaaS表现和研发能力，其数字基建业务的拓展将部分抵消房地产行业波动带来的影响。维持买入评级，目标价上调至85.19元人民币。
万国数据 (GDS US/ 9698 HK) - 复苏时间缺乏能见度。万国数据公布的22财年第二季度业绩符合我们预期，EBITDA同比增长19%，达10.6亿元人民币。然而，GDS将22财年全年的收入和调整后EBITDA增速指引下调至+19%和+14%（之前为同比+22%和+18%），主要原因是：1）有45%原定于在22财年内投入运营的数据中心面积被延迟到23财年或之后；2）电费的上涨继续影响利润率。同时，GDS正在设立中国数据中心基金以缓解其资产负债表端的压力。公司估值目前处在3年平均的1个标准差以下，我们维持买入评级，下调目标价至35.07美元 (GDS US) 及33.96港元 (9698 HK)。
快手 (1024 HK) - 业绩亮眼，2H22展望符预期。快手2Q22业绩再次超预期，DAU/收入同比增长18.5%/13%（比市场预期分别高1%/5%），净亏损为13亿元人民币（好于预期29亿元）。基于其韧劲收入增长和好于预期的利润率（国内业务经营利润提前两个季度实现盈亏平衡），我们认为该业绩表现亮眼。2H22指引基本符合预期（但未有惊喜），预计3Q22/4Q22收入同比增长12%/15%。我们预测3Q和4Q的电商GMV同比增长26%/30%，全年实现GMV 9,000亿元人民币的目标不变。3Q22广告预计同比增长12%，其中内循环电商广告和品牌广告增长势头良好，外循环广告预计同比持平。快手在2H22或将加大国内及国外营销力度，但仍以ROI驱动为导向。我们维持公司全年收入预测不变，目标价120港元。我们重申看好公司的韧性增长、市占提升，及亏损缩窄。
同程旅行 (780 HK) - 复苏趋势向好。同程旅行2Q22业绩超预期，收入/经调整净利润同比下降38%/73%，比市场预期高5%/49%。管理层预计3Q22收入同比增长5%-10%（中值高于市场预期15%），净利润在3.0-3.5亿元人民币（中值高于预期7%），主要受益于自6月中旬以来酒店业务的强劲复苏。我们预计3Q22酒店将同比增长22%，货币化率维持在9%以上。2Q22为ADR低点，我们预计ADR在3Q22将恢复至200元人民币。交通业务仍将下降，预计3Q22同比下降2%，货币化率保持稳定。鉴于同程低线城市覆盖比例较高 (受疫情反复影响较小)，我们预计公司将持续实现高于行业的增长，及快于同行的反弹。我们预计2022财年收入/净利润同比下降7%/27%（经调整净利率为13.4%）。为了反映更好的复苏态势，我们上调公司2023-2024财年盈利预测1-2%，并将目标价调整至20港元。
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